据《华尔街日报》审阅的IPO文件草案，软银控股的SB Energy为了锁定OpenAI这个超级数据中心客户，向其授予了一批认股权证，目前估值约55亿美元。SB Energy最快可能于本周公开提交IPO申请，计划最快下月上市，融资50亿至70亿美元。
SB Energy原本主要开发太阳能和储能项目，如今正在大举进入AI数据中心市场。它目前尚无正式投入运营的数据中心，约800兆瓦容量正在建设，但已经签下接近9吉瓦的数据中心容量合同。
其中最重要的客户就是OpenAI。本月，OpenAI与SB Energy签署17份租约，锁定俄亥俄州南部大型项目约8吉瓦计算容量。该项目租期长达20年，首批设施预计从2028年开始交付。
对于SB Energy而言，这份合同的价值远不止未来租金。数据中心建设需要巨额资本，而一家尚无项目正式运营的开发商，如果能够向银行、债券投资者和IPO投资者证明OpenAI已经签下20年租约，融资能力将明显提升。
这也是SB Energy愿意给予OpenAI巨额股权激励的重要原因。简单来说，SB Energy用未来潜在股权换取OpenAI的长期订单，再利用这份订单为数据中心建设融资。
目前，SB Energy的数据中心业务仍没有收入，但公司准备披露，该业务已签约合同积压超过4000亿美元。绝大部分未来容量都来自尚未建成的俄亥俄州南部园区。
双方的关系并不只是租户与开发商。
OpenAI今年早些时候已经向SB Energy投资5亿美元。IPO完成后，预计将持有SB Energy个位数比例的股份，同时继续持有认股权证。SB Energy估值越高，这些认股权证对OpenAI的潜在价值也越高。
与此同时，SB Energy又承诺截至2028年购买至少5000万美元OpenAI的软件和服务，包括ChatGPT Enterprise。
这意味着OpenAI同时拥有三重身份：既是SB Energy的数据中心客户，也是公司股东，还是认股权证持有人；SB Energy反过来又成为OpenAI的软件客户。
这种利益绑定甚至已经反映在SB Energy的财务报表中。公司2026年上半年收入约1.4亿美元，同比增长66%，主要仍来自太阳能和储能业务，但净亏损却从去年同期约2.5亿美元扩大至32亿美元。
亏损大幅增加的重要原因正是认股权证负债重新估值。随着SB Energy估值提高，OpenAI持有的认股权证从36亿美元升值至55亿美元，SB Energy需要在会计上确认更大的金融负债和损失。
因此出现了一个反直觉现象，SB Energy自身估值上涨，反而可能扩大账面亏损。
整个融资结构中，英伟达(NVDA.O)同样扮演关键角色。
根据最新IPO草案，英伟达通过两笔与SB Energy上市相关的私募交易承诺投资30亿美元，其中一笔允许其以IPO发行价九折购买股票。
更重要的是，俄亥俄州项目能否获得大规模融资，很大程度上依赖英伟达提供的剩余价值担保。根据英伟达向美国证券交易委员会提交的文件，目前相关担保覆盖约4.25吉瓦IT负载，英伟达还可以决定是否支持另外约3.8吉瓦，初始安排下累计最高付款义务达到1050亿美元。
这并不意味着英伟达直接给SB Energy提供1050亿美元现金。相关义务只有在OpenAI破产、租约违约或无法履行付款义务等特定情况下才可能触发，其核心作用是降低项目融资方承担的风险。
于是，一条高度交织的资本链条逐渐形成。软银控制SB Energy，同时投资OpenAI；OpenAI投资SB Energy并签下20年数据中心租约，同时获得价值55亿美元的认股权证；英伟达投资SB Energy，并为项目融资提供信用支持；SB Energy则反过来购买OpenAI的软件。
这也是这次IPO文件最值得关注的地方。SB Energy正在把OpenAI庞大的未来算力需求转化为长期合同，再把这些合同转化为数据中心建设所需要的融资信用。
这种模式确实能够加速AI基础设施建设，但也让客户、供应商、股东和担保人的身份越来越重叠。SB Energy能否兑现超过4000亿美元的合同积压，最终仍取决于俄亥俄州项目能否按计划获得资金、电力和设备，以及OpenAI能否长期履行其庞大的租赁承诺。