美国与伊朗和平谈判的失败，正进一步将债券市场的焦点转向通胀，并强化了利率将在更长时间内维持高位的预期。

在规模达31万亿美元的美国国债市场中，投资者最担心的是：能源成本上升将加剧本已高企的价格压力，从而推迟美联储降息。

太平洋投资管理公司、布兰迪怀全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）和法国外贸银行北美分行（Natixis North America）的交易员和策略师正准备迎接收益率持续高企——许多人表示，在对通胀前景有更清晰的判断之前，他们不愿对资产配置做出重大调整。

上周五发布的美国3月份通胀数据显示，消费者价格环比创下自2022年以来的最大涨幅。这推动10年期美债收益率升至4.3%以上，并促使交易员削减了对今年降息的押注。在周末谈判破裂、特朗普下令封锁霍尔木兹海峡之后，该收益率周一再升3个基点，达到4.35%。

法国外贸银行美国利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）表示：“钟摆确实又摆回了通胀这边。就业市场充其量只是稳定，结构上也不算活跃，但目前通胀才是摆在桌面上的问题。”

这种转变凸显了市场叙事的快速转向：随着油价远高于冲突前水平，通胀已变得难以忽视。对于许多投资者来说——他们还必须应对长期冲突最终可能拖累经济增长的可能性——更紧迫的问题是，能源成本上涨将继续影响消费者价格多久。

日本10年期国债收益率攀升至1997年以来的最高水平，而澳大利亚和新西兰的同期国债收益率均至少上涨了6个基点。

与此同时，美国劳动力市场依然稳固。3月份新增就业人数创下自2024年末以来的最大增幅，失业率降至4.3%，这进一步增加了美联储近期放松政策的难度。

WisdomTree投资策略主管凯文·弗拉纳根（Kevin Flanagan）表示，需要“至少三个月才能看到清晰的通胀数据”。他补充说，由于通胀仍比美联储目标高出约1个百分点，失业率维持在4.5%附近，该央行“目前考虑降息的紧迫性较低”。

交易员已经调整了他们的预期，将美联储下一次降息25个基点的预期时间推迟至2027年中期。在战争爆发前，市场曾定价今年将进行两次降息。自去年12月将政策利率区间下调至3.5%-3.75%以来，美联储一直按兵不动。

前端利率

与此同时，围绕停火前景、霍尔木兹海峡状况以及油价走势的悬而未决的问题，正给美国国债收益率曲线的前端带来压力，货币政策预期仍处于变化之中。

资产管理公司Vontobel的投资主管安德鲁·杰克逊（Andrew Jackson）表示：“在某种程度上，美联储的工作变得稍微容易了一些，因为他们可以说，中期内通胀会发生什么存在不确定性。”

他表示，美联储按兵不动的时期“极有可能比此前预期的时间更长”，这使得收益率曲线的3至5年期部分更具吸引力。

其他人则暂时满足于观望。

布兰迪怀全球投资管理公司的投资组合经理杰克·麦金太尔（Jack McIntyre）表示：“如果停火协议得以维持，油价继续表现不佳，市场将把焦点转回劳动力市场。”他目前仍低配美国国债。“如果事实发生变化，我们会很快调整观点。”

3月份通胀报告显示，当月价格上涨0.9%，主要受汽油价格飙升推动，而剔除食品和能源的核心价格涨幅略低于预期。这一涨幅大致符合预期，包括达美航空公司和美国邮政服务在内的公司已经发出了涨价的信号。

道明证券美国利率策略师莫莉·布鲁克斯（Molly Brooks）表示：“在没有经济增长恶化的情况下，美联储需要看到价格飙升以及几次显示物价温和的报告，才能放心继续降息。美联储的双重使命正变得更加平衡，尽管近期的劳动力市场数据显示出韧性。”

美联储3月17-18日会议纪要显示，在冲突爆发前，官员们看到了双向风险，“绝大多数”官员既提到了通胀上行风险，也提到了就业下行风险。

太平洋投资管理公司首席投资官丹尼尔·伊瓦辛（Daniel Ivascyn）表示，这种紧张关系目前因能源价格飙升而加剧，后者已造成“供给侧通胀冲击”。

他说：“目前，通胀持续高企是一个真实的市场风险，你会看到金融资产普遍走弱。”该公司青睐更高质量的债券，同时寻求利用任何市场错位的机会。

在美联储政策前景不断变化之际，有一个锚点保持不变：10年期美债收益率自2023年中期以来主要在4%至4.5%之间波动，平均水平在4.25%左右。

WisdomTree的弗拉纳根表示：“不确定性仍然很大，10年期收益率又回到了其长期区间的中间位置。”