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美国经济的关键指标正以疫情暴发以来最令人信服的态势，朝着同一个有利方向发展。通胀在回落，劳动力市场保持稳定，增长表现稳健。
这只是一幅快照，而非最终定论——但这已是经济最接近实现软着陆的时刻，即在不发生衰退的情况下让通胀温和回落。就在四年前，许多经济学家还认为这是不可能完成的任务。去年4月，正当经济逼近软着陆之际，高额关税曾让预测机构警惕通胀再度飙升。
如今，通胀有望在不引发衰退的情况下回归美联储2%的目标，这一情景再次变得可信。
上周五公布的通胀报告显示，剔除波动较大的食品和能源成本的所谓核心价格，1月份同比上涨2.5%，为2021年疫情引发物价暴涨以来的最低水平。尽管这一数据受到去年秋季政府停摆造成的数据缺口的人为压低，但它并未出现过去三年每年初都会打断通胀下行趋势的年初价格压力。
与此同时，上周三公布的另一项数据显示，1月份失业率小幅降至4.3%，雇主新增就业人数13万人，高于市场预期。
“大家预想中最糟糕的灾难并没有发生，”Payden & Rygel首席经济学家杰弗里・克利夫兰（Jeffrey Cleveland）表示。“人们曾对我说，‘你要让通胀回到2%，唯一途径就是失业率大幅飙升。’”
即便没有到需要戴上氧气面罩的地步，现在解开安全带也为时过早。美联储青睐的通胀指标（与上周五公布的消费者价格指数不同）显示，核心价格涨幅接近3%，高于今年四月录得的近期低点2.6%，也远高于2%的目标。多家预测机构认为，随着关税相关的涨价从港口传导至货架，今年通胀难有太大进展。
美联储官员更担心的不是通胀再度飙升，而是通胀在当前水平陷入停滞。
“你别想让我宣布软着陆取得胜利，”费城联储主席安娜・保尔森（Anna Paulson）上月在接受采访时表示。“通胀必须达到2%。所以我们的任务还没有完成。”她的预测是，到今年年底，月度通胀数据将与2%的目标保持一致。
与此同时，劳动力市场可能没有上周数据显示的那么强劲。年度修正数据显示，2025年全年经济平均每月仅新增1.5万个就业岗位，低于二战以来几乎所有非衰退年份的水平。就业增长高度集中在医疗保健和教育领域。
“劳动力市场客观上已经偏弱，”克利夫兰表示。他补充称，今年失业率上升的可能性大于下降，而以美联储青睐的指标衡量，核心通胀将在年底降至2.1%。
失业率之所以保持稳定，是因为尽管雇主没有大量招人，但也没有大量裁员。要打破这种脆弱的平衡，并不需要多大的冲击。
一个潜在风险是：随着人工智能热潮重新洗牌赢家与输家，股价大跌的企业可能被迫削减成本，包括裁员。
另一个风险是，家庭财富多年来受股市上涨支撑，若股市持续下跌，可能导致消费者收紧开支，削弱经济增长引擎。
还有观点认为，软着陆的更大风险并非来自劳动力市场，而是韧性十足的消费者让通胀始终卡在2%以上。
“我对眼下整个软着陆叙事有点担心，因为居民整体财务状况良好，”巴克莱银行美国首席经济学家马克・贾诺尼（Marc Giannoni）表示。“几乎所有人的财富都在增加。”贾诺尼预计今年失业率将降至4%，通胀维持在2.8%左右——与克利夫兰的预测截然相反。
他表示，市场流行的K型经济叙事（即高收入家庭拉动不成比例的消费增长，掩盖了储蓄耗尽的低收入群体更广泛的脆弱性）被夸大了。这对经济扩张是好消息，但对让通胀回到2%来说则不算好消息。
PGIM固定收益首席全球经济学家迪利普・辛格（Daleep Singh）表示，人工智能领域的资本支出去年为经济产出贡献了近一个百分点，今年可能再次做到这一点。
财政政策可能再添助力。曾担任前总统乔・拜登（Joe Biden）经济顾问的辛格表示，在今年秋季中期选举之前，特朗普政府有理由推行扩张性财政政策，并在贸易行动上更加谨慎——去年4月大幅加征关税后，贸易措施加剧了生活成本压力，而这正是特朗普曾承诺要解决的问题。他预计年底通胀率将在3%左右。
仔细观察上周五的报告就会发现，表层之下仍暗藏通胀挑战。近年来成为高通胀最大单一推手的住房成本，终于出现明显降温。
但剔除住房的服务价格依然坚挺，受关税影响的商品价格则加速上涨。剔除二手车后，1月份核心商品价格折年率上涨4.4%，为三年来最快增速。分析人士称，报告还显示，2025年全年消化了关税相关成本的汽车制造商，已将更多成本转嫁给消费者。
美联储主席鲍威尔的任期将于5月结束，他带领经济渡过了四十年来最严重的通胀时期，以及要求改变政策方向的持续政治压力。在他即将离任时，软着陆的前景比任何人有充分理由预期的都要更近。但这一成果尚未稳固。
如果经济保持强劲，白宫可能会要求降息，而稳健增长在历史上并不支持降息。特朗普选定的鲍威尔继任者凯文・沃尔什（Kevin Warsh），接手的使命是巩固现有成果，还是推行更具雄心的目标，将决定下一步的走向。
本文来自《华尔街日报》记者、素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos。