长期以来，债券一直被视为投资组合的“压舱石”，在股市波动时起到对冲风险的作用。然而，随着全球经济进入高通胀、去全球化以及巨额财政赤字交织的新周期，这一传统共识正在动摇。

最新的市场数据显示，由于通胀预期居高不下，美股与美债的走势逐渐呈现出“正相关性”——即两者同涨同跌。这意味着，当股市下跌时，债券已无法像过去几十年那样提供足够的缓冲。机构调研发现，当通胀率超过2.7%的临界点时，债券作为避险资产的属性便会显著削弱。

面对这一变化，华尔街的资深操盘手们正大幅调整底层的配置逻辑。以财富管理机构Osaic为例，该公司近期将60/40组合中的固定收益配比从40%砍至31%，并自2005年以来首次新增了大宗商品头寸。

不仅仅是散户，大型机构投资者也在调仓。弗吉尼亚州退休系统正在增加信贷、私人房地产和基础设施的投资比重，以应对多样化的通胀情景。其副首席投资官Chung Ma直言：“我们不再盲目依赖历史上曾出现的负相关性。”

不仅在美国，日本债市也传来了预警。近日，日本40年期国债收益率一度飙升至4.01%，创下多年高点。市场对此的解读是：面对不断攀升的油价和疲软的日元，日本央行的紧缩步伐可能显得过于迟缓。

分析人士指出，投资者目前对长久期债券要求更高的溢价，反映出对日本长期债务轨迹的担忧。特别是随着日本政府计划实施食品减税并增加国防开支，财政扩张的压力进一步推高了通胀预期。这种“通胀粘性”与“政策不确定性”的结合，正在让全球固定收益市场的避风港变得日益狭窄。

在债券作为避险资产的光环褪去后，资金流向正发生显著倾斜。根据晨星（Morningstar）的数据，截至今年5月底，固定收益类资产在整体组合中的比例已降至2008年以来的最低水平。

取而代之的是被称为“抗通胀利器”的实物资产。道富环球投资管理的数据显示，今年以来大宗商品、基础设施和自然资源类资产的资金流入最为强劲。从回报率来看，截至5月底，大宗商品累计收益达23.2%，全球自然资源上涨19%，而同期美债表现几乎持平。

Northern Trust市场解决方案主管Grant Johnsey总结道，未来五年债券面临的下行阻力远多于助力。在去全球化和供应链受限的大背景下，财政政策对市场的影响力已超越货币政策，固定收益正沦为“通胀输家”。