“黑天鹅基金”Universa Investments创始人兼首席投资官马克·斯皮茨纳格尔（Mark Spitznagel）表示，美股多年来的上涨态势远未结束——至少目前来看是这样。

斯皮茨纳格尔在近期致投资者的信中写道，未来一年，市场将继续处于“金发姑娘区间——通胀与利率下行、经济放缓但未过度放缓、市场情绪转向狂热——股市将持续攀升并以暴涨收尾”。但他补充道，“人类历史上最大的泡沫”目前已进入最后阶段。

斯皮茨纳格尔旗下的对冲基金已有近二十年历史，专注于尾部风险对冲，即保护投资者投资组合免受下一次重大崩盘的冲击。他表示，只要经济保持韧性，股市就将继续上涨——这一观点他自2022年末以来一直坚持。他在接受采访时称，市场狂热可能推动标普500指数涨至8000点甚至更高——随后将出现剧烈反转。周二，该指数收于6843.22点。

令人担忧的是：如果美联储长期维持当前利率水平，企业将开始难以筹集资金。斯皮茨纳格尔表示，尽管经济看似具有韧性，但货币政策存在滞后效应，而美联储过度关注通胀等滞后指标，已经落后于形势。

“美联储目前按兵不动，随着经济逐渐恶化，市场将预期会有更多宽松政策出台，”他说。在这种背景下，股市将在对更多降息的预期中攀升，随后在经济放缓时快速下跌。“在某个时刻，美联储将无力回天，这与2007年和2008年发生的情况完全一样。”

归根结底，随着经济放缓可能在估值过高的背景下引发股市大幅抛售，美联储可能被迫大幅降息以避免衰退。“美联储正在刺破一个泡沫，而且这一过程存在滞后效应，”他说。

Universa Investments旗下有《黑天鹅》作者纳西姆•塔勒布（Nassim Taleb）担任杰出科学顾问。上述致投资者信显示， 该公司自成立以来，每一年、两年和五年的总投资组合表现都优于同类风险缓释投资组合。

地缘政治风险、债券波动以及对人工智能贸易可持续性的担忧推动了近期的市场波动，这对为一次性冲击做准备的防御性策略有利。

尽管如此，尾部风险基金的批评者质疑这类基金是否物有所值，尤其是在股市持续攀升时，这类策略可能无法跟上市场步伐。

但斯皮茨纳格尔质疑，在经历了多年两位数增长后，投资者是否已准备好应对80%甚至更高的跌幅。

“我们认为，极端环境有可能在同一年内发生，因此你必须做好应对这种情况的准备，”他说。

斯皮茨纳格尔对黄金等避险资产能否在全面抛售中提供保护持怀疑态度——黄金在过去12个月里飙升了约70%。他还对多元化策略提出了批评。

“小心不要在高点被套牢，在低点割肉，”他说。“那些三年前看空、现在转向看多的权威人士，无论如何都应该被忽视。”