在1月的最后一个交易周，贵金属市场走出极致行情，宛若迷因股般剧烈波动。黄金一路突破数道整百关口逼近5600美元/盎司，白银一度将历史新高刷新至121美元/盎司上方，但随后双双迎来断崖式大反转。

现货金银遭遇“黑色星期五”，黄金最低触及4682美元/盎司，创下上世纪80年代初以来的最大单日跌幅，最终收跌9.19%报4883.45美元/盎司。白银日内跌幅一度高达36%，创历史最大日内跌幅，收盘跌幅达26.37%，收报85.01美元/盎司。尽管如此，黄金本月仍录得13%的涨幅，白银月度涨幅也接近19%。

周五的抛售潮成为贵金属本轮涨势遭遇的最严重冲击，跌幅远超去年10月的回调。此次暴跌的导火索是，特朗普选定凯文・沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席缓解了市场对美联储独立性的担忧，美元指数应声反弹，周五创下自去年7月以来的最大单日涨幅，约1.15%的涨幅结束了这一动荡月份。除美元走高外，此前贵金属长期大涨累积的获利回吐压力以及杠杠资金的踩踏效应也加剧了抛售潮。

对沃什可能给美联储政策带来鹰派前景的担忧同样冲击了股市。美股三大指数周五收盘集体下跌，标普500指数收跌约0.43%，1月累涨1.37%，创去年10月以来最佳单月表现；道指跌0.36%，1月累涨1.73%；纳指跌0.94%，1月累涨0.95%。在贵金属大幅回调的情况下，原材料股领跌，科技股紧随其后。随着美股进入牛市的第四个年头，投资者一直对其高估值持谨慎态度。

尽管特朗普重申对与伊朗谈判持开放态度，但投资者仍对进一步紧张局势的可能性感到不安。国际油价连续四个交易日上涨，创下2022年以来的最大单月涨幅，布伦特原油本周一度重回70美元/桶。

未来一周，投资者将继续消化周五的一系列事态发展，包括沃什获得下一任美联储主席提名的影响以及贵金属的史诗级跳水行情。数据方面，非农重新成为关注焦点，投资者将借此评估美联储下一次降息的可能时机。澳洲联储、英国央行和欧洲央行将公布最新的利率决议。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态

美联储：沃什上任美联储主席之路仍有变数 ，贵金属牛市结束了吗？

周二1:30，亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话；

周二22:40，美联储理事鲍曼发表讲话；

周四23:50，亚特兰大联储主席博斯蒂克参加有关货币政策的对话与问答环节。

本周美联储维持利率不变后，联邦基金期货合约显示鲍威尔剩余任期内不会再降息，年内首次降息将等到6月。特朗普已提名美联储前理事沃什为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。然而，沃什在提名确认程序的第一站（参议院银行委员会）就遇到了阻碍。

马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦周五对特朗普决定提名沃什表达了多项关切，作为参议院银行委员会的首席民主党人，她呼吁共和党人暂缓推进沃什的提名，直至司法部结束对现任主席鲍威尔的调查。北卡罗来纳州共和党参议员汤姆·蒂利斯已承诺在此之前将阻止对沃什的提名，他也是参议院银行委员会的成员。

参议院银行委员会由13名共和党人和11名民主党人组成。如果该委员会中有一位共和党人拒绝为特朗普的提名人选投票，就会造成僵局，可能导致沃什的提名没有得到参议院全体成员的批准。

Evercore分析师克里希纳•古哈（Krishna Guha）表示，特朗普选择沃什应该有助于在一定程度上稳定美元，通过打击“货币贬值”交易降低（而非消除）美元长期深度走弱的非对称风险，这也是黄金和白银价格大幅下跌的核心原因。不过，他也补充称，“我们建议，不要在各资产市场过度押注沃什的鹰派政策——甚至还需警惕市场出现急涨急跌的风险。我们认为沃什是一名实用主义者，并非传统意义上秉持独立保守理念的央行鹰派官员。”

信安资产管理公司（Principal Asset Management）分析师希玛・沙阿（Seema Shah）表示，部分市场参与者将特朗普的这一提名解读为美联储政策立场转向更鹰派，但这一反应或许 “过于简单化”。“如果沃什未释放出今年考虑进一步降息的意愿，他大概率不会被选中。”她称。

景顺集团（Invesco）分析师布莱恩・莱维特（Brian Levitt）和本杰明・琼斯（Benjamin Jones）表示，若沃什的提名获得批准，他的鹰派程度大概率不会达到市场当前的预期。“沃什的政策制定背景和美联储任职经历，应当会为央行独立性和金融体系稳定提供支撑。” 二人称，“这或有助于维持通胀预期和美国融资成本的稳定。此外，其私营部门的从业经历，可能推动银行业进一步放松监管，为信贷扩张和美国经济增长提供助力。”

富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）策略师表示，若沃什成功当选下任美联储主席，他大概率会主张将联邦基金利率推至“中性”水平——多数美联储官员认为该水平在3%左右。“这一预期与我们的展望一致，即2026年下半年美联储将实施两次25个基点的降息。” 他们称。

另一方面，正如凯投宏观（Capital Economics）分析师斯蒂芬・布朗（Stephen Brown）所指出的，沃什希望美联储缩减资产负债表规模的诉求，仍会给长期国债收益率带来上行风险。但话说回来，在中期选举压力下，“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”将与“特朗普迫切希望压低中长端利率的要求”之间存在冲突。

特朗普提名沃什出任美联储主席引爆了贵金属数十年来最惨烈的抛售。比市场波动本身更值得关注的是，此次抛售是否动摇了贵金属的长期上涨趋势。不少分析师将此次回调描述为健康的修正，认为市场只是在释放部分压力。

沃尔什交易公司商业对冲联合主管肖恩・勒斯克（Sean Lusk）表示，无论美联储主席人选是谁，短期内美联储都不会调整利率，这也让黄金本周早些时候的大幅上涨显得毫无道理，也为后半段的崩盘埋下伏笔。他表示，“美联储利率决议后的市场反应更为荒唐，贵金属在决议后还持续大涨了一天半，如今不过是跌回原位。”

勒斯克称，“从技术面来看，此次回调本是刚需，在我们看来，当前市场的供需关系早已失控、涨势过度。”但他仍坚信黄金的长期上涨趋势未改：“在可预见的未来，逢低买入仍是主基调，除非股市出现大幅回调等极端情况。市场波动率居高不下，此次回调早已姗姗来迟，所有人都认同黄金需要调整，甚至更深幅度的调整，但逢低买盘仍会主导市场。”

Asset Strategies International总裁兼首席运营官道奇・切坎（Rich Checkan）指出，“如果此次回调是因特朗普提名下任美联储主席所致，我认为这一跌势注定短暂，因为降息预期对黄金构成利好，而基本面并未发生任何改变。”

班诺克本全球外汇公司董事总经理马克・钱德勒（Marc Chandler）表示，贵金属在得知沃什将出任美联储主席后跳水只是本能反应，市场深知沃什为获提名，必然迎合希望降息的特朗普。他认为，黄金需站上5200美元，才会提振市场对金价筑底的信心。

美国财经网站Investinglive分析师亚当・巴顿（AdamButton）也认为支撑黄金上涨的核心结构性因素未改。“我认为金价不会跌破4000美元，一旦金价进入3字头区间，海量买盘将蜂拥而至。”他补充道。但巴顿提醒，贵金属投资者需做好准备，未来极端价格波动将成为常态。“黄金市场即将进入高波动范式，此前的低波动慢涨让多头太过安逸。而慢涨急跌往往是牛市常态”。

然而，屡次倒戈的昔日“黄金空头”花旗周五再度就贵金属走势发出了悲观信号。该行估计，目前定价于黄金价格中的大部分风险在2026年都不会真正显现，或者即便显现也无法撑到2026年后。

FxPro高级市场分析师阿列克谢・库普齐克维奇（Alex Kuptsikevich）坚信黄金涨势已经见顶，预计下周金价将进一步走低。“初步下跌目标看至4700美元区间，该位置是去年8月以来涨势的61.8%回撤位。考虑到此前金价涨势过猛、明显过热，市场或最快下周触及该位置。但长期来看，未来一年金价可能迎来更深幅回调，下探3600-4000美元区间，回吐2022年以来的全部涨幅。” 库普齐克维奇补充道。

其他央行：

周二11:30、12:30，澳洲联储公布利率决议和货币政策声明；澳洲联储主席布洛克召开货币政策新闻发布会；

周四20:00、20:30，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告；英国央行行长贝利召开货币政策新闻发布会；

周四21:15、21:45，欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；

周五1:40，加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话；

周五6:30，澳洲联储主席布洛克出席议会作证词陈述。

澳洲联储加息势在必行

在一个短暂的宽松周期之后，鉴于近期强劲的就业和通胀数据，市场强烈预期澳大利亚央行下周将转向加息。上个月澳大利亚失业率意外降至4.1%，低于市场预期的4.4%，创下2025年5月以来新低。更重要的是，上季度CPI同比增速攀升至3.6%，创下六个季度以来最高水平，凸显出澳大利亚整体通胀水平仍持续高于澳洲联储2%-3%的政策目标区间，通胀压力尚未明显缓解。

早在去年12月的会议上，澳洲联储主席布洛克在新闻发布会上强调通胀风险偏向上行，指出通胀和就业数据将对明年2月的会议至关重要。市场认为下周二该央行加息的可能性为72%。该国四大商业银行中已有三家预计澳洲联储将在2月3日的会议上加息25个基点。

澳元兑美元已攀升至自2023年2月以来的最高水平，在国内数据、美元和大宗商品加持下，走出了主升浪的快速上涨行情，尽管周五大幅回落。若澳洲联储宣布加息很可能会该货币对推动其反弹，但如果相关声明不够强硬，这可能是短暂的。

英国央行鸽派占上风？

英国1月公布的经济数据也多数超预期走强，尤其是去年12月零售销售数据表现强劲、1月采购经理人指数（PMI）向好，当前市场定价显示，英国央行下周四降息的概率仅为5%。关键的是，上个月CPI小幅回升、平均薪资增速持续高企，这两大因素压制着货币政策委员会（MPC）中的鸽派阵营。

值得注意的是，若MPC以5:4的投票结果决定维持利率不变，且央行行长贝利站在鹰派一侧，英镑也将面临下行压力。景顺经济学家Philip Shaw在一份报告中称，这一次，政策制定者之间的分歧应该会减少，因为上个月以5:4微弱优势通过的降息举措很可能会降低多数成员现在再次采取行动的意愿。不过，他表示，随着通胀回落，未来利率可能会下降。另一方面，若英国央行承认通胀压力持续存在，尤其是当季度通胀预期显示，预测期内通胀回落节奏放缓，那么英镑或将获得提振。

欧洲央行聚焦两大议题

欧洲央行的本次货币政策会议，大概率会是非常平淡的一次：市场预计央行既不会降息，政策措辞也不会出现明显转向，行长拉加德及其同时，大概率会对欧元区当前的经济增长和通胀基本面保持认可。不过，闭门讨论环节和会后问答，将聚焦于关税问题与欧元升值两大议题。

法国巴黎银行（BNP Paribas）分析师在一份报告中称，贸易争端再起，加上欧元走强，预示着会议可能出现轻微的鸽派倾向，但任何政策行动的门槛都很高。鉴于潜在物价压力强于预期，欧洲央行将倾向于在较长时期内保持利率稳定。美国银行分析师在一份报告中表示，他们仍预计欧洲央行将在3月降息，但他们的信心正在减弱。

重要事件

CME再上调贵金属期货保证金，多头“伤口撒盐”

在金银价格暴跌之际，芝加哥商品交易所（CME）于当地时间周五宣布上调Comex黄金和白银期货的交易保证金要求。根据声明，对于非高风险账户，黄金期货的保证金将从当前合约价值的6%提高至8%，高风险账户的保证金则从6.6%上调至8.8%。白银方面，非高风险账户的保证金将从11%升至15%，高风险账户将从12.1%提高至16.5%。铂金和钯金期货的保证金也将相应上调。相关调整将于下周一收盘后生效。

虽然交易所通常会在合约价格极端波动时调整保证金，但眼下提高保证金要求对于刚刚遭受重创的多头头寸来说无异于“伤口撒盐”。多头将面临“亏损+补钱”双重打击，被迫平仓会进一步压低价格，形成“越跌越要平、越平越跌”的恶性循环。

实际上，CME近期已多次上调贵金属交易保证金，而历史数据表明，当交易所开始密集通过提高保证金来限制杠杆时，往往标志着狂热行情的尾声或剧烈调整的开始，例如白银市场两个标志性的峰值时刻——1980年和2011年。在这两个时期，激进的保证金上调都出现在历史性涨势的顶部附近，并引发了强制去杠杆。

美国政府周六起陷入部分停摆，但预计很快结束

当地时间31日凌晨，美国政府正式开始部分停摆。此前美国参议院通过了为联邦政府大部分部门提供资金的支出法案，并将该法案提交众议院审议。但由于众议院议员不在华盛顿，且要到周一（2月2日）才能返回，因此参议院的投票无法避免部分政府停摆。

考虑到多数联邦政府员工周末并不上班，且特朗普已承诺将迅速签署该拨款法案，此次资金中断预计不会产生实质性的重大影响。但倘若众议院的投票工作出现任何意外延误，此次政府停摆或会持续至下周。

据微软全国广播公司（MS NOW）报道，路易斯安那州共和党籍众议院议长迈克・约翰逊（Mike Johnson）在当地时间周五下午早些时候的众议院共和党核心会议电话会议中表示，鉴于特朗普对该协议的支持，他将表态支持参议院通过的这项拨款法案。约翰逊称，希望众议院能在周一通过该法案。一旦众议院批准，协议将被送交特朗普签署生效。

这份参议院生效后将为除国土安全部外的联邦政府机构提供资金至9月底；而国土安全部仅能获得为期两周的短期资金支持，这是民主党方面的要求——民主党坚持推动移民与海关执法局、海关和边境保护局的改革，以约束其执法行为。该部门负责移民执法工作，近期因明尼阿波利斯市两起移民执法人员枪杀美国公民的高关注度案件，遭受了舆论的强烈批评。

高市早苗“政治豪赌”胜率较高，日本央行加息阻力或加剧？

在美财长贝森特断然否认美国可能干预日元汇率后，市场焦点转向2月8日的日本临时大选。日本首相高市早苗此前表态，若自民党未能在众议院选举中赢得多数席位，她将辞职，此次大选的赌注由此被推至极高水平。

许多经济学家预计，高市早苗的高人气有望帮助执政的自民党将重新获得多数席位。但市场对她的政策提议并不买账，因担心该国的财政健康状况可能会恶化。这导致日本政府债券和日元遭到抛售。

尽管自上周晚些时候以来，日元三度盘中急剧拉升，但日本周五公布的官方数据显示，当局近日并未干预汇市，证实政府支撑日元的努力仅限于口头警告。以史为鉴，干预对日元的提振具有局限性，日元能否持续上涨最终取决于基本面，尤其是日本央行的政策路径，以及2月大选后日本新政府的财政轨迹。

一些分析师表示，如果高市早苗在2月8日的大选中大胜，可能会让其青睐低利率以支撑脆弱经济的再通胀派顾问更加大胆，加剧他们对加息的反对。

日本央行前外汇主管竹内惇（Atsushi Takeuchi）表示，考虑到需要关注政治形势的发展，日本央行不太可能快速加息。即使日本央行像市场预期的那样今年加息两次，对日元的影响也将是有限的。

重要数据：若非农提供就业企稳证据，美元或再迎喘息之机

周一16:50、16:55、17:00、17:30，法国、德国、欧元区、英国1月制造业PMI终值；

周一22:45，美国1月标普全球制造业PMI终值；

周一23:00，美国1月ISM制造业PMI；

周二15:45，法国1月CPI月率初值；

周二23:00，美国12月JOLTs职位空缺；

周二待定，国内成品油将开启新一轮调价窗口；

周三16:50、16:55、17:00、17:30，法国、德国、欧元区、英国1月服务业PMI终值；

周三18:00，欧元区1月CPI年率和月率初值；

周三21:15，美国1月ADP就业人数；

周三22:45，美国1月标普全球服务业PMI终值；

周三23:00，美国1月ISM非制造业PMI；

周三23:30，美国至1月30日当周EIA原油库存；

周四15:45，法国12月工业产出月率；

周四18:00，欧元区12月零售销售月率；

周四20:30，美国1月挑战者企业裁员人数；

周四21:30，美国至1月31日当周初请失业金人数；

周四待定，沙特阿美在每月5日左右公布官方原油售价；

周五15:00，德国12月季调后工业产出月率、德国12月季调后贸易帐；

周五15:00，英国1月Halifax季调后房价指数月率；

周五15:45，法国12月贸易帐；

周五16:00，瑞士1月季调后失业率；

周五21:30，加拿大1月就业人数；

周五21:30，美国1月失业率、美国1月季调后非农就业人口、美国2025年非农就业基准变动终值（未季调）；

周五23:00，美国2月一年期通胀率预期初值、美国2月密歇根大学消费者信心指数初值.

尽管特朗普花招百出，但美国经济看起来仍进展良好。值得注意的是，美联储本周在常规政策声明中删除了 “就业市场存在下行风险” 的警示表述。美联储主席鲍威尔在FOMC会议后评论说，自上次会议以来，经济活动的前景已经明显改善，通胀的上行风险和就业的下行风险已经减少。若周五1月非农证实劳动力市场开始企稳，可能会给美元带来一些显著的喘息机会。

根据经济学家的共识预期，美国1月份预计新增7万个非农就业岗位，高于去年12月的5万个，预计失业率和平均时薪月率将分别维持在4.4%和0.3%不变。此外，对去年12月份数据的任何修订都将受到市场的严格审查。在此之前，美国还将公布多项与就业有关的数据，包括周二公布的12月JOLTS职位空缺数据、周三公布的1月ADP就业报告和周四公布的每周初请失业金人数等。

公司财报：AI巨头业绩能否为牛市续命？

标普500指数成份股中约有四分之一的公司将在未来一周公布季度业绩，美国强劲的企业盈利增长预期是支撑2026年股市看涨前景的关键乐观情绪来源。

路孚特（LSEG）的IBES数据显示，截至周五公布业绩的166家标普500指数成分股公司中，有76.5%的公司收益高于分析师预期，几乎与此前四个季度78%的比例一致，预计第四季度收益将较上年同期增长10.9%。投资者下周将重点关注两家以AI为重点的科技巨头——谷歌母公司Alphabet和亚马逊的业绩和资本支出计划。

微软与Meta本周在最新季报中共同确认，AI算力需求持续超越供给，2026年供应紧张态势将延续，两家公司显著上调资本支出指引。TD Wealth首席投资策略师西德·瓦伊迪亚（Sid Vaidya）表示：“尽管投资者对几家超大规模公司财报的反应不一，但这确实证实了在构建AI基础设施方面的资本支出不会有任何放缓。”

不过，本周市场对微软和Meta财报截然不同的反应也凸显出投资者愈发苛刻的审视。微软本季度营收与利润虽均超预期，但因云计算业务增速下滑，其股价在周四暴跌10%，市值蒸发约3570亿美元。而Meta股价则因销售强劲而飙升了9%以上。

休市安排：