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美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）周一表示，该央行倾向于维持利率不变，并对伊朗战争引发的能源冲击采取“穿透式观察”的态度，但同时警告称，如果物价上涨开始改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法继续袖手旁观。

鲍威尔在哈佛大学对学生发表讲话时，阐述了“保持耐心”的教科书式理由：能源冲击通常持续时间较短，而货币政策的传导速度过慢，难以及时对冲这类冲击。不过，他也提出一个关键但容易被忽视的附加条件——过去五年通胀持续高于目标，使得人们难以再简单假设公众会对新一轮涨价“无动于衷”。

他说：“如果类似的供给冲击一再发生，企业、定价者以及家庭等公众群体，可能会逐渐形成对更高通胀的长期预期。既然如此，他们为什么不会这样想？”

美联储面临的两难在于，能源冲击往往具有双重效应：一方面推高物价，另一方面通过压缩家庭预算、抬高企业成本来拖累经济增长。这使政策制定者不得不权衡，是优先遏制通胀，还是优先托底经济，同时清醒地意识到，解决其中一个问题的标准工具，往往会加剧另一个问题。

对于这一难题，美联储将如何作答，鲍威尔显得格外谨慎。他表示：“我们或许最终会面临该如何应对的问题，但目前还没有真正到那一步，因为我们尚不清楚这些经济影响究竟会如何显现。”

在鲍威尔发表讲话之前，美国国债价格已出现上涨，原因是投资者开始撤回此前押注——即能源成本上升可能促使美联储下一步加息。债券价格上涨意味着收益率下降。鲍威尔的表态并未改变这一市场走势。

此次露面正值美联储及鲍威尔个人的一个特殊时点。他的主席任期将于5月15日到期，而参议院尚未安排对凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名听证。沃什是前美联储理事，由美国总统特朗普今年1月提名为鲍威尔的继任者。来自北卡罗来纳州的共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）已表示，在司法部针对鲍威尔的调查结束前，将阻止沃什的确认程序推进。

鲍威尔本月早些时候表示，如果届时继任者尚未获批，他将以“临时主席”身份继续履职，并强调在调查结束前不会离开美联储理事会。

在3月18日的议息会议上，美联储以11比1的投票结果决定维持利率不变，将联邦基金利率目标区间保持在3.5%至3.75%。由特朗普任命的理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）是唯一支持降息的反对票。

会后，鲍威尔对同僚提交的利率路径预测“泼了一盆冷水”。这些预测曾暗示美联储可能在今年晚些时候降息，但鲍威尔强调，这些路径高度依赖一个前提——即通胀需要重新朝着美联储目标取得进展，而自去年夏天以来，这一进展一直十分有限。

与此同时，由伊朗战争引发的新一轮能源冲击，使央行决策更加复杂。该冲突已干扰霍尔木兹海峡的航运，并可能再次扰乱全球供应链。在地缘政治冲击出现之前，美联储偏好的核心通胀指标在今年冬季已呈上行趋势。

过去两周，鲍威尔的多位同僚进一步强化了一个信号：那种“温和降息”的时代已经结束——此前的降息更多被视为对前期紧缩政策的简单逆转。如今，他们暗示，美联储更可能将利率维持在当前水平，直到劳动力市场出现明显恶化，或通胀显著回落。然而，能源价格可能大幅上行，使后一个条件在短期内难以实现。

“美联储传声筒”Nick Timiraos写道：综合来看，这一政策立场的转变，意味着降息门槛较几个月前已明显提高——这也可能为沃什一旦获确认后、按特朗普预期推进降息的任务增添难度。

当被一名学生问及，如何看待沃什在当前环境下加入美联储并推动降息的可能性时，鲍威尔选择回避。他表示：“这个问题，我不会出手接球。”