行情回顾

美元指数本周整体呈“冲高回落后震荡”的走势。周初受中东局势紧张推动强势上行，美指创逾10个月新高，随后因冲突缓和预期回落，周四在风险情绪恶化中再度走强，整体围绕100关口反复震荡。周五非农数据后，美指再次突破100。

现货黄金本周先强后弱、整体仍偏强。周三在美元连跌和局势缓和预期推动下，现货金价升至逼近4800美元关口，创3月19日以来新高；但周四随着特朗普表态强硬、油价暴涨、市场担心高油价抬升通胀并压制降息，金价从高位部分回吐。现货白银本周波动更大，走势与黄金一致但弹性更强。

国际油价仍是本周异动最剧烈的资产。周内先因停火憧憬短暂回落，随后周四在特朗普称未来几周将继续打击伊朗、且未说明霍尔木兹海峡何时恢复通航后，油价再次暴涨，WTI站上110关口，布油重回105附近。

非美货币本周整体表现为“周初反弹、周尾普遍吐回”，G10货币对美元的周内涨幅几乎被全数逆转。日元也未能凭避险属性走强，美元兑日元一度升至160关口上方，日本财务省已公开警告将对投机性波动采取行动。

美股本周整体是“剧烈震荡中的反弹周”，周五因假期休市。道指本周累涨2.96%，纳指本周累涨4.44%，标普500指数本周累涨3.36%并创去年11月以来最大单周涨幅。

投行观点分享

高盛认为，黄金牛市逻辑未发生改变，仍维持上涨趋势判断。华泰证券指出，黄金中长期资产再配置逻辑依然稳固。华侨银行表示，地缘风险降温对金价形成支撑，但降息预期回归才是关键驱动因素。

荷兰国际认为，霍尔木兹海峡恢复通航将成为美元走弱的关键因素。道明证券、澳大利亚联邦银行均指出，在地缘局势升级预期下，美元仍将受到支撑。

法兴银行预计，4月布伦特原油均价约为125美元/桶。法国兴业银行同样判断，布伦特原油4月均价可能达到125美元/桶。

高盛上调铝价预期，因供应中断加剧。中信证券认为，供给扰动持续升温，铝板块具备配置机会。国信期货指出，铝价走势取决于相关企业产能受损评估。

野村认为，通胀风险叠加政策层变动，将美联储降息预期推迟至9月。高盛看淡美联储年内加息预期。

一周大事记

1. 鲍威尔释放“按兵不动”信号：能源冲击不改利率路径，通胀预期成政策红线

在中东局势升温、能源价格波动加剧的背景下，美联储内部对货币政策路径的分歧再次显现。

美联储主席鲍威尔周一在哈佛大学的讲话，传递出当前政策取向的核心信号：在能源冲击主导的短期通胀压力下，美联储倾向维持利率不变，并对相关价格波动采取“穿透式观察”。

这番“鸽派”言论促使市场迅速修正早前激进的加息预期，转而回归对未来降息的押注。然而，周五非农数据大幅好于预期，再次导致美联储2026年降息押注降温。美国3月非农就业新增17.8万人，远超预期的6万人，创2024年12月以来新高，失业率回落至4.3%，薪资增速放缓至3.5%。医疗罢工结束和气温回升为主要推手。

所谓“穿透式观察”，即将能源价格上涨视为短期供给冲击，不作为调整货币政策的直接依据。鲍威尔指出，能源价格冲击通常持续时间有限，而货币政策的传导具有滞后性，难以及时对冲此类波动。因此，在当前环境下贸然调整利率，反而可能带来政策错配风险。

不过，鲍威尔也明确划定政策边界。他强调，一旦通胀上行开始影响公众的长期预期，美联储将不得不采取行动。过去五年通胀持续高于目标，使得企业与家庭难以对新一轮价格上涨保持“无动于衷”。他警告称，如果类似供给冲击反复出现，公众可能逐渐形成更高通胀的预期，从而对价格形成机制产生持续性影响。

这一表态与纽约联储主席威廉姆斯的判断大体一致。威廉姆斯表示，中东冲突已通过供应链与能源价格渠道对经济产生影响，预计到2026年底，美国通胀水平将升至2.75%。不过，他认为当前利率水平仍处于“合适位置”，美联储应维持政策稳定，同时预计美国经济今年将增长2.5%，失业率小幅下降。

相比之下，美联储内部也存在更为宽松与更为谨慎的不同声音。理事米兰继续呼吁降息，认为在缺乏长期通胀外溢迹象的情况下，政策制定者应忽略能源价格波动，并提出年内降息100个基点的可能路径。

与此形成对比的是，堪萨斯联储主席施密德则警告，不应低估能源价格飙升对通胀的持续性影响。在当前通胀已处高位的情况下，将油价上涨视为短期现象存在风险，他担忧通胀可能在3%左右形成黏性。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆则持更为中性的立场。他认为当前利率水平足以应对经济风险，短期无需调整，但若经济环境发生变化，将支持在必要时向任意方向调整政策利率。

2. 美以伊冲突持续升级：特朗普并未TACO，伊朗欲对霍尔木兹收费

过去一周，中东局势在美国、以色列与伊朗三方持续交锋中快速恶化，冲突由军事打击逐步外溢至能源、航运及区域安全体系，霍尔木兹海峡仍是各方角力的核心节点。

从战场态势看，伊朗与美以之间的相互打击呈现明显升级。伊朗已展开“真实承诺-4”系列行动超过90轮，持续对美军基地、以色列军工设施及相关能源与金属产业目标实施导弹和无人机打击，并宣称将扩大打击范围、加速驱逐美国在中东的军事存在。

伊朗境内基础设施亦遭重创，包括标志性桥梁被毁、伊斯法罕钢铁厂停产以及气象、制药等设施受损，同时部分地区出现电力中断。伊朗方面称已有超过11.5万处民用设施在冲突中受损。

美以方面则维持高强度军事压制。美国已对伊朗超过1.1万个目标实施打击，并持续向中东增派兵力，包括扩大A-10攻击机部署及航母编队调动。以色列则宣称已动用约1.6万枚弹药，摧毁数千个目标，并持续在黎巴嫩方向打击真主党武装。尽管以方评估伊朗导弹能力与指挥链已被削弱，但其兵力紧张问题逐步显现。

政治层面分歧同样加剧。美国总统特朗普一方面声称战事接近尾声，甚至宣称伊朗政权已更迭，另一方面又表示未来数周将继续“猛烈打击”，并威胁进一步摧毁伊朗关键基础设施。伊朗则坚决否认停火意愿，强调目标是“彻底结束战争”，并要求获得不再遭受攻击的安全保证。双方在是否谈判及战争目标上的立场差距依然明显。

霍尔木兹海峡的控制权成为本轮冲突的关键变量。伊朗不仅多次威胁限制通行，还推动立法对过境船只征收费用，并与阿曼协商通行协议。尽管伊朗对部分国家承诺保障航行安全，但同时明确表示海峡不会恢复至战前状态。

围绕海峡的国际博弈同步升温。英国计划召集盟军讨论相关军事方案，欧盟则呼吁扩大海上护航行动，以避免关键贸易航线中断。与此同时，阿联酋一度考虑与美军联手强行突破海峡，显示海湾国家正面临被卷入直接冲突的风险。部分欧洲国家则对美方行动持保留态度，包括拒绝提供领空或军事基地支持。

冲突的外溢效应已显现于更广泛领域。中东能源与工业设施频繁遭袭，阿联酋大型铝冶炼厂被迫停产，油轮及机场基础设施亦成为攻击目标。全球安全格局亦受到冲击，北约内部因美国政策分歧出现裂痕，欧洲领导人公开质疑相关军事与政治决策的可行性。

3. 巴菲特：过早迈出了苹果，当前股市回调不算什么

在卸任伯克希尔哈撒韦CEO后，沃伦·巴菲特首次接受采访，明确当前市场环境下公司将维持观望立场，同时释放出对投资、宏观政策及慈善安排的最新判断。

面对美股自高点回落约10%，巴菲特认为“这不算什么”，并直言伯克希尔目前“没有发现什么机会”。公司手握超过3500亿美元现金，大部分配置于美国国库券，并在最新拍卖中增持170亿美元。他表示，只有在市场出现大幅下跌时才会出手投资。

公司治理方面，巴菲特已将股票投资决策逐步过渡给接班人格雷格·阿贝尔，后者目前管理约3000亿美元股票组合，并将于2025年底正式接任CEO。巴菲特本人将不再出席5月股东大会，仅以观众身份参与。

在持仓层面，巴菲特承认曾过早减持苹果，但整体仍实现超1000亿美元税前收益。苹果仍为伯克希尔最大持仓，规模约619.6亿美元，但其占比过高引发巴菲特不满，称几乎相当于其他持仓总和，仅在价格更具吸引力时才可能继续增持。他同时高度评价CEO蒂姆·库克，认为其经营能力甚至优于乔布斯。

宏观上，巴菲特支持“零通胀”目标，认为2%通胀长期将侵蚀财富，但更强调金融体系稳定，赞赏美联储主席鲍威尔在疫情期间迅速降息，避免信贷危机，并将其与沃尔克并列为“英雄”。

慈善方面，巴菲特宣布重启慈善午餐，但其对盖茨基金会的捐赠计划出现变数。自2006年以来累计捐赠约500亿美元，但在爱泼斯坦事件后未再与比尔·盖茨联系，将观望是否继续年度捐赠。根据安排，其去世后约1400亿美元资产将转入子女管理的家族基金会。

4. 特朗普收紧关税政策：金属维持高税率、药品分级征税

特朗普政府本周对关税体系作出关键调整，一方面维持钢铁、铝和铜产品最高50%的关税，另一方面对进口药品实施分级征税，显示其贸易政策正从全面加码转向结构性重塑。

在金属关税方面，新框架在维持高税率的同时引入豁免与分层机制。白宫表示，金属含量低于15%的商品将实际免征关税，而被认定为“主要由”相关金属构成的衍生品则适用25%税率。对于在海外生产但完全使用美国金属的产品，税率降至10%。部分工业设备与电网设备在2027年底前按15%征税，以支持国内工业基础。

不过，大量关键衍生品如进口钢管仍维持50%关税，且按产品整体价值计税，而非金属含量。这一调整在简化征税规则的同时，意味着部分产品实际税负可能上升。市场反应较为温和，纽约商品交易所铜价一度上涨后回落。

与此同时，特朗普政府进一步扩大关税工具箱，对进口药品实施差异化征税。根据新规，对未在美国生产且未与政府达成价格协议的专利药征收更高关税，部分产品税率可达100%。但对来自欧盟、日本、韩国等已达成协议的经济体，关税上限为15%；承诺在美生产的企业适用20%税率，若签署最惠国定价协议则可降至零。

值得注意的是，大型制药企业多数已通过协议获得豁免，使新政策主要影响中小制药公司及原料药生产商。分析显示，在2025年2740亿美元药品进口中，全面适用高关税的规模约120亿美元。

政策目标在于通过成本压力促使生产回流美国，但行业反对声音明显。生物技术行业组织警告，关税将推高研发成本、加剧资金压力，并可能延缓新药上市。制药企业则面临吸收成本或提高价格的两难选择。

5. OpenAI融资1220亿美元估值飙至8520亿，收缩业务押注“超级应用”冲刺IPO

本周，OpenAI宣布完成新一轮总额1220亿美元的融资，估值升至8520亿美元，跻身全球最具价值的私营企业之列。这一创纪录融资不仅刷新硅谷资本规模，也为其年内IPO铺路。

本轮融资由产业资本主导。亚马逊、英伟达和软银合计注资约1100亿美元，其中亚马逊先期投入150亿美元，并承诺在公司上市或实现通用人工智能后追加350亿美元。安德烈森-霍罗威茨、红杉资本等风投机构亦参与数十亿美元投资。

值得注意的是，此次融资首次向散户开放，通过银行渠道及凯茜·伍德旗下ETF吸引超过30亿美元个人资金，显示资本结构正由机构向更广泛投资者延伸。

业务策略方面，OpenAI正主动收缩非核心业务，强化平台化布局。公司宣布将打造“统一人工智能超级应用”，整合ChatGPT、编程工具、浏览器及智能体能力，同时已关闭视频生成产品Sora及ChatGPT内的购物功能，转向资源集中配置。

财务表现显示，其商业化进展加快但盈利压力仍存。公司单月收入已达20亿美元，其中约60%来自消费者业务，但外界估算其年度亏损仍达数十亿美元，预计2030年前难以实现盈利。

6. SpaceX秘报SEC冲刺IPO：750亿美元募资、1.75万亿估值剑指历史纪录

据外媒披露，马斯克旗下SpaceX已向美国证券交易委员会秘密递交IPO申请，计划募资750亿美元，目标估值达1.75万亿美元。若顺利推进，将超越沙特阿美2019年290亿美元募资纪录，成为全球史上最大规模首次公开募股。

此次上市内部代号为“Project Apex”，由21家投行联合承销，高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行及花旗担任主承销商。上市时间初步设定为2026年6月，交易所尚未最终确定，但市场普遍预期将选择纳斯达克。

为争取这一标志性项目，纳斯达克已调整指数纳入规则，允许大型新股最快在上市15天后进入纳斯达克100指数。以景顺QQQ信托约3600亿至3700亿美元规模测算，若SpaceX获得1%至2%的权重，或将带来数十亿美元级别的被动资金流入。

在发行结构上，SpaceX拟向散户投资者开放最高30%的认购比例，在大型IPO中较为罕见。这一安排延续了马斯克一贯强调散户参与的资本策略，或将进一步放大市场关注度与认购热度。

若成功上市，SpaceX不仅将重塑全球IPO规模纪录，也将使马斯克成为首位同时掌舵两家万亿美元级上市公司的企业家，其另一家上市公司为特斯拉。

7. 25亿美元爆款工具“裸奔”：Anthropic源码泄露惊动2100万围观

4月1日，人工智能初创公司Anthropic证实，其编程工具Claude Code发生部分内部源代码泄露。公司称事件源于人为操作失误导致的发布打包问题，而非外部安全入侵，未涉及客户数据或凭证信息，目前正采取措施防止类似情况再次发生。

此次泄露在社交平台迅速扩散。美国东部时间当日凌晨4:23，一则附带相关代码链接的帖子在X平台发布，浏览量已突破2100万次。尽管公司强调未触及敏感信息，但源代码本身的外流，意味着竞争对手和开发者可能借此分析其核心工具的架构与开发逻辑，对其技术护城河构成潜在冲击。

值得关注的是，这已是Anthropic一周内第二起数据相关事件。此前《财富》杂志于3月27日报道称，有媒体在公开可访问的数据缓存中发现该公司即将发布的新一代AI模型相关文档及资料。

8. 新能源车企集中公布“成绩单”，特斯拉一季度交付不及预期

特斯拉2026年第一季度车辆总交付量为358,023辆，总产量408,386辆。这一数字低于StreetAccount预估的370,000辆，也低于公司内部3月26日汇总共识的365,645辆。交付量同比增长6%——去年同期为336,681辆——但环比骤降13%。更严峻的是全年趋势：2025年全年交付量从2024年的179万辆下滑至164万辆，连续两年销量萎缩。

Model 3轿车与Model Y SUV仍是绝对支柱，本季度合计交付341,893辆，占总交付量97%。Model S与Model X则长期下滑，马斯克于周三确认其订单已"走到终点"，仅余部分库存，并预告将举行"正式仪式"标志时代终结。弗里蒙特工厂的相关生产线将转用于制造Optimus机器人。Cybertruck自2023年末交付以来尚未成为主流成功产品，全电动Semi卡车预计2026年提升交付量。

另一方面，国内3月造车新势力交付数据披露，市场明显回暖。乘联分会数据显示，3月乘用车零售约170万辆，同比下降12.4%；新能源约90万辆，渗透率52.9%。节后消费修复叠加以旧换新与新车上市，中下旬明显回暖；燃油车折扣仍达24.2%，油价上涨压制需求。北京车展将开启新车周期，二季度竞争趋于激烈，头部品牌优势有望扩大。

零跑汽车交付50029辆，同比增长35%、环比增长78%，一季度累计11.02万辆；理想汽车交付41053辆，环比增长55%，一季度累计9.51万辆。

蔚来交付35486辆，同比增长136%、环比增长71%，一季度累计8.35万辆，超指引上限；小鹏交付27415辆，环比增长80%、同比下降17.4%。小米汽车交付超20000辆，环比持平、同比下滑；新一代SU7自3月23日交付，9天超7000辆，受产品切换短期承压。