行情回顾

本周，美元指数整体呈现先跌后涨的走势。周初受非农数据喜忧参半、通胀预期反复影响，美元一度下破98关口，但未有效跌破并回升。CPI低于预期一度引发美指快速跳水，随后在美债收益率企稳配合下反弹修复，全周重心小幅上移。

现货黄金本周维持高位宽幅震荡格局。受美元走弱和美债收益率下滑提振，金价多次冲击4350美元乃至4370美元上方，但均未能站稳，高位获利回吐明显，走势呈现“冲高—回落—再反弹”的反复拉锯。

相比之下，现货白银表现明显强于黄金，屡次刷新历史新高并一度突破66美元，今年累计涨近130%，但在高位波动显著加剧，显示资金情绪偏多但分歧加大。

非美货币方面，虽然日本央行加息至30年高位，但日元不涨反跌，美元兑日元周五连续上破156、157关口，本周整体连续第二周上涨。英镑兑美元连续第四周录得上涨，欧元、澳元兑美元则稍微下跌。

国际油价延续下行趋势，供应过剩担忧及俄乌潜在和平协议预期一度压制市场，油价一度跌至4年低位。随后特朗普关于委内瑞拉的表态阶段性缓解供应过剩忧虑，油价稍微反弹，但在制裁不确定性与需求前景博弈下，整体仍处于低位宽幅震荡区间。

美股方面，本周走势明显分化且波动加剧。周初在科技股拖累下整体承压，中期一度因个股行情和风险偏好修复出现反弹，但周三再度大幅回落，显示市场对估值与政策前景仍存谨慎。周四受通胀数据利好提振，三大股指集体收涨，科技股和部分高波动个股表现突出，但全周来看，美股仍以震荡整理为主，结构性行情特征明显。

投行观点精选

高盛预计到2026年12月金价将飙升至4900美元/盎司。该行同时看跌原油价格，并重申铜是“最青睐”的工业金属，尽管其价格在2026年可能经历盘整。

澳新银行称，牛市情景下，2026年金价可突破5000美元/盎司。渣打银行认为，黄金价格将于2026年再创新高。摩根士丹利预计明年黄金涨幅将缩小，白银表现落后于黄金。

汇丰预计美元走软将持续到2026年。美银调查显示，更多投资者认为美元被高估。

摩根大通警告今年大幅上涨的美国股票存在“过度拥挤”的现象，并点名六只高风险个股。花旗将2026年标普500指数目标定为7700点，料人工智能仍将是关键主题。

凯投宏观称，如果AI热潮继续消退，中国股市可能比美国股市表现更好。

一周大事记

1. 非农强、失业升、通胀降：美联储站在新的十字路口？

本周，一系列延迟公布的美国经济数据集中出炉，市场据此重新评估美联储政策前景，对明年1月降息的整体预期较此前小幅升温。

就业方面，11月非农增幅超出市场预期，但失业率上升至4.6%，为2021年9月以来最高水平。同时，10月非农单月降幅创近五年来新高，显示劳动力市场在表面稳健之下已出现明显降温。通胀方面，11月CPI数据全面低于预期，整体CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.6%，双双降至2021年3月以来最低水平。

在通胀数据公布后，市场对美联储降息的定价进一步上调。联邦基金利率期货显示，美联储明年1月降息的概率由26.6%上升至28.8%。同时，市场预计到2026年底政策立场将继续放松，对2026年全年降息幅度的预期约为62个基点。

但是，经济学家警告此次CPI数据“水分极大”。由于政府停摆，劳工统计局数据收集受限，部分数据采用“结转填补”方式估算，导致住房等关键通胀类别数据失真。经济学家认为通胀仍在降温，但实际降温幅度可能没有数据显示的那么大。

由于临近圣诞假期，本周公开表态的美联储官员数量有限，但政策分歧依然明显。美联储理事米兰再次为激进降息立场辩护，认为潜在通胀已低于2.3%，持续维持紧缩政策可能推高失业率，呼吁尽快将利率下调至中性水平。

纽约联储主席威廉姆斯表示，当前货币政策已为2026年做好定位，预计经济增速将回升至2.25%，通胀回落至略低于2.5%。他支持近期的降息决定，认为这有助于在通胀与就业风险之间取得平衡。

美联储理事沃勒则主张在就业走弱背景下继续温和降息，认为当前利率仍高于中性水平50至100个基点，但无需采取激进行动，并对通胀预期稳定保持信心。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国11月CPI数据良好，通胀压力有所缓解，若趋势持续，明年利率可能大幅下降。

波士顿联储主席柯林斯表示，12月降息是一个“艰难的选择”，她在11月仍倾向于维持利率不变，但到12月会议时，最新信息显示风险平衡已发生变化。亚特兰大联储主席博斯蒂克强调通胀仍是更明确且紧迫的风险，预计价格压力将持续至2026年底，支持长期维持利率不变，并认为通胀可能使整体通胀率维持在接近3%的水平。

在政策讨论之外，美联储主席人选之争再度升温。此前被视为领跑者的哈塞特近期支持率下滑，前美联储理事凯文·沃什的胜率已反超。市场担忧哈塞特可能削弱美联储独立性，尽管他本人强调将听取特朗普意见，但利率决策仍由委员会共识决定。

特朗普表示将“很快”宣布人选，并明确新任主席需坚定支持大幅降息。目前，特朗普仍正面试多名候选人，局势仍在演变之中。周五消息显示，沃勒于12月19日与特朗普进行了关于美联储主席职位的面试，此次面试被描述为“富有成效”。而鲍曼已不再被考虑为候选人，贝莱德集团的里克·里德尔将在最后一周接受面试。

2. 日本央行加息25个基点，未来考虑继续调整

12月19日，日本央行宣布将基准利率从0.5%上调至0.75%。这是日本央行自2025年1月以来、时隔11个月的再次加息，利率水平创30年来新高。

该行表示，鉴于当前经济活动与价格形势的发展，日本央行判断，从可持续、稳定实现2%价格稳定目标的角度出发，适度调整货币宽松程度是适当的。在此次政策利率调整后，实际利率预计仍将保持显著的负值，宽松的金融环境将继续有力支撑经济活动。

关于未来的货币政策操作，日本央行表示，若2025年10月展望报告所示的经济活动与价格前景得以实现，将随着经济活动和物价的改善，继续上调政策利率并调整货币宽松程度。央行将围绕2%的价格稳定目标，根据经济活动、物价以及金融状况的变化，适时实施货币政策。

在新闻发布会上，日本央行行长植田和男称，将在评估加息至0.75%对经济和物价的影响后，再决定是否加息。目前距离中性利率区间的下限仍有一定距离。如果工资上涨持续向物价传导，继续加息确实有可能。

此前，日本高市政府政策小组委员若田部昌澄称，日本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策。

3. 英国央行降息25个基点，欧洲央行继续按兵不动

英国央行在周四采取了降息行动，将关键利率从4%下调至3.75%，这是近三年来的最低水平。

此次降息是在货币政策委员会内部意见分歧的情况下决定的，九名成员中有四人主张维持利率不变，而行长贝利投出了关键一票。

英国央行暗示，未来几个月借贷成本可能会继续下降，但已接近底部。贝利表示，随着每次降息，进一步降息的决策将变得更加审慎。

同日，欧洲央行决定维持存款利率在2%的水平不变，上调明年的通胀预期以及明后两年的经济增速预期。

行长拉加德表示，欧洲央行处于良好的位置，未在此次会议中讨论加息或降息的问题，所有选项都应摆在桌面上。此外，拉加德还提到，鉴于当前的不确定性，欧洲央行无法提供前瞻性指引。对于欧洲央行行长的候选人，她表示没有偏爱的人选，执委施纳贝尔是合适的人选之一。

4. 特朗普动态：发红包、围堵委内瑞拉油轮、报复欧盟数字税

过去一周，特朗普的公开动向高度密集，覆盖能源、货币、移民、贸易、外交与国内政治多个领域。

在能源与产业层面，他动用紧急权力要求燃煤电厂在退役期限后继续运行，同时已在2025年内通过新关税累计征收超过2000亿美元，并暂停与英国达成的科技协议，对欧盟数字税问题释放报复信号，显示其以关税与产业安全为核心的经济施压逻辑仍在强化。

内政上，他一边宣布向超过100万名美军发放1776美元的“战士红利”，一边加码移民与国籍政策，要求系统性推进已入籍公民的剥夺国籍案件，同时签署进一步限制外国公民入境的公告，并对电视网免费使用公共电波资源提出更严格监管和收费主张。

在外交与安全议题上，特朗普对外同时向多国施压：对委内瑞拉采取封锁受制裁油轮的渐进式围堵策略，称不排除与委内瑞拉开战的可能性，对俄罗斯释放若拒绝俄乌和平协议将升级能源制裁的信号，私下警告以色列总理内塔尼亚胡违反其斡旋下的加沙停火协议，并宣称加沙国际稳定部队已开始运作。他还就叙利亚阵亡美军士兵问题前往多佛空军基地，并计划签署《国防授权法案》。

另外，美国财长贝森特于12月17日晚间重申了“特朗普账户”计划的核心愿景，该计划旨在扩大美国民众的持股比例，目标是将目前38%不持有股票的美国人比例降至零。

美国“特朗普账户”计划为新生儿提供1000美元种子资金投资美股，预计18年后增值至5800美元，退休时可达60万美元。若家庭每年追加投资，18岁时账户价值可能超30万美元。

5. 俄乌冲突：美国持续施压推动谈判，欧盟对乌拨款900亿欧元

本周，俄军在顿巴斯、库皮扬斯克等方向维持攻势压力，同时持续通过导弹与无人机对乌克兰纵深目标实施打击。乌克兰方面则重点加强防空与反无人机能力，应对俄方高频使用的“沙赫德”无人机。

美国与乌克兰计划在本周举行新一轮高层会谈，讨论安全保障、战后安排及和平方案框架。随后，美俄之间也将就相关议题展开接触，外界普遍认为这是一次“试探性磋商”，而非实质性谈判。

特朗普向乌克兰施压，敦促其迅速行动推动俄乌“和平计划”取得阶段性成果，但俄罗斯在核心问题上的立场依旧强硬，尤其是在领土控制与安全架构问题上，尚未释放明显松动信号。乌克兰总统泽连斯基则多次强调，俄方目标并非停留在现有战线，而是试图彻底控制顿巴斯地区，基辅难以在主权问题上作出让步。

在欧洲层面，欧盟本周就对乌援助达成重要共识，原则上同意在未来两年向乌克兰提供约900亿欧元贷款，用于财政稳定、军事支出及民生保障。这一决定缓解了基辅在2026年前后的资金压力，被视为欧洲对乌支持“长期化、制度化”的体现。

不过，围绕是否动用被冻结的俄罗斯资产为乌克兰提供直接援助，欧盟内部依然存在明显分歧。部分成员国担忧法律风险与金融稳定问题，主张谨慎推进。相关讨论虽未终止，但短期内难以形成统一方案。

与此同时，欧盟进一步升级对俄制裁，重点打击被认为用于规避能源制裁的“影子船队”，显示出在经济战层面持续施压的意图。

6. 海南自由贸易港全岛封关启动！

海南自贸港于2025年12月18日正式启动全岛封关运作，这标志着海南自贸港建设进入更高水平开放的全新阶段。

“封关” 是指将海南岛全岛建成一个海关监管特殊区域，实行 “一线放开、二线管住、岛内自由” 的制度安排。“一线放开” 意味着海南与境外之间货物进出自由便利，除少数涉及国家安全、公共卫生等货物外，大多数货物免关税进出；“二线管住” 则是在海南与内地之间设立监管环节，承担税收征管、打击走私等职责，确保国内市场平稳；“岛内自由” 表示海南岛内货物、资金、人员等要素可依法自由流动，营造高度便利的营商与生活环境。

封关后，内地居民前往海南旅游不受影响，继续凭身份证等有效证件即可通行，无需办理签证或其他特殊许可。购物方面，个人合理自用的进口物品，只要符合 “自用、合理数量” 要求且在免税额度内，均可正常携带。封关运作与现行 “离岛免税” 政策并行且互不影响，免税购物仍享受每年每人10万元人民币的额度。

7. 中国GPU四小龙之一！沐曦股份首秀比摩尔线程还猛

周三，被誉为“中国GPU四小龙之一”的沐曦股份登陆科创板，发行价104.66元/股，募资总额约42亿元。上市首日，股价大涨692.95%，达到829.9元/股，总市值3320亿元，超过摩尔线程425.46%的首日涨幅。

按上市首日收盘价计算，沐曦股份股价在A股排名第三，仅次于贵州茅台和寒武纪，在科创板市值排名第六，略低于摩尔线程。沐曦股份创始人陈维良身价随之水涨船高，其直接持有5.03%股份，并通过持股平台合计持股14.15%，按最新股价计算身价达470亿元。

国产GPU企业加速资本化进程，“GPU四小龙”摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技纷纷走向资本市场。壁仞科技正冲刺港股GPU第一股，计划发行不超过3.72亿股募资。

8. 特朗普媒体集团“跨界”能源！2026年核聚变发电厂要来了？

特朗普联合创办的社交媒体与科技集团Trump Media & Technology Group（TMTG） 周四宣布，将与美国私营核聚变能源开发商TAE Technologies达成总价值超过60亿美元的合并协议，交易采用全股票方式进行，预计于2026年中完成。

合并后双方股东将各自持有新公司约50% 股权，TMTG将成为控股公司，囊括旗下社交平台Truth Social及TAE的核聚变业务等业务线。

根据规划，新公司预计在获得批准后于2026年启动全球首座公用事业规模核聚变发电厂建设，并致力于未来规模更大的聚变能源厂项目。

TAE自1998年成立以来已建设多座研发用聚变反应堆，并吸引来自Google、雪佛龙和高盛等机构逾十亿美元投资。TMTG此次战略转向标志着其从单一社交媒体业务向能源科技领域的重大扩张。

9. 纳斯达克将正式申请5X23小时交易

美国纳斯达克交易所于本周一宣布，将向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，计划将股票及交易所交易产品（ETP）的交易时长从每周五个交易日的16小时延长至23小时，仅保留1小时用于系统维护与清算。

延长后的交易将分为两大时段：日间交易时段为凌晨4点至晚8点（美国东部时间），涵盖传统盘前、常规及盘后交易，保留上午9:30的开市钟与下午4点的收市钟；夜间交易时段为晚9点至次日凌晨4点，其中晚9点至午夜12点的交易计入次日成交。交易周将从周日晚9点启动，至周五晚8点结束。

纳斯达克并非孤军奋战。纽约证券交易所与芝加哥期权交易所（CBOE）均已提交类似方案，目标同样指向2026年落地。

10. 中国首批L3自动驾驶车型获准入许可，商业化应用迈出关键一步

本周，工业和信息化部公布了首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可名单，长安汽车与北汽极狐成为首批入围车企。这标志着我国自动驾驶技术进入新的发展阶段。

长安汽车的SC7000AAARBEV型纯电动轿车可在交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内自动驾驶，最高车速为50km/h；北汽极狐的BJ7001A61NBEV型纯电动轿车可在高速公路和城市快速路单车道内自动驾驶，最高车速为80km/h。

接下来，重庆长安车联科技有限公司和北京出行汽车服务有限公司将分别在上述区域内开展上路通行试点。

11. 华纳兄弟董事会敦促股东拒绝派拉蒙的敌意收购

华纳兄弟探索公司（WBD）董事会拒绝派拉蒙天空之舞提出的约1084亿美元敌意收购要约，认为该提案融资结构不稳固且存在重大风险，而且整体条件不如现有与奈飞达成的合并协议。

董事会致函股东强调，派拉蒙所称由亿万富豪拉里·艾里森家族担保的资金并不存在，实际依赖可撤销信托支持，其资产和负债不透明、随时可能变动，导致收购计划缺乏确定性。

相比之下，奈飞提出的每股27.75美元现金加股票收购方案是具约束力的协议，不需股权融资并有稳健债务承诺，董事会认为更能为股东带来确定价值，因此坚持支持与奈飞推进交易并建议股东拒绝派拉蒙要约。

尽管派拉蒙提出更高的全现金价格，华纳董事会仍认为风险大于收益，并继续维护奈飞协议的优先地位。