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美联储官员将于当地时间周二召开本年度最后一次为期两天的议息会议，会议室中可能多达半数成员不支持降息。

但最终决定权仍在主席鲍威尔手中，尽管面临罕见反对，他似乎仍准备推动一次降息。

本周会议的核心焦点是，鲍威尔能否凝聚足够共识以减少反对票。实现这一目标的可能路径是：将利率下调25个基点至3.5%至3.75%区间，随后通过修改会后声明，释放后续宽松门槛提高的信号。这种“降息+设限”的策略，与鲍威尔在2019年主导三次降息时的做法如出一辙，当时委员会内部同样存在分歧。

此前，鲍威尔判断劳动力市场出现松动迹象，且许多人担忧的关税驱动型通胀飙升并未兑现，因此他在9月和10月带领同僚实施了降息。这一评估也将为本周的降息决定提供支撑。

然而，一群政策制定者对降息的反对情绪日益高涨，他们在过去两次会议上就认为降息理由并不充分。这些官员感到不安的原因是，通胀已停止向美联储2%的目标回落，他们担心当前利率水平可能不足以推动通胀进一步下降。

美联储政策委员会12名投票成员中多达5人，以及全部19名成员中的10人，已在演讲或公开采访中表示并未看到强烈的降息理由。其中，仅有1人在10月美联储降息决定中正式投出反对票（另有一名理事持相反立场，但主张的是更大幅度降息）。

对于如果美联储判断失误，哪种问题更难修正，官员们的分歧异常明显。

鹰派担忧降息幅度过大，明年春季可能发现通胀问题比预期更严重。“鉴于通胀持续高于目标，接近4%的联邦基金利率并不像想象中的那样具有限制性，”达拉斯联储主席洛根上月表示。

鸽派则担心，若等待劳动力市场疲软的明确证据再行动，因此造成的损害将更难挽回。“我并不完全确信我们能抢占先机。当前劳动力市场已足够脆弱，存在出现非线性恶化的风险，”旧金山联储主席戴利上月在采访中称。

由于政府长期停摆，官员们缺乏校准经济前景所需的数据。美国劳工部计划在美联储会议结束后的下周，发布10月和11月就业数据以及11月通胀数据——这场数据潮可能重塑经济展望。

上月发布的延迟版9月非农报告显示，就业增长超出预期，但失业率攀升至4.4%（2021年末以来的最高水平），且8月数据被下修至负增长。

关键问题在于，就业增长放缓是反映劳动力需求疲软（这支持降息），还是由移民减少导致的劳动力供给收缩（这反对降息）。

花旗集团全球首席经济学家、前美联储高级经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）表示，他倾向于不降息，但立场并不坚定。“在我看来，这是一个六四开的选择，”他补充称，两种结果都不会造成毁灭性影响：“我认为无论选择哪条路，都不会是严重的政策失误。”

更艰巨的任务可能是设定明年1月的政策门槛。到那时，官员们将掌握截至12月的就业和通胀数据——远比当前掌握的信息充分。对鲍威尔而言，在不清楚新数据将支持当前立场还是可能迅速逆转这一立场的情况下，释放“美联储将停止降息”的强烈信号将颇具挑战性。

此外，还有一个更深层次的问题：利率距离“中性水平”（既不刺激也不抑制经济的利率水平）有多近？鲍威尔为近期降息辩护时称，就业市场疲软的风险支持利率向中性水平靠拢。如果官员们认为本周的降息能让利率达到中性水平，那么除非通胀开始明显回落或劳动力市场崩溃，否则维持利率稳定将具备合理性。

官员们将于当地时间周三发布新的经济预测，可能会披露当前委员会成员对2026年降息幅度（如果有的话）的预期。由于特朗普正寻求改变美联储的组成，以便进一步降低利率，因此解读此类指引比以往更加困难。

特朗普曾试图罢免前总统拜登任命的理事莉萨·库克（Lisa Cook），但目前尚未成功。库克已向法院对罢免决定提起诉讼，最高法院定于下月听取相关辩论。

鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月届满，这意味着他将主持2026年前三次议息会议。特朗普上周表示，他已将鲍威尔继任者的人选范围缩小至一人，外界普遍推测此人是白宫经济顾问委员会主席凯文·哈塞特（Kevin Hassett）。

通常来说，鲍威尔能够通过调整利率指引来反映持怀疑态度同僚的担忧，从而争取他们的支持——这种机制即便在官员们存在分歧时，也有助于减少反对票。他的继任者能否获得同样的尊重，仍是一个未知数。分析师指出，为了迎合特朗普，新任主席可能会试图将利率下调到委员会其他成员无法容忍的程度。

“这可能是一个关键转折点，”前美联储高级顾问、现任纽约梅隆投资公司首席经济学家文森特·莱因哈特（Vincent Reinhart）表示，“美联储将变得更加政治化，而一个更政治化的美联储将尽可能多地降息。”

本文内容来自《华尔街日报》著名记者、素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos。