富国银行的全球股票与实物资产策略主管萨米尔·萨马纳（Sameer Samana）认为，在自1月历史高点回调逾20%后，黄金的风险回报结构已经出现变化：下行空间正在收窄，而长期上行潜力依然具有吸引力。
萨马纳在接受Kitco News采访时表示，投资者当前更应弱化对短期波动的关注，转而评估黄金的长期风险回报特征。他认为，无论是油价维持高位，还是美联储最终进一步加息，这些主要风险大部分都已经被市场计入金价。
他表示：“我认为自见顶以来，风险回报比已经发生了相当程度的逆转。”对于市场如何消化加息预期，他进一步说：“如果联邦基金利率期货市场已经消化了两到三次加息，那么我认为黄金价格也已经消化了两到三次加息。”
在他看来，投资者接下来真正需要讨论的，不是是否存在加息担忧，而是更高幅度紧缩出现的概率。他说：“超过两到三次加息的可能性有多大？通胀并没有严重到需要大幅加大紧缩力度的程度。”
近几个月来，黄金持续承压，背景是中东紧张局势再度升级推高油价，进而强化了市场对美联储可能被迫收紧政策的押注。实际收益率上升，也抬高了持有黄金这类无息资产的机会成本。
不过，萨马纳认为，市场情绪可能已经过度悲观。他说：“真正的问题是，对于你在投资组合中难以通过其他资产复制的这一配置而言，其风险回报比是否有利。我认为是的。”
萨马纳并未否认黄金短期仍有继续走弱的可能。他表示，从技术面看，现在还难以确认金价已经见底。
他说：“很难说黄金已经触底。”对于短期风险，他进一步指出：“短期内，我认为可能面临跌至3500美元的下行风险。”
除了下方风险，他也提到上方阻力区间仍然存在。按他的判断，4500美元至4900美元之间可能面临技术性阻力，因为接近此前高位买入的投资者，可能会在价格回升后选择止损离场。
尽管如此，萨马纳强调，投资者不应忽视更长期的宏观循环。他表示：“当尘埃落定之后，你将回到大致相同的局面。”在他的逻辑中，油价上涨和利率走高会拖慢经济，随后又会推动央行和财政部门重新采取支持措施。
他进一步说，这种最终出现的经济放缓，很可能促使政策制定者重新降息，并可能带来额外货币支持。基于这一点，他认为黄金的长期趋势并未被破坏。
他说：“你是否能看到先到3500美元再到4500美元的情况？有可能。”但他同时强调：“但除非你认为那个长期周期已经终结，否则金价走高真的只是时间问题。”
萨马纳还从资产配置角度解释了自己对黄金的看法。他指出，从历史表现看，黄金在经济下行时期通常相对抗跌。
回顾近几轮经济衰退以及货币政策快速收紧阶段，他表示，与许多其他资产类别相比，黄金的回撤通常较温和。按照他的说法，在2020年经济衰退和2018年美联储紧缩周期中，黄金回撤约为15%；2008年金融危机期间跌幅接近34%。更重要的是，黄金的长期熊市往往是持续数年缓慢演变，而不是突然崩塌。
在黄金已从高点回调近30%的情况下，萨马纳认为，不少潜在损失已经反映在价格中。他说：“我认为很多痛苦已经被计入价格之中了。”
他同时表示，黄金之所以仍然值得配置，在于它能够提供传统资产之外的分散化收益，尤其是在股债同时承压时更具价值。他说：“这种资产并非在所有环境中都有效。”但他补充称：“但当股票不灵、债券也不灵的时候，黄金发挥作用的可能性就非常大了。”
萨马纳的判断，也与富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）最新发布的研究结论一致。该机构在最新一期“本周图表”报告中表示，近期金价回调主要受到获利了结，以及市场对美联储收紧预期升温的推动；实际收益率上升暂时削弱了黄金的相对吸引力。不过，该研究所预计，如果能源和供应链压力开始缓解，这种关系将趋于稳定。
这份报告还指出，支撑黄金的结构性因素依然稳固，包括全球央行持续买入黄金、储备多元化需求，以及持续存在的地缘政治不确定性。基于这些因素，富国银行重申其长期预测：到2026年底，金价预计将升至每盎司5300至5500美元；到2027年底，预计将进一步升至每盎司5800至6000美元。
在萨马纳看来，这些长期目标正是投资者不应只盯住当前回调的原因。他表示：“如果你能放眼18个月到2027年底，我仍然认为重新收复高点、甚至创出新高的可能性是非常真实的。”
对于当前配置黄金的风险回报比，他最后给出了非常直接的判断：“所以你给我500美元的下行空间和大约1500美元的上行空间。作为一个构建投资组合的投资者，我认为这是一个非常有吸引力的风险回报比。”
就当下而言，经过两周的连续下跌之后，现货黄金价格目前在4000美元的关键心理水平显示出支撑迹象，因逢低买入。
艾米·高尔（Amy Gower）等摩根士丹利分析师在一份报告中表示，“黄金正在努力寻找方向”，央行购买支撑金价，而交易所交易基金（ETF）则因担心美联储加息而抛售所持黄金。然而，他们认为ETF有重新进入市场的空间，因为预计美联储今年最终将保持按兵不动，并在明年恢复降息。