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2025年，美元遭遇了八年来最大的年度跌幅。尽管特朗普政府的一些人继续坚称白宫信奉维持“强势美元”，但投资者似乎并不买账。

即使最近几天有所反弹，美元指数较年初仍下跌了约1%，延续了2025年9%的跌幅。

“从根本上说，我们认为近期注入的政策不确定性将持续足够长的时间，从而阻碍美元收复失地，”高盛的外汇策略师在最近的一份客户报告中写道。“投资者在年初时曾预期经济周期会得到更多支持，但一系列新的关税威胁动摇了这些预期。”

在美国总统特朗普去年4月首次宣布其“解放日”关税后的几天里，作为全球经济长期堡垒的美元下跌了超过5%。近一年过去了，美元尚未收复这些失地。

几十年来，美元一直被视为世界储备货币，通常被称为美国享有的“嚣张特权”。这种地位使得美元以及以美元计价的资产能在市场动荡期间充当避风港。

“如果美元的储备地位确实取决于美国在世界上的角色——作为安全和基于规则的秩序的保障者——那么过去一年发生的事件……这就埋下了重新配置资产、远离美元并寻找替代品的种子，”麦格理银行全球及外汇汇率策略师Thierry Wizman表示。

市场也在评估美国总统特朗普提名的美联储主席继任者、前美联储理事凯文·沃什可能带来的美国货币政策转变。

尽管沃什是一位公认的货币鹰派，且他在美联储的第一个任期是在2008年金融危机期间，但他获得提名的消息仅短暂提振了美元，因为投资者已经在消化沃什领导下的美联储可能进行激进降息的预期。

在对NBC News的评论中，美国总统特朗普表示，如果沃什表达出任何加息的兴趣，他就不会提名沃什担任美联储主席。

“如果他进来说，‘我想加息’……他就不可能得到这份工作，绝对不可能，”特朗普在2月4日表示。他称，美联储毫无疑问会降息，因为“我们的利率太高了”。

尽管如此，美元仍然是国际金融体系的锚，但随着地缘政治风险和政策不确定性的上升，交易员正越来越多地寻找其他对冲工具——从欧元到瑞士法郎，再到黄金。尤其考虑到这种不确定性的来源往往来自美国政府本身。

“我们不认为在中长期内美元的‘多元化交易’已经结束，”麦格理的Wizman说，他指出，通常由美国重大的地缘政治转变和政策不确定性引发的美元疲软浪潮，可能会持续十年或更长时间。

“鉴于美国政府似乎想带领美国在与世界其他地区的关系上所走的方向，美元无法无限期地维持其储备货币地位，”Wizman表示。

黄金在2025年升值了超过60%，创下有史以来最强劲的反弹之一。尽管近期有所回落，但在过去一年中仍上涨了70%以上。

其他金属，包括贵金属白银和铂金，以及工业产品铜和钢铁，在进入2026年初时也随着黄金继续飙升。

“硬资产需求复苏背后的一个关键加速剂是美元，”盛宝银行大宗商品主管Ole Sloth Hansen在最近的一份客户报告中写道。Hansen表示，对美国稳定性的担忧以及资本流向其他市场的日益增加，只是“加剧了该货币本已脆弱的背景”。

其他主要货币，包括欧元、英镑和瑞士法郎，在过去一个月里也对美元反弹。那些通常较美元有大幅折价、风险偏好较高的新兴市场货币也是如此，从巴西雷亚尔到墨西哥比索再到南非兰特。

美国银行的经济学家在最近的一份客户报告中表示，现在将外汇货币对的波动称为美元贬值的迹象可能为时过早。该行认为，在真正的货币贬值情景中，投资者会看到美元长期下跌，同时伴随着其他美国金融资产估值的下降。

即便如此，美元近期的走势显示出与周期性货币波动不同的初步迹象，并暗示投资者偏好发生了更大的结构性变化。美国银行认为，美元可能还有进一步下跌的空间，因为导致美元疲软的“基本面驱动因素”，例如美联储的鸽派转向以及贸易战的滞后影响尚未完全显现。

“目前，作为全球货币，美元没有好的替代品，”前美联储国际金融主管Steven Kamin在最近的一篇专栏文章中写道，“美国仍然拥有世界上最深厚、流动性最强的开放资本市场。”

“但是，几年前人们还很难预见一个没有美元主导的世界，”他补充道，“现在人们可以很容易地想象这种混乱在未来几十年内出现的场景。”