根据Incrementum AG发布的年度《In Gold We Trust》报告，黄金在今年年初经历了前所未有的上涨，随后出现极度波动，目前则处于盘整期。报告指出，黄金的走势完全符合其应有的表现，这种贵金属仍在继续巩固其作为全球经济中关键货币资产的角色。

在这份题为《回归货币未来》（Back to the Monetary Future）的综合性报告二十周年纪念版中，首席作者罗纳德-彼得·施特费勒（Ronald-Peter Stöferle）和马克·瓦莱克（Mark Valek）解释说，黄金的历史性上涨并非投机性异常，而是由地缘政治分裂、去美元化、通胀波动以及对法定货币信任度下降所驱动的更广泛“再货币化”趋势的一部分。

两位作者写道：“货币的未来蕴藏在其历史之中”，他们将黄金描述为一个日益重要的货币锚定物，因为1971年后的法定货币体系正显示出“不容忽视的疲态”。

报告指出，在2025年录得64.4%的涨幅（这是自1979年以来最强劲的年度表现）之后，黄金价格于2026年1月触及每盎司5595美元的历史高点。

两位分析师还指出，黄金以及《In Gold We Trust》报告本身在过去二十年中都取得了长足的发展。该报告的首期篇幅仅为20页，当时金价约为每盎司670美元。而今年的报告篇幅超过400页，金价也已累计上涨超过600%。

尽管金价涨幅惊人，但两位作者认为，这轮长期牛市远未结束。报告称：“《In Gold We Trust》2020年报告中所宣告的‘黄金十年’正在如火如荼地进行。自那时以来，以美元计价的黄金价格已上涨165%。”

两位分析师表示，市场目前正处于其“公众参与阶段”的中期，他们将这一阶段描述为“牛市中最漫长、最活跃的时期”。在强劲的长期基本面因素支撑下，Incrementum AG的基金经理们上调了其长期价格展望。

两位作者写道：“我们在2020年《In Gold We Trust》报告中提出的到2030年实现每盎司4800美元的十年目标，在2026年已成为现实。我们现在将关注点转向通胀情景下的替代目标：到本十年末达到每盎司8900美元。”

报告补充称，如果当前的再货币化动态进一步加速，最终可能会出现“显著更高的黄金价格”。

Incrementum的看涨观点基于其判断，即黄金正日益被视作一种中立的储备资产，而不仅仅是大宗商品或避险交易品种，尤其是在当前快速变化的全球货币秩序之中。报告称：“‘美式和平’（Pax Americana）——这一自1945年以来塑造了全球体系的政治、军事、经济，尤其是货币秩序——正走向终结。”

两位作者指出，央行需求飙升是这一转变最清晰的信号之一。在连续三年每年购金量超过1000吨之后，各国央行在2025年又购买了863吨黄金。报告还强调了围绕美国黄金储备正式重估的讨论日益增多。尽管市场金价徘徊在每盎司4600美元附近，但美国财政部账面上的黄金储备仍以每盎司42.22美元的官方价格计价。

两位作者表示：“对美国黄金储备进行重估已不再是不着边际的猜测，而是一种正悄然获得可信度的政治可能性。”

与此同时，Incrementum认为，相对于整个金融体系而言，黄金的持有量仍然严重不足。报告估计，私人持有的黄金仅占全球金融资产的2.7%，这表明当前牛市的机构参与度仍然有限。两位分析师称：“黄金绝非什么‘拥挤的交易’，恰恰相反，这是一场聚会，而首批客人刚刚开始到场。”

两位分析师表示，在黄金市场的下一阶段，需求预计将从央行转向投资者。报告警告称，主权债务上升仍是支撑金价的最强劲的长期驱动因素之一，并指出2025年底全球债务攀升至创纪录的348万亿美元，而美国债务今年早些时候已超过39万亿美元。

他们补充称，在这种环境下，政府债券作为“无风险资产”的传统角色正在迅速恶化，因为经通胀调整后的回报率仍深陷负值区间，迫使投资者寻求替代性的价值储存手段。

尽管黄金的长期趋势建立在坚实的基础之上，但Incrementum提醒投资者，金价上行的道路很可能仍将充满波动。两位分析师表示：

“短期内黄金应该会稍作喘息，中期内将趋势向上，而长期来看，它将重回货币体系的核心。到夏初，我们预计金价将在每盎司4500至4950美元的区间内进行震荡的横盘整理。”

与此同时，继今年早些时候黄金大幅回调之后，报告警告称，债券收益率上升、流动性压力以及更广泛的市场波动可能继续引发短期的价格回落。不过，两位作者补充称，他们视任何回调为买入机会。