7月14日（周二），美国市场将迎来本周最受关注的一天。

当天20:30，美国劳工统计局（BLS）将公布6月消费者价格指数（CPI）报告，而新任美联储主席沃什也将在众议院金融服务委员会出席听证会。这不仅是7月FOMC会议前最后一份重磅通胀数据，也是沃什履新后首次接受国会议员质询。

两项事件叠加，可能共同决定市场对美联储下一步政策路径的判断。市场关注的焦点是整体通胀是否继续降温、核心通胀是否依旧顽固，以及沃什会否借听证会进一步释放政策信号。

对于投资者而言，本次“超级通胀日”需要重点观察四个方面：整体CPI是否因能源价格回落而明显降温；核心CPI同比是否重新升至3%左右；医疗、保险等核心服务价格是否继续成为通胀的主要来源；以及沃什是否在听证会上释放更加明确的政策信号，包括如何评价最新通胀数据、是否认为当前利率仍需进一步上调，以及如何看待中东局势、能源价格和未来通胀预期。

能源价格回落，整体CPI预计降温

经历5月意外升温后，市场普遍预计6月整体通胀将出现改善。

5月，美国整体CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.2%，连续第二个月加速。其中，能源价格贡献了当月约六成的环比涨幅，是推动通胀升温的主要因素。

不过，进入6月后，能源市场明显降温。随着美国与伊朗一度达成停火谅解，霍尔木兹海峡恢复部分通航，国际油价较高点回落约两成，美国汽油价格也同步下降。美国汽车协会（AAA）数据一度显示，全美平均汽油价格已经由此前超过4.50美元/加仑降至3.84美元/加仑。

能源价格回落意味着6月整体CPI有望明显放缓。市场预期中值显示，6月整体CPI预计环比下降0.1%（-0.1%）、同比料回落至3.8%；核心CPI环比则预计仍录得0.2%，同比预计稍微降至2.8%。

真正决定美联储政策的是核心通胀

相比整体CPI，美联储更关注剔除食品和能源后的核心通胀，因为后者更能反映美国国内价格压力。

目前，多数经济学家预计，6月核心CPI环比仍将上涨0.2%-0.3%，同比约为2.9%-3%。如果同比重新升至3%，意味着美国核心通胀改善进程可能停滞，服务业价格压力依然顽固，也将增加美联储继续维持利率不变的理由。

市场更关注的其实是美联储偏好的核心PCE指标中的“超级核心通胀”（Super-core PCE），即剔除住房后的核心服务价格，涵盖医疗、保险、金融服务、交通运输等项目，被认为最能反映美国国内服务业的基础通胀。

数据显示，自今年2月以来，超级核心PCE同比涨幅已升至3.9%，明显高于美联储2%的长期目标。其中，医疗服务仍是最大的推动因素，保险和金融服务价格同样维持较快上涨。

通胀压力正从周期性转向结构性

CPI公布前，旧金山联储发布的一项最新研究，为市场理解当前美国通胀提供了新的视角。

研究将通胀划分为周期性通胀和非周期性通胀。前者主要受经济景气和需求变化影响，后者则更多受到医疗、人力成本以及行业供给等结构性因素推动，因此持续时间通常更长，也更难回落。

研究显示，自2023年以来，周期性通胀持续下降，而非周期性通胀却不断攀升，目前已达到约3.9%，并超过周期性通胀，成为推动美国通胀的主要来源。

更值得关注的是，历史经验显示，非周期性通胀往往领先于整体核心通胀变化。同时，医疗服务对核心PCE的贡献仍在持续扩大，并呈现加速趋势。

这意味着，即使能源价格带动整体CPI回落，美国服务业的结构性通胀压力仍未明显缓解。

与此同时，能源价格回落带来的利好也存在较大不确定性。近日，美国与伊朗冲突再次升级，霍尔木兹海峡航运重新受到影响。国际货币基金组织（IMF）的PortWatch数据显示，通过霍尔木兹海峡的船舶数量近期再次明显减少。

作为承担全球约五分之一海运原油运输的重要航道，一旦霍尔木兹海峡运输再次受阻，国际油价可能重新走高，并对未来几个月美国通胀形成新的上行压力。

沃什国会听证会或放大市场波动

除了CPI数据，当天另一项市场焦点是美联储主席沃什出席国会听证会。

这是沃什履新后首次公开接受议员质询，而且还刚好是在最新通胀数据公布后，市场将重点关注他如何评价最新CPI数据、当前通胀形势以及未来利率政策。

6月FOMC会议已经释放出更偏鹰派的信号。由于此前通胀连续超预期，美联储将2026年通胀预测中值由2.7%上调至3.6%，同时将联邦基金利率预测中值由3.4%提高至3.8%，显示决策层预计利率将在更长时间维持高位，甚至有加息的可能。

近期，美联储内部对于通胀前景也出现不同判断。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）认为住房通胀正在放缓；芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则警告，通胀仍存在重新走高的风险。

美国银行证券策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，6月CPI是7月FOMC会议前最后一份关键经济数据，不同的数据结构可能使市场对于进一步加息与维持利率不变的预期重新接近均衡。