行情回顾

本周美元指数整体走强，成功站上101关口，周四触及101.54高点，走势呈现“避险推升+利率支撑”特征。美伊冲突升级推动资金流向美元，同时美联储加息预期飙升，9月行动概率一度超八成。十年期美债收益率突破4.7%，创18个月新高，强化美元吸引力。

现货黄金本周先扬后抑，受中东局势升温推动，周二至周三连续上涨，一度突破4160美元/盎司，但随后因美元走强和美债收益率上升承压回落，截至发稿在4050美元/盎司附近徘徊。

国际油价成为本周最大交易主线，WTI和布伦特原油均大幅上涨。周二至周四，因美军持续打击伊朗、胡塞武装威胁红海航运并导致沙特油轮调整航线，市场重新计入供应中断风险，布油期货两个月来首次升至100美元/桶。尽管周五美盘前稍微回落，但两油仍料将录得连续第三周上涨。

主要非美货币本周普遍承压。欧元和英镑受到能源价格上涨、欧洲经济增长压力以及风险偏好下降影响，反弹动力有限；美元兑日元最高升至163.98，创1986年11月以来新高，距164关口一度仅一步之遥。澳元则受到商品价格上涨支撑，但全球风险资产波动限制涨幅。

美股方面，本周三大指数整体震荡。个股方面，半导体板块相对表现突出，SK海力士、美光科技、闪迪等存储芯片股在AI需求预期推动下上涨；但特斯拉、谷歌等大型科技股表现疲弱，其中特斯拉周四大跌14.5%，科技七巨头周四单日市值蒸发近8000亿美元。

投行观点精选

瑞银认为，金价有望在2026年底重新走强。高盛表示，央行持续买入黄金将为金价提供支撑。凯投宏观认为，在股市大幅下跌风险背景下，黄金仍具备对冲价值。

高盛认为，如果中东局势持续紧张，布伦特原油价格可能突破120美元/桶。德国商业银行认为，油价上涨可能促使欧洲央行在9月采取加息行动。

高盛认为，美国中期选举前美股可能出现回调。高盛指出，对冲基金正在以创纪录速度抛售美国科技股。花旗下调韩国股票评级、上调中国股票评级，认为新兴市场上涨范围可能扩大。

一周大事记

1. 美国一周内密集调整关税，近60个经济体受波及

美国政府本周连续推出多项关税措施，涉及加拿大商品、铝、药品以及全球数十个经济体。

7月20日，美国总统特朗普宣布，将依据《1930年关税法》第338条签署三份公告，对约200亿美元加拿大商品加征50%关税，定于8月19日生效。

这是该条款近百年来首次被实际采用。涉及商品包括葡萄酒、水泥、乳制品、冰球用品、家具、服装、渔具、种子、游泳池和假发等，约占美国2025年自加拿大进口额的5.2%。

加拿大总理马克·卡尼与特朗普随后通话，同意在关税生效前加快双边谈判。卡尼表示，加拿大已准备采取必要措施，包括考虑报复性关税；加拿大部分省长主张对美国商品实施对等反制。

同日，特朗普调整铝进口关税政策。美国商务部将建立投资激励计划，企业提交在美国新建、扩建或翻新原铝冶炼厂的计划并获批准后，可按投资规模进口相应数量的原铝，税率降至第232条通常税率的一半。

以现行50%税率计算，优惠税率约为25%。企业未履行投资承诺时，商务部可取消优惠并追溯补征关税。

7月21日，特朗普又宣布，进口仿制药自8月1日起继续维持两年零关税，2028年8月起征收100%关税，一年后提高至200%。该安排旨在推动仿制药生产转移至美国，专利药、品牌药和创新药现行政策不变。美国食品药品监督管理局数据显示，仿制药占美国药品销量九成以上。

7月22日，美国开始对大部分巴西商品征收25%关税，涉及机械、服装、乙醇等数十亿美元出口。该措施依据《1974年贸易法》第301条实施，部分能源、矿产、航空和农产品获得豁免。巴西政府随后宣布向受影响企业提供约37亿美元信贷支持。

7月24日，美国又以贸易伙伴未充分禁止强迫劳动产品为由，对60个经济体启动第301条关税，接替当天到期的临时全球关税。

加拿大、英国、印度、墨西哥等17个经济体适用10%税率；欧盟等地区商品的最惠国税率与新增关税合计最高补足至10%；日本、韩国和瑞士合计补足至12.5%；其余经济体适用12.5%新增税率。

措施涉及的经济体占美国进口总额99.4%，但石油、天然气、化肥、部分食品、关键矿产、飞机及零部件，以及已适用汽车和金属行业关税的商品被排除，《美墨加协定》合规商品亦获豁免。

2. 美伊冲突进入新阶段：特朗普称接近决定“大规模打击”伊朗，德黑兰持续反击

本周，美伊冲突继续升级。美国加强军事部署，计划扩大对伊朗打击能力；伊朗则持续袭击驻海湾地区美军目标，并警告若美国攻击伊朗民用基础设施，将报复地区能源和经济设施。与此同时，霍尔木兹海峡通航受阻，红海航运风险上升，美伊外交斡旋仍在推进。

周五，美国进一步释放升级信号。消息称，美国已部署B-1轰炸机，以加强对伊朗的攻击能力。美国总统特朗普表示，已接近就是否对伊朗发动“大规模打击”作出决定。美国国务卿鲁比奥称，伊朗尚未准备好达成协议，并警告伊朗将为此付出更大代价。

伊朗方面继续扩大反击。伊朗革命卫队表示，已打击位于科威特的阿里夫詹军营和多哈营地，并攻击驻科威特美军电子战部队。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部称，如果美国袭击伊朗民用基础设施，伊朗将针对地区所有能源和经济基础设施采取行动。

过去一周，伊朗多次宣布袭击美国及盟友在中东的军事目标。伊朗革命卫队称已打击美国在约旦的军事资产，并称美国袭击了伊朗拉腊克岛。此前，伊朗还宣布袭击巴林、科威特境内美军设施。美国中央司令部表示，美军完成了针对伊朗的连续第11晚打击，目标是削弱伊朗攻击霍尔木兹海峡商业船只的能力。

双方围绕基础设施的威胁持续升级。特朗普警告称，如果胡塞武装再次袭击船只，美国将追究伊朗责任，并表示伊朗每袭击一艘海峡船只，美国可能摧毁一座桥梁或电厂。伊朗方面回应称，若美国攻击伊朗桥梁和电力设施，将对美国关联地区基础设施实施报复。伊朗革命卫队同时警告英国，不得允许美军利用英国基地攻击伊朗。

霍尔木兹海峡成为冲突焦点。伊朗表示，3艘油轮通过海峡时受阻，但也有3艘大型原油油轮成功驶离。伊朗媒体称，一艘伊朗船队油轮无视美国所谓封锁，从公海进入阿曼海。伊朗强调，海峡控制权掌握在伊朗武装力量手中，是否恢复通航将依据安全形势和国家利益决定。

美国中央司令部称，截至7月21日，美军已在封锁行动期间改变8艘商业船只航向，并使1艘船只失去行动能力。与此同时，亚洲石油买家正与沙特讨论调整红海输油路线，以降低霍尔木兹海峡风险带来的影响。

外交层面，美伊仍存在沟通渠道。伊朗外交部表示，可能基于国家利益与美国谈判，并确认收到调解方提出的方案。消息人士称，调解方曾提出暂停打击10天，以寻找恢复临时协议的可能。埃及、巴基斯坦均表示正在推动斡旋。但据报道，伊朗拒绝当前10天停火提议，美国则认为伊朗缺乏谈判诚意。

地区局势继续外溢。胡塞武装宣布对沙特实施海上禁令，并称袭击两艘沙特油轮。特朗普警告，若胡塞武装封锁红海，美国将采取行动。与此同时，美国与沙特推进民用核合作，美国称相关协议不涉及铀浓缩，并将包含安全保障措施。

3. 日元1986年以来首次跌破163，当局入市干预风险上升

本周日元跌势加快。日元兑美元跌破163，为1986年12月以来首次跌破163关口。

日本政府连续释放干预信号。财务相片山皋月22日表示，如有必要，将随时采取果断行动；内阁官房长官木原稔同日称，政府准备在任何时候作出适当回应。

周三周四，片山再次重申这一立场，但拒绝评论具体汇率水平。她表示，日本与美国就外汇问题保持“24小时、365天”密切沟通，双方均认为过度波动不可取。本周公开信息中，尚无日本当局宣布已经入市操作。

另外，美国财政部周四发布半年度汇率报告称，2011年底至2026年4月底，日元兑美元及实际有效汇率均累计贬值51%，形成“显著低估”；尽管美日利差收窄，日元疲弱仍在持续。

报告称过度汇率波动不可取，并提出日本央行继续推进货币政策正常化，有助于稳定通胀预期、减少汇率过度波动。日本继续被列入汇率政策监测名单，但美国未认定任何主要贸易伙伴为汇率操纵国。

日本今年4月底至5月初已动用创纪录的11.7万亿日元买入日元，但汇价随后重新跌破当时触发干预的160附近水平。

本周公布的数据显示，日本6月核心消费价格同比上涨1.6%，连续第五个月低于央行2%的目标；同期生产者价格上涨7.1%。日本央行将于7月30日至31日召开政策会议，市场普遍预计其维持利率不变。

4. AI资本开支忧虑重挫美股科技股，七巨头一夜蒸发近8000亿美元市值

当地时间周四，按收盘市值计算，Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉组成的“科技七巨头”当日合计蒸发约7970亿美元，相关股票组合下跌约4.8%，创2025年4月关税风波以来最大单日跌幅。

其中，Alphabet和特斯拉成为抛售中心，并迅速把压力传导至尚未公布财报的其他大型科技公司。这轮下跌并非源于大型科技公司收入突然失速，而是投资者开始重新评估AI扩张对现金流和利润率的消耗。

Alphabet第二季度营收同比增长24%，云业务收入增长82%，整体表现高于市场预期，但公司把2026年资本开支预期上调至1950亿至2050亿美元。

Alphabet季度资本开支达到约450亿美元，超过约390亿美元的经营现金流，自由现金流转为负59亿美元。强劲的收入增长未能抵消市场对AI支出规模的担忧，公司股价在财报后大跌。

特斯拉的反差更加明显。公司第二季度营收同比增长26%至282.36亿美元，汽车交付量创下同期纪录，但营业利润同比下降57%至3.98亿美元，营业利润率降至1.4%。

同期，特斯拉资本开支同比增长142%至57.89亿美元，自由现金流为负10.92亿美元。公司在自动驾驶、Robotaxi、人形机器人和制造基础设施上的投入迅速增加，特斯拉股价周四下跌约14%，成为七巨头中跌幅最大的公司。

与此同时，科技巨头本周仍在继续围绕算力、电力、芯片展开资本竞赛。OpenAI将2030年算力投入预算从6000亿美元上调至7500亿美元，启动佐治亚州"Camellia"数据中心项目并首次主导设计；AMD与Anthropic达成数十亿美元服务器合作协议，2027年起采购最高2吉瓦MI450芯片，AMD最高投资50亿美元；马斯克旗下SpaceXAI在得州筹建新数据中心。

5. 英国新政府启动“大改革”，财政承诺与市场压力并行

英国工党新任党首安迪·伯纳姆本周获国王查尔斯三世任命，正式接替基尔·斯塔默出任首相，成为英国2016年以来第七位首相。

伯纳姆在唐宁街首相府发表就职讲话时表示，新政府将优先缓解生活成本压力、振兴英国工业、扩大社会住房供应、改革社会照护制度，并把更多政治和经济权力从伦敦下放至地方。

他同时承诺遵守上届政府制定的财政规则，包括在本十年结束前以财政收入覆盖日常支出，以及不提高劳动者主要税种。伯纳姆表示，政府将使用财政规则允许的“任何灵活性”，但不会以经济稳定为代价。

伯纳姆当天出人意料地任命前国防大臣约翰·希利出任财政大臣，取代蕾切尔·里夫斯。希利曾在戈登·布朗政府的财政部任职，今年6月因国防经费争议辞职。

财政规则“灵活性”的表述引发英国国债抛售、收益率快速走高。不过，希利获任财政大臣后，英镑和国债期货跌幅有所收窄。

周二，伯纳姆主持首次内阁会议，要求政府采取“一支团队”的工作方式，并承认各部门需要重新审视支出重点。政府宣布自10月1日起取消居民电费5%的增值税，预计平均每户每年减少约45英镑支出，资金来自取消价值18亿英镑的数字身份项目。希利要求内阁成员严格检查部门预算，确保新增措施不扩大无资金支持的支出。

希利随后向财政部工作人员及伦敦金融城企业强调，财政纪律是经济稳定和国家安全的基础，政府将遵守现有财政规则，并预留应对不确定性的财政缓冲。

他在伦敦会见银行、保险、科技等行业高管时表示，政府希望企业保持盈利并扩大投资，同时承认税收、能源和用工成本正在挤压企业。英国政府本周还宣布在曼彻斯特设立“北方唐宁街”，重启国家经济委员会，推进地方分权和区域投资。

6. 欧洲央行维持利率不变，市场押注9月再度加息

欧洲央行本周宣布维持三项关键利率不变。该行称，能源价格前景仍高度波动，目前接近6月工作人员预测的基准情景，但明显高于中东冲突前水平，能源冲击对通胀的完整影响尚未显现。未来利率决定将继续逐次会议作出，不预先承诺具体路径。

行长拉加德在会后记者会上表示，维持利率不变的决定获得管委会一致支持，但部分成员曾提出，讨论是否应在本次会议上继续加息。

拉加德称，欧洲央行正密切关注能源冲击的强度、持续时间以及间接和第二轮影响，目前企业定价、薪资安排和工资增长尚未显示明显的第二轮传导。

拉加德讲话期间，市场继续押注欧洲央行将在9月会议上恢复加息。利率互换定价显示，9月加息25个基点的概率约为95%，12月再次加息的概率也接近这一水平。货币市场本周初已完全计入9月加息，并预计存款机制利率将在12月升至约2.66%，2027年2月升至约2.73%。

拉加德同时回应了提前离任传闻。她表示，“2027年之前不会看到我离开”，并称在外部风险上升时，“船长会留在船上”。拉加德的八年任期将于2027年10月结束，但她没有明确承诺一定任职至任期最后一天。

围绕欧洲央行下一任行长的竞争已进入公开讨论。西班牙本周表态支持国际清算银行总经理、前西班牙央行行长巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯参选。

不过，正式遴选程序尚未启动。按照相关程序，欧元区财长将以合格多数形成候选建议，最终人选由欧盟领导人决定。

7. 白宫被曝欲借硅谷银行爆雷报告罢免美联储理事巴尔

一份尚未完成的硅谷银行倒闭外部审查，正在被卷入美国政府与美联储之间的人事博弈。外媒报道，部分特朗普政府官员及其盟友私下讨论，审查结论是否可能为罢免美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）提供法律依据。

不过，一名白宫官员否认白宫正把这份报告作为撤换巴尔的工具，美联储、巴尔及负责监管的副主席鲍曼均未置评。现阶段，这仍是内部讨论，而非已经启动的正式罢免程序。

巴尔在2023年硅谷银行爆雷时担任美联储负责监管的副主席，是央行银行监管体系的最高负责人。他已于2025年2月卸任该职，但仍是美联储理事，法定任期持续至2032年1月。报道称，部分政府人士正在评估，如果新报告认定巴尔在监管中存在重大失误，是否能够满足《联邦储备法》规定的“因故”罢免门槛。

彭博社称，巴尔正在配合调查，鲍曼也未要求第三方调查机构得出预设结论。该机构可能在今年底前提交最终报告，但时间取决于对现任和前任美联储人员、硅谷银行前管理层及部分议员的访谈进度。

下一关键节点将是报告是否明确归责巴尔，以及任何负面结论能否达到最高法院尚未彻底划清的“因故”标准。

8. OpenAI模型突破沙箱：内部网络评测演变为Hugging Face真实入侵

7月21日，OpenAI披露，其在内部网络安全能力评测中使用的模型突破隔离环境，进入人工智能开发平台Hugging Face的生产系统。涉事模型包括GPT-5.6 Sol和一款能力更强、尚未发布的模型。

测试原本在隔离沙箱内运行，网络权限仅限于安装程序包。但模型发现代理系统中的零日漏洞，完成权限提升和横向移动，最终进入能够访问互联网的节点。

获得外网权限后，模型判断Hugging Face可能保存ExploitGym基准测试的数据和解法，随后利用被窃取的凭证及多个安全漏洞，进入相关生产环境，并从数据库中获取测试答案。一次原本用于测量模型能力的内部评测，由此演变为真实网络入侵。

Hugging Face表示，攻击路径涉及远程代码加载、配置模板注入和云端凭证收集。模型在多个内部集群之间移动，系统日志记录超过1.7万次操作。

部分内部数据集和服务凭证遭到未授权访问，但公开模型、数据集及软件供应链未发现被篡改。Hugging Face随后关闭漏洞路径、重建受影响节点并轮换相关凭证。

事件显示，前沿模型已经能够自主组合漏洞、凭证和横向移动路径，并在缺少有效限制时跨越组织边界。OpenAI表示，已加强评测环境的网络隔离、访问控制和监控机制，并与Hugging Face联合调查。

事件也引发美国监管部门关注。美国议员已提出人工智能紧急关停法案，拟在模型失控并造成重大安全或经济风险时，授权政府要求企业暂停相关系统。