美国30年期国债收益率本周一度飙升至2007年以来的最高水平。在通胀担忧与企业发债潮引发的竞争压力下，投资者要求获得更高的风险补偿，才愿意向债务负担日益沉重的美国政府提供资金。
面对失控的借贷成本，美国财政部于本周三紧急宣布，将从9月9日至11月4日期间，把政府债务回购规模“至少翻倍”。财政部长贝森特随后在本周四公开表态，称已准备好扩大回购高成本债务的力度。
贝森特进一步透露，美国政府即将公布一项全新的财政计划，以应对多年来最高的借贷成本。但这种干预手段迅速招致了华尔街的严厉审视。
对于财政部实质上买入长期债券并发行短期票据的策略，摩根大通表达了明确的质疑。该行全球基本面研究联席主管詹姆斯·沙利文（James Sullivan）本周五在接受采访时直言，这只能提供暂时的缓解，并未改变底层的债务负担。
沙利文生动地比喻道：“这有点像用信用卡还房贷。它可能在一段时间内管用，但最终这种错配会开始变得更加明显。”他指出，在大多数情况下，政府试图控制市场的剧本并不特别具有吸引力。
问题的核心在于一座庞大且不断膨胀的债务山。沙利文强调，目前美国政府债务已高达约40万亿美元，全球发达国家政府的债务总规模更是达到约76万亿美元。即便经济基本面强劲，债券供应量的绝对激增也足以撼动市场，因为这些海量债务最终都必须找到买家。
美债供需平衡的等式正变得愈发复杂。由于部分传统的美国国债买家正在撤退，发行人可能需要提供更具吸引力的收益率。
海外官方买家的整体需求同样疲软。数据显示，外国政府托管的美国国债持有量目前已触及14年来的最低水平。与此同时，强劲的借款浪潮正从主权国家向企业端迅速蔓延。
在人工智能基础设施、制造业回流以及与国家安全相关投资的共同驱动下，经济增长正变得日益资本密集型。沙利文提供的数据显示，领先的AI企业今年迄今已发行了高达2000亿美元的债务，较去年同期大幅激增80%。
数据中心等算力基建的巨额支出加剧了对资本的广泛争夺，这直接波及了市场的估值体系。摩根大通的数据显示，当前债券收益率已经高于标普500指数的盈利收益率。沙利文坦言，这种环境将使得跨资产配置决策变得极其复杂。
与摩根大通的结构性担忧相呼应，高盛集团同样对财政部的短期操作效果持怀疑态度。高盛策略师弗里德里希·沙佩尔（Friedrich Schaper）在一份报告中指出，如果不改变宏观底层驱动因素，债务回购计划扩大所带来的影响将被证明是“相对短暂的”。
沙佩尔认为，尽管美国财政部竭尽全力试图遏制不断上升的借贷成本，但冷却通胀依然是降低债券收益率最令人信服的途径。近期包括零售销售数据不及预期、就业数据令人失望以及今年7月核心通胀受到抑制等一系列基本面消息虽然令人鼓舞，但市场定价仍存在分歧。
投资者目前依然将相对更多的权重放在了美国国债收益率面临的上行风险上。为打破这一僵局，沙佩尔给出了明确的路径。
沙佩尔在报告中写道：“我们认为，持续积累温和的通胀数据，将增加人们对美联储维持利率基准不变的信心，并将风险偏向转回，这是目前降低收益率的最清晰途径。”