过去一周，随着“小非农”和PCE等美国经济数据大体支持美联储下周降息的预期，华尔街的恐慌来也匆匆去也匆匆，投资者重回对风险资产的低波动率、高确信度的押注。

美股三大股指齐涨，全周均录得0.3%或以上的涨幅。标普500指数距离10月份的历史高点仅一步之遥，并和纳指一起录得四日连涨。罗素2000小盘股指数从周四的创纪录收盘价回落。

10年期美债创下6月以来最糟糕的单周表现，全周上涨12个基点，收于4.138%。尽管如此，美元指数在美联储降息预期的压制下交投谨慎，本周收盘时徘徊在99关口附近。

由于美联储青睐的通胀指标9月份维持在3%以下，不太可能阻止美联储在下周会议上降息，国际现货黄金周五盘中短线拉升，一度逼近4260关口，但随后高位回落，回吐日内全部涨幅，收于4200整数关口下方，录得0.5%的单周跌幅。国际现货白银历史性地站上59关口，连续第二日创纪录新高，全周收涨3.32%。

美联储的利率决议将成为下周的焦点，在近期疲软的美国就业数据之后，市场普遍预期美联储将下调利率。澳洲联储、加拿大央行和瑞士央行也将公布利率决议。以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美联储前瞻指引成关键！黄金或将保持韧性

美联储：美联储料降息25个基点但投票将现分歧

周三3:00，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；3:30美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会

周五1:00，美联储公布2025年第三季资金流动报告中的美国家庭财务健康状况数据；

周五21:00，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森就经济前景发表讲话；21:30，2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克发表讲话；23:35，芝加哥联储主席古尔斯比在芝加哥联储第39届年度经济展望研讨会前参加主持人对话。

美联储将于周四凌晨宣布利率决议。伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据显示，市场预期其降息25个基点的可能性为84%。此前公布的数据显示，美国劳动力市场疲软，但对通胀的潜在担忧依然存在。

下周的美联储会议预计将是近年来最具争议的会议之一，投资者关注的焦点是政策制定者在降息前景上的分歧，以及美联储主席鲍威尔对政策未来走向发出的信号。

联邦公开市场委员会（FOMC）12名投票成员中有5人对进一步放松货币政策表示反对或怀疑，而理事会的3名成员则赞成降息。自2019年以来，FOMC在任何一次会议上还没有出现过三个或三个以上的反对票，而自1990年以来，这种情况只发生过九次。此次分歧使得异议人士受到密切关注。

“美联储内部的分歧似乎比很长一段时间以来都要大，而分歧究竟有多大将值得关注，因为这或许能让我们了解美联储未来可能会倾向于哪一方，”安吉利斯投资公司（Angeles Investments）首席投资官迈克尔·罗森（Michael Rosen）表示。

骏利亨德森投资国际公司（JanusHendersonInvestors Int’l Ltd.）股票投资组合经理杰里迈亚·巴克利（Jeremiah Buckley）表示，12月会议对市场的长期影响不大。“当然，短期内可能会有一些波动，但我认为，他们在2026年上半年采取的行动比12月的会议更重要，”他补充道。

威尔明顿信托（Wilmington Trust）首席投资官托尼·罗斯（Tony Roth）表示，“美联储在12月会议上降息目前已成定局。关键在于美联储的指引。我认为他们会非常谨慎，他们会强调要依赖数据。”

美联储9月份的点阵图暗示2026年将降息两次。相比之下，目前市场预期2026年将有63个基点的宽松政策，意味着押注明年三次降息的可能性更大。

尽管对点阵图的任何调整都可能很容易找到理由，但如果真的宣布降息，鲍威尔将面临艰难的解释，因为他曾在10月份的新闻发布会上说过，在雾中开车应该减速慢行。以“劳动力市场疲软”为由进行辩解很可能被视为苍白无力，这将再次损害美联储本就低迷的信誉。

另外值得注意的是，由于特朗普可能已经选定了鲍威尔的继任者，这两个因素——点阵图和会议的整体措辞——对2026年政策前景的影响可能不如以往那么重要。美国国家经济委员会主任哈塞特似乎已被选中带领美联储走向低利率时代。

FXTM高级市场分析师Lukman Otunuga表示，鉴于美联储货币政策走向存在诸多不确定性，他预计黄金价格波动将加剧，“任何意外都可能导致黄金价格波动加剧。从图表来看，如果金价突破4240美元，则可能进一步上涨至4300美元。如果跌破4200美元，则可能下探至4180美元和4160美元。”

精品贵金属公司AuAg Funds的创始人Eric Strand也表示，即使黄金价格继续在4000美元上方盘整，黄金市场的情绪仍然具有韧性。他解释说，无论美联储下周采取什么行动或释放什么信号，利率的唯一方向都只会是下降。

他补充说，不仅利率需要降低，而且为了切实降低借贷成本，美联储还需要实施积极的量化宽松计划。“巨额赤字和债务意味着必须大量印钞。正因如此，无论金价目前处于什么水平，它都将上涨。现在是买入黄金的好时机，否则你又会错过良机。”

Forexlive.com货币策略主管Adam Button则特别指出了白银的强劲表现。他说道，“我认为白银市场有两个动向。首先是工业需求旺盛，这看起来很真实；其次是散户参与度提高。散户对白银的影响力远大于黄金。这表明，贵金属上涨行情已经进入了后半程，因为散户往往会在最后阶段大量涌入。用棒球比赛来类比的话，这并不意味着我们已经到了第九局，而是更接近第七局而不是第三局。”

其他央行：澳洲联储鹰派信号明确，加拿大央行预计按兵不动，瑞士央行或仍避免实施负利率

周二11:30；澳洲联储公布利率决议；12:30，澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会。

周三18:45，英国央行行长贝利发表讲话；

周三22:45，加拿大央行公布利率决议；

周四16:30，瑞士央行公布利率决议；

周四17:50，英国央行行长贝利发表讲话。

在2025年三次降息之后，澳洲联储周二出现鸽派意外的可能性几乎为零，预计届时将维持利率不变。尽管第三季度GDP数据疲软（部分原因是消费疲软），但澳储联储主席布洛克仍将注意力集中在高企的通胀压力和紧张的劳动力市场上。

XM分析师AchilleasGeorgolopoulos表示，美联储和澳洲联储在利率路径的分歧，对澳元兑美元向0.6610区域上涨起到了关键作用。如果下周这一分歧深化，该货币对可能进一步上探0.6680区域，尤其是在鲍威尔暗示2026年1月降息的情况下。不过，如果布洛克等人发出更为平衡的信号，该货币对则可能回落至0.6550区域。

就加拿大央行而言，继2025年至今累计100个基点的宽松政策之后，该央行预计将于周三维持利率不变。然而，除了出人意料的强劲的第三季度GDP报告外，加拿大在经济方面的好消息寥寥无几，正如本周标普全球PMI调查所显示的那样。其面临的主要阻力仍然是与美国就关税问题陷入僵局的谈判，这些关税主要涉及目前不在美墨加协定（USMCA）涵盖范围内的产品。

由于新增关税如同达摩克利斯之剑般悬在头顶，加拿大央行行长麦克勒姆等人可能会维持略微鸽派的立场，并重申如果经济前景发生剧烈变化，他们将随时准备应对。花旗分析师表示，疲软的潜在经济趋势可能会促使加拿大央行在2026年进一步降息。

随着通胀低迷严重影响了瑞士的经济前景，瑞士央行采取鸽派立场的压力正在加大。继第三季度GDP数据疲软之后，瑞士11月通胀率意外放缓了0.1个百分点，降至0%，略低于预期。尽管如此，瑞士经济面对的并非全是坏消息，因为近期公布的PMI调查和10月份零售销售数据均出现了意外的好转。更重要的是，美国和瑞士达成了贸易协议，美国关税从39%降至15%，而瑞士承诺在2028年底前投资2000亿美元。

瑞士央行行长施莱格近期重申了负利率的高门槛，预计该央行对2026年通胀加速的预测能够得到证实。经济学家表示，尽管通胀率降至瑞士央行目标区间的下限，但瑞士央行将在下周乃至2026年仍将坚持零利率政策，而不是选择负利率。瑞士主要商业游说团体瑞士经济联盟首席经济学家Rudolf Minsch也预计，瑞士央行将在下周和整个2026年维持零利率，而瑞士明年的通胀率将上升至0.4%左右。他说：“负利率也会产生不良影响，只有在迫切需要时才会使用，但我们尚未见到这种情况。”

重要数据：美国经济数据迷雾未散

周一7:50，日本10月贸易帐；

周一15:00，德国10月季调后工业产出月率；

周一16:00，瑞士11月消费者信心指数；

周一17:30，欧元区12月Sentix投资者信心指数；

周一待定，中国11月贸易账；

周二0:00，美国11月纽约联储1年通胀预期；

周二19:00，美国11月NFIB小型企业信心指数；

周二23:00，美国10月JOLTs职位空缺；

周三1:00，EIA公布月度短期能源展望报告；

周三2:00，美国至12月9日10年期国债竞拍；

周三9:30，中国11月CPI年率；

周三21:30，美国第三季度劳工成本指数季率；

周三23:30，美国至12月5日当周EIA原油库存；

周四8:30，澳大利亚11月季调后失业率；

周四17:00，IEA公布月度原油市场报告；

周四待定，欧佩克公布月度原油市场报告（一般于北京时间18-21点左右公布）;

周四21:30，美国至12月6日当周初请失业金人数、美国9月贸易帐；

周四23:00，美国9月批发销售月率；

周五15:00，德国11月CPI月率终值；

周五15:00，英国10月三个月GDP月率、英国10月制造业产出月率、英国10月季调后商品贸易帐、英国10月工业产出月率；

周五15:45，法国11月CPI月率终值；

周五21:30，加拿大10月批发销售月率。

在有史以来最长的政府停摆导致关键数据被推迟的情况下，美国下周公布的经济数据将使投资者进一步了解美国就业市场的健康状况，包括10月份的职位空缺数据、第三季度劳工成本数据和每周初请失业金人数。

近期公布的经济数据可能进一步加剧政策制定者之间的共识分歧。周五，美联储首选的通胀指标显示，通胀率环比上升0.2%，同比增速维持在略低于3%的水平——这表明通胀压力稳定，但同时也具有粘性。

与此同时，人们对劳动力市场疲软的担忧也在加剧。ADP数据显示，美国11月私营企业就业岗创下近两年半来最大降幅，表明招聘活动普遍放缓，有可能推高失业率并削弱经济。尽管美国上周初请失业金人数意外降至三年新低，但机构分析指出，当周数据恰逢感恩节假期，存在因人们未及时提交申请而导致数字被显著低估的极大风险。

在英国预算案公布之后，投资者越来越预期英国央行可能会在12月18日的会议上降息，下周英国10月份GDP数据将成为降息预期的重要影响因素之一。Investec经济学家Philip Shaw在一份报告中表示，“我们预测英国10月份GDP增长了0.2%，这与我们此前预测的到2025年经济整体将增长近1.5%的观点一致。”

欧元区下周的数据公布较为清淡。德国和法国11月份的最终CPI数据将于周五公布。欧洲央行政策制定者普遍认同通胀已经得到抑制，并倾向于维持现有利率稳定的政策导向。因此，在美联储可能采取降息政策的情况下，欧元可能会因利率优势而走强。

花旗分析师称赞了欧元区的经济韧性，并预计这种韧性将继续保持。他们在一份报告中指出：“韧性是2025年欧洲经济增长的关键。欧元区经济增长正在逐步改善，我们预计随着不利因素的持续减弱和财政支持（主要在德国）的逐步生效，这一趋势将在2026-2027年继续保持。”

公司财报：美股又押注“美联储看跌期权”，AI信仰危机或再迎喘息之机

2025年第三季度的美国股市财报季呈现出一幅繁荣景象，现在市场重新将焦点转向宏观因素。在美联储决议前夕，市场保持淡定。VIX恐慌指数徘徊在年内低点附近，MOVE指数刚刚触及2021年初以来最低水平，尾部风险对冲头寸被大量平仓。

摩根大通投资管理公司的投资组合经理Priya Misra表示，低波动性反映了市场对“美联储看跌期权”和依然具有韧性的经济的信心，但她警告称这种情况可能很快瓦解，并指出鹰派降息或就业恶化都可能迅速引发新一轮波动。

Certuity首席投资官Scott Welch在接受CNBC采访时表示：“我强烈认为美联储下周会降息。如果他们不这样做，市场反应会非常负面。但由于下周降息的预期已经反映在当前的股价中，此举本身不会成为推高股价的催化剂。更重要的是鲍威尔之后会就2026年可能的利率走势发表什么言论。”

美国银行策略师Michael Hartnett表示，投资者目前对“最佳情境”充满信心，即美联储在通胀下降的同时降息，且经济增长仍保持韧性。然而，Hartnett认为，如果美联储在下周会议上释放鸽派信号，这种乐观情绪可能会受到考验，因为那可能暗示经济放缓程度超出预期。

随着鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月结束，且特朗普“很有可能”在“圣诞节前”宣布下一任主席的人选（哈塞特被视为接替鲍威尔的热门人选），市场也在消化降息风暴即将到来的风险。美国资产管理机构Mercer全球顾问公司负责投资组合管理的副总裁David Krakauer表示，“市场基本上已经100%消化了下周降息的预期。我认为你现在看到的只是在鸽派领导下，长期走势的更多潜在动力。”

此外，在11月AI股遭受重创之后（部分原因是由于对其过高估值的担忧），投资者下周可能会获得一些关于AI热潮的新信息。甲骨文（ORCL）将在周三收盘后发布最新的季度业绩；新思科技（SNPS）也将在同日发布业绩，上周英伟达向其投资了20亿美元；博通（AVGO）的三季报则将在周五出炉，该公司股价在过去一年翻了一番多。

由于AI豪赌致债务风险加剧以及对OpenAI的依赖，甲骨文股价近期持续承压，本季度已下跌23%。尽管如此，分析师认为即将发布的财报可能缓解投资者忧虑，包括巨额订单承诺是否切实可行及其资本支出和融资需求的细节。

花旗分析师Tyler Radke表示，有关甲骨文债务状况的担忧“被夸大了”，并预计该公司的财报将带来“更多证据表明AI基础设施需求广泛，且订单量再度强劲”。

法国巴黎银行分析师Stefan Slowinski在一份客户报告中表示：“我们估计，甲骨文只需增发250亿至350亿美元的债务，就可为其AI基础设施建设提供资金。”他补充称，尽管250亿至300亿美元的债务增发是在该公司近期发行的180亿美元债券之外，但仍远低于一些投资者担忧的1000亿美元。

Stefan Slowinski补充称：“鉴于甲骨文云基础设施业务利润率较高，我们相信该公司可以承受更高的债务负担，管理层也可以寻求其他融资方案（例如供应商融资），以缓解前期现金支出压力。”该分析师予甲骨文“增持”评级，但由于资本支出增加和汇率变化，将目标价从430美元下调至290美元。

休市提醒

周三，因圣诞前夕，美股纽交所提前于北京时间25日02:00休市；

美国洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易和美国芝商所（CME）旗下美债期货合约交易提前于北京时间25日03:00结束；

澳大利亚-悉尼证券交易所提前于北京时间11:10收市；

法国巴黎证券交易所交易半日；

德国-法兰克福证券交易所和意大利-米兰证券交易所休市；

英国-伦敦证券交易所提前于北京时间20:30收市；

西班牙马德里证券交易所提前于北京时间21:00收市；

中国-香港交易所交易半日，12时08分与12时10分之间随机收市；

周四，因圣诞节，美股、欧洲多国股市、韩股以及澳股均休市，美国芝商所（CME）旗下贵金属、美油、外汇、股指期货合约交易以及美国洲际交易所（ICE）旗下布伦特原油期货合约交易全天暂停。