美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）正在动用财政部手中的各种工具，试图压低长期美债收益率。但市场给出的答案却相当冷淡：债券收益率的上行压力，可能不是靠几轮回购就能消除的。

预测市场Kalshi的交易员目前认为，10年期美债收益率在2026年末达到或高于4.75%的概率为56%，年末突破5%的概率为27%。周一午盘，10年期美债收益率约为4.7%。

在Polymarket上，交易员则认为，今年10年期美债收益率至少有一次突破4.8%的概率达到三分之二。

当然，这些预测市场的交易量并不大，Kalshi相关合约目前成交额仅略高于1.65万美元，因此不能把它们当成专业机构的正式预测。但它们至少反映了一种越来越普遍的市场直觉：

贝森特可以暂时压住收益率，却未必能够改变推动收益率上涨的力量。

回购美债，解决不了谁来为美国财政买单

过去一周，全球债市遭遇抛售。一方面，美伊冲突迟迟没有结束，市场重新担忧通胀；另一方面，美国国债规模首次突破40万亿美元，进一步放大了财政风险。

贝森特随后宣布将长期美债回购规模提高一倍，希望稳定债市。消息公布后，收益率一度下跌，但很快重新反弹。

周一又传出财政部可能动用约1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为扩大后的回购计划提供资金，收益率再次短暂回落。

问题在于，财政部回购国债，并没有减少美国政府需要融资的总量。

这也是花旗集团旗下Citadel Securities认为这一政策存在隐患的原因。该机构认为，财政部试图通过回购压低长期收益率，实际上带有一定的“金融压抑（financial repression）”色彩：如果债券价格不允许充分下跌、收益率无法反映真实的财政和通胀风险，那么压力不会消失，只会转移到其他市场。

Citadel Securities欧洲、中东和非洲固定收益销售主管Nohshad Shah指出，压低美债收益率可能削弱美元吸引力，并通过进口价格上涨进一步推高通胀。

这也解释了为什么近期出现了一个耐人寻味的组合：长期美债上涨乏力、美元走弱，而黄金却重新走强。

4.7%的10年期美债，真的够便宜了吗？

对于投资者而言，更关键的问题是：既然10年期美债收益率已经达到4.7%左右，是不是终于值得买了？

巴克莱给出的答案是：还没有。巴克莱策略师Ajay Rajadhyaksha和Anshul Pradhan认为，推动收益率继续上涨的力量尚未耗尽。

10年期美债收益率本质上取决于两个因素：市场对未来10年短期利率平均水平的判断，以及投资者为了承担利率、通胀和财政不确定性而要求的额外补偿，也就是期限溢价。

按照巴克莱的测算，目前中性利率约为3.65%，10年期美债相对于这一水平的期限溢价约为130个基点，由此计算出的合理收益率约为4.95%，比当前水平还高约25个基点。

真正令巴克莱担忧的，是通胀黏性和财政期限溢价。

美国通胀已经连续6年没有达到美联储2%的目标，而政府债务不断膨胀意味着国债供给越来越大。当投资者开始怀疑市场是否能够消化如此庞大的新增债务时，就会要求更高的收益率作为补偿。

美国国债突破40万亿美元，正是这种担忧集中爆发的时刻。

更麻烦的是，巴克莱认为，目前看不到足够的政治意愿来推动财政整顿。

与此同时，日本10年期国债收益率已经接近2.9%，日本超长期债券收益率更首次突破4%。对于长期持有美债的日本机构而言，本国债券正在变得更有吸引力。

再加上AI热潮推动美国企业大规模资本开支，也在增加融资需求。

因此，巴克莱的判断很直接：目前的10年期美债收益率，还不足以补偿这些偏向收益率上行的风险。

“TINA”时代结束，债券终于有了竞争力

然而，并不是所有投资者都在看空美债。美国股票市场正在出现一个值得注意的变化。

Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold认为，随着利率结构性上升，市场正在从“TINA”——“没有其他选择（There Is No Alternative）”——进入“TARA”时代，即“真正存在替代选择（There Are Real Alternatives）”。

2016年，标普500指数中有63.4%的成分股股息率高于10年期美债；如今这一比例已经降至不足4%，创2007年以来最低水平。

这意味着，4.7%左右的无风险收益率已经开始真正挑战股票资产。