债券市场正在经历剧烈的预期反转，交易员大幅加码押注美联储下一次货币政策调整将是加息而非降息，此前普遍预期的降息节点被大幅推后，这一变化背后，是美伊冲突引发的能源通胀压力与美联储内部政策分歧的双重推动，也折射出市场对通胀粘性的担忧加剧。

当前，与美联储利率决议挂钩的利率掉期合约显示，明年4月前美联储加息的概率已超过50%，降息预期则被推迟至2028年初——与2028年3月美联储政策会议挂钩的利率掉期合约较当前美联储有效利率低8个基点，意味着市场已基本放弃年内降息的预期。与此同时，越来越多交易员开始增持对冲仓位，以应对年底前加息概率上升的风险。

这一市场转向恰逢美联储政策前景分歧加剧的关键节点，且距离凯文・沃什接任美联储主席已为时不远。此前，美国总统特朗普一直推动美联储降息，而沃什接棒前夜，美联储内部对利率路径的分歧愈发明显，给政策走向增添了更多不确定性。

LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示，尽管今年仍有降息的可能性，但随着伊朗冲突持续时间延长，降息概率正不断下降。“沃什未来的道路无疑充满挑战，”他补充道。

市场对加息的押注，在与担保隔夜融资利率（SOFR，密切追踪政策预期）挂钩的期货和期权市场中均有体现，且在周五美国就业报告公布前愈发升温。该数据将反映美国劳动力市场的稳定状况，而目前市场普遍认为，劳动力市场企稳将让美联储得以集中精力应对油价带来的通胀冲击，之后才会考虑降息。

Evercore ISI高级经济学家Marco Casiraghi和分析师Gang Lyu在报告中写道：“劳动力市场稳定将使美联储能够在必要时，坚定地聚焦于应对油价引发的通胀冲击，之后再考虑降息事宜。”他们的基准预期是，伊朗战争可能推迟降息，但不会彻底打乱降息进程。

在SOFR期货市场，大部分的波动都体现在2027年6月的合约上，过去几周，由于交易员尚未将大约一年后潜在的利率上调纳入定价，该合约表现严重不佳。这导致2026年6月-2027年6月-2028年6月的蝶式价差大幅扩大至周期高位。

惠灵顿管理投资组合经理Brij Khurana指出：“美国国债收益率曲线前端尚未充分消化未来6至12个月可能出现加息周期的预期，值得注意的是，市场至今仍不愿接受可能开启新加息周期的可能性。”

SOFR期权市场同样呈现加息对冲热潮，周一和周二，交易员大举买入针对年底加息溢价上升的SOFR期权合约。

芝加哥商品交易所（CME）周二发布的期货市场数据显示，2026年6月SOFR期货出现清算，而10年期期货则增加风险敞口，这表明交易员正将空头仓位进一步推向2027年——当前加息定价已在该时段达到峰值。

不过，Gillum仍强调：“我们仍认为，加息的门槛远高于维持利率不变的门槛。”

在美国国债现货市场，过去一周也出现了看跌的转变，摩根大通对客户的调查显示，投资者纷纷从中性仓位转向增持空头。

这一变化的背景是，30年期美国国债收益率在今年首次突破5%关键关口后，目前仍在该水平附近徘徊，进一步强化了市场对高利率将持续更久的预期。