近期通胀指标的回落，直接削弱了“不加息通胀就无法降温”的内部鹰派论调。美国劳工部周四报告称，7月生产者价格指数（PPI）环比出人意料地持平。而就在前一天公布的数据也显示，7月消费者价格指数（CPI）在6月下降后仅录得微幅上涨。
在通胀数据出炉前，美国劳动力市场的疲软迹象已初显端倪。过去六个月内，经通胀调整后的实际工资出现下滑，就业增长充其量只能算是不温不火。不过，当前4.1%的失业率仍处于历史低位，并未释放出明确的衰退信号。
受今年初美国与以色列对伊朗冲突的影响，能源价格暴涨曾导致通胀大幅飙升。美联储设定目标的基准、即个人消费支出物价指数（PCE）在5月触及4.1%的高位，但最新数据显示其已于6月回落至3.7%。
市场的政策押注随之剧烈波动。鉴于7月物价疲软及近期意外的裁员潮，交易员已大举抛售对美联储在9月15日至16日会议上加息的押注。在通胀与失业率均未出现极端恶化的背景下，美联储决策者继续等待的动力正在不断增强。
Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge指出，美联储将在近期的所有会议中消化意外情况。他认为：“在通胀缓慢向目标回落、消费部门降温及就业前景趋紧的背景下，美联储能够勉强避免加息。”
当前3.50%至3.75%的政策利率区间是否足够具有限制性，正成为美联储内部分歧的焦点。里士满联储主席巴尔金周四明确表示，目前的利率水平足以压低通胀。他认为，近期的通胀加速主要源于高关税、高油价及人工智能投资热潮等冲击，这些因素终将消退。
巴尔金还强调了舆论对预期的引导作用。他强调：“媒体头条越是报道‘通胀正在下降’，我就越认为这能有效控制预期。”然而，这一观点遭到了鹰派官员的强烈反驳，他们担忧长达五年高于目标的通胀正导致物价上涨预期在民间生根发芽。
SGH Macro Advisors首席美国经济学家Tim Duy对此发出警告。他直言，美联储的目标实际上是公众真实的日常预期。若通胀停滞在高位的时间越长，去通胀进程就会受阻，不仅2%的目标失去公信力，后续恢复目标的工作也将付出更沉重的代价。
这种通胀预期的自我实现循环，正是部分决策者急于加息的根源。如果任由物价攀升持续给普通美国人带来痛苦，公众一旦失去对美联储的信任，抗击通胀的战役将变得极其昂贵且艰难。
美联储上月决定维持利率不变时，克利夫兰联储主席哈玛克是投下反对票的三名决策者之一。她周四公开重申：“我认为我们需要现在就采取行动，因为我认为我们需要以比当前利率水平下的长期下滑路径更快的速度，将通胀降回2%的目标。”
哈玛克以辛辛那提的一家零售商为例，指出了当前企业提价的防御性特征。她引用该零售商的现状称：“因为他们不知道下一个价格压力将来自哪里，但他们知道它一定会从某个地方出现。”
除哈玛克外，目前已有两名无投票权的地方联储主席表态支持加息。美联储理事沃勒和库克近期也公开警告称，若通胀未能迅速降温，他们将支持加息。尽管7月的温和数据暂时缓解了紧缩压力，但这可能仍不足以安抚那些推动加息的决策者。
在内部鹰派施压的同时，白宫的政治干预也从未停止。特朗普仍在呼吁大幅降低利率，并公开指责沃什“充满敌意”的同事阻碍了降息进程。面对多方博弈，沃什始终对自身计划保持沉默，避免提供任何形式的前瞻性指引。
下月会议结束后，美联储将发布最新的经济预测。截至6月中旬的预估显示，多数决策者预计PCE将在2027年底降至2.2%至2.5%之间。为了实现该预测范围，仅有一半的官员认为今年年底前需要加息至少25个基点。
无论如何，市场仍在为潜在的紧缩定价。根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，投资者目前预计年底前美联储政策利率上调的可能性仍超过90%。在容忍通胀固化与推高借贷成本导致失业增加之间，美联储的下一步行动步履维艰。