高盛分析师周二在报告中写道，近年来，随着各国政府寻求对冲地缘和金融风险，央行购金推动金价飙升。如今，类似的“保险”型策略正在其他大宗商品市场浮现。

“随着其中一些风险管理政策落地，部分大宗商品市场似乎正在——至少暂时性地从单一的全球平衡体系转向更具区域分割特征的结构，这加剧了波动性抬升的风险，”分析师写道。

这一转变源于近期的供应冲击。

高盛分析师表示，在经历了2020年的供应链中断和2022年的粮食与能源冲击后，政策制定者将重心转向确保关键材料的获取。具体手段包括关税、出口管制、支持本土生产以及建立政府战略储备。

这些措施共同重塑了大宗商品市场的格局，使其价格对冲击更加敏感。

高盛以铜作为早期例证。尽管2025年全球预计供应过剩，但由于美国囤货行为将库存从国际市场抽离，铜价依然飙升。这使得全球基准价格主要锚定的美国以外市场反而更为吃紧。

这种动态并不仅限于政府部门。

“近期客户反馈显示，对多种大宗商品的‘保险型’需求——不仅是黄金，还包括铜等工业金属——已从公共部门向外扩散，私人部门投资者在全球政策环境不确定的背景下，正转向实物资产以实现多元化配置，”分析师写道。

这些资金流入正在支撑金属价格，并放大市场波动。

对于大多数大宗商品而言，价格上涨可以刺激供给端调整。生产商通常会提高产量，有助于平抑由“保险”需求驱动的价格飙升。

然而，旨在增强供应安全性的政策也可能刺激过度生产。这反过来会压低价格、挤走小型生产商，导致供应更加集中，从而加剧未来出现供应中断和价格剧烈波动的风险。

但黄金在结构上依然不同。

高盛分析师写道，人类历史上开采出的黄金几乎全部留存于地面之上，年供应量相对稳定，对价格变动的反应也较为迟缓。这意味着，由风险担忧驱动的需求可以在更长时间内持续推高金价。