2026年的全球市场呈现出一种明显背离传统经验的走势：中东冲突持续、地缘风险累积，但主要股指却不断刷新高位。路透社资深专栏作家麦克·多兰（Mike Dolan）在最新分析中指出，这种现象并非市场忽视风险，而是投资逻辑本身发生了转变。

拥有30年全球经济报道经验、并曾对2008年金融危机作出深入解读的多兰认为，投资者正在适应一种被称为“常态危机”（Permacrisis）的环境，并在其中重新寻找收益来源，而非依赖传统避险路径。

多兰将过去15个月的动荡视为结构性变化的体现。他指出，随着特朗普重返白宫后政策取向的变化，以及伊朗冲突等事件的冲击，原本以规则为基础的国际经贸体系正在被削弱。

他引用相关智库观点称，当前世界正迈入“失序”状态。这一概念并非单纯混乱，而是规则不断被突破，各国在博弈中更频繁地采取强制与对抗手段。

基于其在伦敦、华盛顿及萨拉热窝的长期驻外经验，多兰认为，这种地缘裂痕不会因局部冲突结束而消失。美国与盟友之间的分歧，以及大国在科技领域的长期竞争，都意味着以往全球化所带来的稳定红利正在消退。

面对风险上升，市场并未整体回避，而是集中流向特定板块。多兰通过资金流向分析指出，当前股市上涨具有明显结构性特征，主要由半导体、硬件科技及能源板块推动。

他认为，在安全优先于效率的环境下，人工智能、算力基础设施、无人系统以及网络安全等领域，已成为国家竞争的关键资源。与这些领域高度绑定的企业，被赋予类似“战略资产”的地位。

在这种逻辑下，具备国家安全属性的科技与能源企业，反而成为资金集中配置的对象。只要地缘紧张持续，这类资产就具备吸纳避险资金的能力，市场实际上是在为“安全驱动增长”的模式定价。

尽管芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）仍处于历史均值附近，多兰提醒，这种平静并不意味着风险下降。

他指出，市场之所以维持低波动，很大程度上源于对政府政策的预期，即相信各国会通过压低融资成本等方式来维持高债务水平，这种环境被视为一种“金融压抑”。

但更深层的压力正在形成。全球供应链重组、关键资源争夺以及防务支出的持续扩大，正逐步推高成本，并将通胀压力从边缘传导至核心经济体系。

多兰最后强调，在当前环境中，地缘冲突已不再单纯压制市场，反而在一定程度上推动技术与能源结构的重塑。

不过，当资金过度集中于少数战略领域时，一旦估值出现偏离，其引发的市场调整冲击，可能比地缘冲突本身更加剧烈。