伊朗冲突爆发后，债券未能如以往那样为投资者提供避险保护，但部分基金经理认为，这一局面可能出现转折。一旦通胀开始对经济增长形成实质性压制，债券有望重新发挥避险资产作用。
冲突初期，全球股市曾短暂下挫，但在人工智能热潮及企业盈利支撑下，目前已回升至历史高位附近。与此同时，主权债券却因长期通胀担忧承压，政府借贷成本被推升至多年高点，部分甚至创下历史纪录。
尽管回报表现不佳，资金仍在流入债券市场。理柏数据显示，自冲突爆发以来，发达市场政府债券基金累计吸引净流入120亿美元，占今年全部资金流入。
债市承压直接体现在回报上。自2月下旬以来，具有避险属性的10年期美国国债回报率为负1.5%，折算年化为负5.4%。伦敦证券交易所集团数据显示，德国10年期国债回报率为负2.4%，年化为负8.7%。
相比之下，风险资产表现强劲。同期标普500指数回报率达到9%，年化回报高达39%。这种反差也反映在资金配置上，美国银行调查显示，全球基金经理对债券的减持程度达到2022年6月以来最高水平，而重新增配固定收益资产被视为一种逆向操作。
不过，随着债券收益率持续上升，其估值已降至多年低位；而股市在多地维持高位运行，从韩国到德国再到美国，债券估值普遍处于数月甚至数年来的高点。
PIMCO投资组合经理Konstantin Veit指出：“放眼全球，固定收益市场显得非常有吸引力；即使在欧洲和日本等历史上不那么具有吸引力的地区也是如此。”他同时表示，“很难说股票目前看起来非常有吸引力。”
当前收益率水平强化了这一判断。德国国债收益率约为3.1%，处于15年高位；日本10年期国债收益率约2.6%，为近30年来少见的水平。
市场普遍关注霍尔木兹海峡的动向。若这一全球石油运输关键通道恢复开放，当前对加息的押注可能削弱，从而利好债券；若封锁持续并拖累全球增长，债券同样可能受益。
汇丰私人银行在5月底发布的年中展望中指出：“通胀已经在全球数据中显现出来，并存在通过供应链和投入成本引发第二轮效应的风险。不过，市场对增长风险的定价似乎不够充分，这意味着一旦通胀担忧见顶，债券收益率可能会回落。”
地缘局势的不确定性仍是关键变量。如果冲突升级，或霍尔木兹海峡长期受阻（该通道承载全球约20%的日均燃料需求），油价可能升至每桶100美元以上，从而加剧市场对经济冲击的担忧。
摩根士丹利固定收益研究全球主管Andrew Sheets表示：“虽然到目前为止债券在分散风险方面的表现令人失望，但我们确实认为情况会有所改善，并在真正关键的时刻发挥作用。”他补充称，如果油价升至其团队预测的悲观区间，即每桶130至150美元，收益率可能开始下行，因为市场将更加关注增长受损的风险。
利率前景同样左右市场走向。当前债券市场已部分计入加息预期，而股市对此反映不足。Veit表示：“如果美联储真的开启激进的加息周期，那么我认为在这种环境下，包括股票在内的风险资产表现将不会太好，”但他同时强调，这并非PIMCO对美国利率路径的基准判断。