行情回顾

本周美元指数小幅冲高后显著回落。周初油价飙升叠加多地政府债券抛售，市场重新交易“通胀反弹—美联储加息”逻辑，美元一度冲击100关口；周四沃勒释放9月偏向支持按兵不动的信号后，美债收益率回落，DXY迅速跌回99附近。周五强非农公布后，美指快速拉升，截至发稿（北京时间21点许）在99.2附近波动。

黄金本周先回落后修复。周初在美元走强、全球长端收益率攀升背景下失守4300美元，并在200日均线下方遭遇技术性卖压；随后美联储加息预期降温，金价收复4400并重新逼近4500。非农公布后，黄金遭遇抛售，短线跌幅超过70美元，日内跌幅逾1.6%，盘中一度跌破4400美元/盎司关口。

原油是本周趋势最明确的强势资产之一，WTI一度突破90美元、布伦特站上95美元，并双双升至约六周高位。核心逻辑是美伊重新爆发大规模军事冲突，供应中断风险重新进入定价。俄乌和谈信号一度压制油价，但不足以消除中东风险溢价。

非美货币本周明显分化，最大主线来自日元。美元兑日元周初一度上探160，随后因日本央行加息预期骤升及干预警戒快速回落至155附近；欧元主要围绕1.16震荡，能源冲击强化欧洲通胀担忧，但缺乏独立突破动力；英镑一度失守1.35，英国国债收益率飙升和财政压力形成拖累；澳元则在美元转弱后重新企稳于0.72附近。

美股本周呈现“利率冲击—抄底修复—重新拥抱成长”的节奏。周初标普500、纳指和道指承压，能源股逆势走强，芯片及高估值成长股受压；周三后收益率缓和，资金回流半导体、区域银行和超跌板块，周四沃勒偏鸽表态进一步推动三大指数集体反弹，科技、AI、软件和可选消费重新领涨。

投行观点精选

高盛认为，未来一年全球股市回报率可能下降，投资者应降低收益预期。摩根大通认为，如果美债收益率升至5%，股市将面临明显压力。美国银行认为，标普500指数8月向上突破的有效性持续得到验证。摩根大通认为，当前不再适合继续看多美股，策略上已转向“战术性谨慎/中立”。

中信证券认为，9月美联储将维持利率不变。德意志银行和巴克莱都认为，美联储将在9月和12月各加息25个基点。法兴银行认为，美联储将在明年3月前加息三次。

道明证券认为，沃什转鹰将在短期打击金价，金价在年底前可能跌至4200美元/盎司。澳新银行认为，铜价在2027年初有望创下历史新高。

荷兰国际认为，日本央行加息信号有利于提振日元，但美联储鹰派预期会形成掣肘。加皇银行认为，日元持续疲软可能促使日本央行未来数周加息或直接干预汇市。

一周大事记

1. 美联储9月分歧摆上台面，火爆非农点燃加息预期！

本周以来，美联储官员表态、经济数据和市场定价共同显示，此前被视为低概率事件的9月加息，正成为投资者必须认真考虑的情景。不过，美联储内部尚未形成一致意见，沃勒的讲话更是将9月加息概率从超过6成降低至“五五开”，但周五的火爆非农数据又重新推高预期。

一方面，美联储内部的鹰派声音有所增强。美联储理事巴尔表示，美国经济仍保持稳健增长，劳动力市场相对稳定，AI投资继续支撑经济，但通胀已经连续五年多处于过高水平。如果未来数据不能证明通胀持续向2%目标回落，美联储应“果断”加息。

但这并不意味着9月加息已经成为共识。纽约联储主席威廉姆斯表示，近期部分通胀数据令人鼓舞，但一两个月的数据不足以证明通胀已经回到正确轨道，9月决策仍要根据未来数据以及就业和物价稳定面临的风险作出判断。

美联储理事沃勒的态度则更偏鸽派。他表示，如果通胀数据没有意外，倾向于9月维持利率不变。三个月核心通胀率已从2月的4.76%降至3.05%，他认为底层通胀趋势好于核心数据表面表现。

不过，沃勒强调，8月CPI和PPI将决定其最终投票，如果通胀重新反弹，也可能支持“小幅调整”利率。其表态叠加初请失业金人数升至20.6万人，一度推动市场削减加息押注。

最新经济数据同样呈现出明显分化。美联储褐皮书显示，自7月初以来，美国经济总体温和增长，但就业仅“非常轻微”增加，五个地区就业基本没有变化。与此同时，价格压力依然广泛存在，能源、运输、金属和石化原材料成本上升，关税、高能源价格和国际冲突继续增加企业对通胀前景的担忧。

就业市场则成为限制加息的重要因素。ADP数据显示，美国8月私营部门就业仅增加3.8万人，低于预期的4.8万人，制造业和专业商业服务就业均出现下降。目前美国劳动力市场更接近“低招聘、低裁员”状态。

周五非农数据显示，8月非农新增就业录得16.2万人，市场预期仅为5.6万人，实际数值接近预期的三倍，创下2026年3月以来最高增速。数据推动加息预期升温，掉期市场数据显示，交易员对美联储9月加息的概率押注再次升至60%以上。

前期数据同步获得大幅修正。6月新增就业从原有水平上修至3.1万人；7月数据完成方向性逆转，从原先公布的减少2.3万人调整为增加2.1万人。两次修正累计新增5.5万个就业岗位，此前关于就业市场陷入衰退的市场叙事被彻底推翻。

失业率稳定在4.1%，与市场预期一致。劳动参与率微幅上行至61.6%，平均每周工时增至34.4小时。薪资增速保持韧性，平均每小时工资环比增长0.3%，同比增长3.1%，显示劳动力市场供需关系仍然偏紧。

2. 美军新一轮打击后，伊朗连续报复海外美军目标

本周伊朗局势明显升级，美伊军事对抗由霍尔木兹海峡周边的袭船、布雷和有限交火，进一步重新发展为美国直接打击伊朗境内目标、伊朗跨境攻击多个中东国家境内美军资产的区域性冲突。

美国对伊朗发动新一轮打击，伊朗重要能源枢纽港遇袭，南部沿海多个地点遭轰炸。伊朗随后连续展开报复，先后打击约旦、巴林、伊拉克埃尔比勒、科威特和阿联酋境内的美国目标。

伊朗外交部仍强调，相关行动属于“防御性打击”，目标仅限军事设施；美媒则称，伊朗袭击未对美军设施造成影响。

伊朗再度宣布击落美军MQ-9无人机，9月3日甚至称累计击落50架，但这一数字在现有信息中未获美方确认。伊朗军方同时表示，将对美国实施更大规模报复，并继续把美军在中东的基地列为潜在打击目标。

霍尔木兹海峡仍是本轮冲突影响全球市场最直接的环节。8月底以来，海峡连续发生油轮遇袭、触雷、遭炮击和拦截事件。美国官员曾称发现伊朗革命卫队准备在海峡布设水雷，美军随后袭击伊朗南部岛屿，以阻止相关行动。

伊朗则持续强化对过往船舶的控制，将所谓“违规船只”名单增加至57艘，并公开表示，未经伊方同意，霍尔木兹海峡之“锁”不会打开。

航运数据反映出通行受阻程度仍然较高。美媒称，美军周二护送40艘商船通过海峡，船上载有约1800万桶石油。特朗普称美国已经“完全控制海峡”，但伊朗仍坚持其对通行规则拥有决定权，双方围绕海峡控制权的对抗进一步加剧。

美国方面暂未释放明显降温信号。特朗普称，对伊朗的新一轮打击不会持续太长时间，但美国已经准备再次发动袭击，并强调美国弹药库存和生产能力充足。

最新信息还显示，美军在中东的部署已延长至2027年，意味着华盛顿正在为更长期的地区军事存在做准备。美国副总统万斯则将恢复谈判与海上安全直接挂钩，称除非伊朗停止攻击船只，否则美国不会与其对话。

美伊外交空间也在迅速收窄。伊朗总统仍表示，只要美国履行6月谅解备忘录中的承诺，伊朗愿意立即作出对等回应，并继续寻求谈判解决方案。但美国新一轮空袭后，伊朗外交部称，当前局势已不允许回到此前安排，并批评美国把谈判理解为单方面发号施令。

特朗普则表示此前协议“毫无价值”，并否认发动军事行动是为了迫使伊朗重返谈判桌。巴基斯坦仍表示将推动双方恢复接触，但短期内谈判条件明显恶化。

3. 日元再度走强，“当局干预”还是加息交易？

本周，日元再度成为全球外汇市场焦点。美元兑日元从160附近快速回落，日元升至近一个月高位。由于日本和美国7月底刚进行过罕见的联合买入日元行动，市场随即猜测日本当局是否再次出手干预。

不过，从目前信息看，尚无足够证据证明日本财务省进行了新的直接外汇干预。日本央行账户数据显示，周三并未出现大规模买入日元的明显迹象。该行公布的当前账户预测与三家货币经纪商估算之间的差额，明显低于2022年以来最小一次干预规模。

因此，相比“日本是否再次干预汇市”，更值得关注的是市场正在迅速重新定价日本央行9月加息的可能性。

交易员近期调整仓位的重要原因，是对日本央行本月加息25个基点的预期持续升温，而美国财长贝森特也多次释放支持日本收紧货币政策的信号。

周初，贝森特表示，相信日本政府和日本央行将采取有助于日元走强的行动，并称市场已开始对日本央行加息进行定价。美国财政部随后披露，贝森特与日本央行行长植田和男会谈时，明确支持日本采取“果断”的货币政策行动，应对日元疲软并稳定通胀预期，美日财长也确认将继续就汇率问题保持协调。

真正推动市场预期变化的，则是日本央行自身明显转鹰。植田和男本周明确表示，本月政策会议将讨论是否继续加息，重点评估经济是否符合基准预测以及通胀上行风险是否增加。他强调，只要金融环境仍然宽松，日本央行就希望继续提高利率。

日本央行审议委员高田创的表态更为鹰派。他认为，日本央行不应继续受“每半年加息一次”的市场预期束缚，2026年已进入货币政策正常化的“第三阶段”，未来应根据国内经济、物价和海外环境灵活决定加息节奏，而非机械追求固定时间表。

4. 荷兰央行重配86吨黄金，莫迪再劝印度人非必要不购金

黄金市场本周出现两条值得特别关注的消息：一方面，荷兰央行出于地缘政治风险和危机时期资产流动性考虑，将部分海外黄金储备重新配置至伦敦；另一方面，全球主要黄金消费国印度再次试图抑制国内需求，总理莫迪年内第二次呼吁民众减少非必要的黄金购买。

荷兰央行本周宣布，为应对“不断加剧的地缘政治动荡”，已于2026年3月至8月调整海外黄金储备配置，将约86吨黄金从纽约和渥太华转向伦敦。调整后，伦敦黄金储备占比由18.1%升至32.1%，纽约由31.3%降至18.5%，渥太华由19.7%降至18.5%；荷兰本土Zeist的占比维持在30.8%。

按近期国际金价计算，这批86吨黄金价值约120亿美元，但并非全部以实物形式从美国和加拿大直接运往英国。

具体而言，约59吨黄金在纽约出售，并在伦敦重新买入符合国际交易标准的黄金；另有超过27吨黄金从美国和加拿大实际运往荷兰Zeist，同时将Zeist库存中数量相近、符合伦敦市场标准的黄金运至伦敦。

截至2025年末，荷兰央行共持有612.4吨黄金，当时价值722亿欧元。此次重新配置涉及约14%的黄金储备。

荷兰央行行长表示，此举旨在提高黄金储备的可交易性。央行虽然希望永远不必动用这些黄金，但必须增强自身韧性和危机应对能力。荷兰央行同时将黄金定义为应对“极端系统性风险”的储备资产。

与此同时，印度再次释放抑制黄金进口需求的信号。莫迪本周在谈及印度2026/27财年第一季度经济增长7.8%时，再次倡导“Swadeshi”和“Vocal for Local”，呼吁居民减少非必要海外旅行和境外婚礼，并表示“除非绝对必要”，否则应避免购买黄金。这是莫迪今年第二次公开呼吁居民减少黄金购买。

5. 全球债市重新定价，资金流向正在改变！

全球债券市场持续经历一轮快速而广泛的重新定价。最初集中于美国、日本、英国和欧洲等主要发达经济体的长期国债抛售，随后开始向南非、韩国、印度、印度尼西亚、波兰等新兴市场传导。

美国10年期国债收益率最高升破4.8%，日本、英国以及欧元区政府债券收益率也升至多年甚至数十年高位。日本10年期国债收益率触及3%，这是1996年以来首次；德国长期国债收益率升至十余年来高位，英国长期国债收益率则达到上世纪90年代末以来少见水平。

日本债市的变化尤其值得关注，因为日本长期以来不仅是全球最大的储蓄国之一，也是美国国债及其他海外债券的重要资金来源。

日本国内债券对于养老金、保险公司和其他大型投资者的吸引力明显上升。与此同时，购买海外债券需要承担的汇率对冲成本仍然较高，因此日本机构继续配置美国和欧洲债券的经济吸引力下降。

与此同时，挪威央行投资管理公司（NBIM）本周也向财政部提交正式建议，拟将2.3万亿美元政府养老金全球基金的债券基准指数中政府债券权重从70%降至50%，相应削减美国国债敞口12.2%约800亿美元，同时增配机构抵押贷款支持证券（MBS）11.4%及日本国债2.8%。

该调整旨在拓宽固定收益回报来源，基金整体美元敞口仅下降0.5个百分点。最终方案需经专家委员会2027年1月提交建议、财政部2027年春季提交议会审议。

国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃在G20财长和央行行长会议结束后明确指出，当主要发达经济体债券收益率升至多年高位时，它们会把世界大部分地区的收益率曲线一起向上推。

IMF特别指出，在部分新兴市场，这种全球利率上升已经超过了这些国家此前通过经济改革和基本面改善实现的信用利差收窄。

对于低收入国家，问题更加直接。大量债务需要再融资，而更高利率意味着利息支出增加，政府可以用于基础设施、医疗和教育的财政资源因此减少。如果增长进一步受到影响，债务可持续性又会继续恶化。

6. 关税压力与通胀并存，加拿大货币政策面临新的平衡难题

美加贸易争端已从谈判破裂进入关税落地、加拿大反制以及企业调整供应链的新阶段。

对投资者而言，当前最关键的时间点是9月8日。加拿大政府已确认，将从当天起对价值276亿加元的美国进口商品加征15%、25%和50%不等的反制关税，涉及钢铁和铝、乳制品、家电、农业设备、纸浆造纸、塑料和电子产品等多个领域。

贸易摩擦也开始改变企业和消费者行为。路透社采访的部分加拿大企业正在降低对美国供应商的依赖，转向澳大利亚、智利等市场采购；加拿大消费者抵制美国商品、减少赴美旅游的现象也仍在持续。

不过，尽管贸易冲突升级，目前还不能得出“加拿大经济已因关税陷入衰退”的结论。加拿大央行本周将政策利率维持在2.25%，第二季度经济年化增长3.3%，明显好于此前半年接近停滞的表现。

该央行估计，美国最新一轮关税直接影响的加拿大出口约占5%，因此新增关税对整体GDP的直接冲击暂时有限。

相比增长压力，通胀正在成为货币政策更棘手的约束。加拿大通胀率已升至3%，高于央行2%的目标。加拿大央行行长麦克勒姆表示，如果通胀持续偏高，未来可能需要多次加息。

与此同时，目前仍没有美加即将恢复实质性贸易谈判的明确信号。特朗普本周再次淡化重启谈判的重要性，称美国并不依赖加拿大。加拿大则坚持认为，8月21日退出谈判是因为美国最后阶段提出的条件无法接受，尤其涉及高度一体化的汽车产业；美国官员对此持不同说法，认为此前存在达成协议的可能。

此外，特朗普推动将“安大略湖”改名一事本周也有新进展。Google Maps已按照采用美国“地理名称信息系统”（GNIS）名称的规则，将美国用户看到的“Lake Ontario”改为“Lake America”；加拿大用户仍显示“Lake Ontario”，其他地区则可能同时显示两个名称。

9月2日前后，苹果地图也开始向美国用户显示“Lake America”。

7. 受厄尔尼诺现象引发的干旱影响，印尼最大镍工业园或减产多达四成

印尼镍产业正在遭遇一项此前并未被市场充分计价的供应扰动——水资源短缺。

9月2日，印尼最大镍产业基地之一、位于中苏拉威西省莫罗瓦利的印度尼西亚莫罗瓦利工业园（IMIP）确认，厄尔尼诺造成当地旱情加剧、河流水量下降，已经影响园区内部分镍冶炼及配套设施运行。

IMIP表示，厄尔尼诺带来的更长时间干燥天气减少了莫罗瓦利Bahodopi地区降雨，并降低当地河流流量。水资源既直接用于湿法冶金工艺，也关系到焦炭生产和电力设施运行。其中，高压酸浸（HPAL）工艺尤其依赖稳定的水资源供应，该工艺主要用于将红土镍矿加工成MHP等电池原材料。

IMIP确认生产受到影响，并给出了30%至40%的产量降幅估算，但尚未公布具体受影响时间长度，也没有披露镍生铁、镍铁、混合氢氧化物沉淀物（MHP）等不同产品分别减少了多少吨。园区内冶炼厂并未全面停产，IMIP也表示目前没有因此裁减员工。

印尼气象、气候和地球物理局BMKG在本周公布的最新数据确认，本轮厄尔尼诺已经达到“非常强”级别，印尼和印度已经出现实质性干旱影响。世界气象组织也表示，厄尔尼诺预计还将继续增强，并可能持续到2027年。

8. GPT-6发布撞上AI“大宕机”：模型越强，基础设施挑战越突出

当地时间周四，OpenAI正式发布新一代旗舰模型GPT-6 Astra。OpenAI称其为公司迄今能力最强的模型，在电脑操作、网页浏览、软件工程、网络安全、科学研究和专业工作等领域达到新的性能水平。

GPT-6 Astra目前首先只向少量机构开放，未来数日将逐步覆盖ChatGPT Plus、Pro、Business和Enterprise用户，并进入OpenAI API及AWS。

与单纯提升问答能力不同，GPT-6 Astra进一步强化了“代理式AI”：模型不仅能够回答问题，还可以直接操作电脑、浏览网站并连续完成多步骤任务。路透社报道，OpenAI展示的应用包括税务处理、游戏开发、法律备忘录排版和求职、租房搜索等。

OpenAI甚至将其网络安全能力首次划入“关键”级别——在获得合适工具和权限时，模型已经能够发现此前未知的安全漏洞，并开发攻击方法。

就在GPT-6 Astra发布当天，全球主要AI服务罕见地出现大范围、时间高度重叠的故障。

OpenAI的ChatGPT和Codex、Anthropic的Claude以及xAI的Grok先后出现服务异常。OpenAI官方记录显示，ChatGPT和Codex多个组件出现错误率升高；Anthropic称一次“基础设施问题”导致Claude网站、API及Claude Code等服务部分中断；Grok的网页、移动端和API也发生超过3小时的故障。

值得注意的是，目前没有证据表明几家公司的故障存在统一原因。OpenAI被报道涉及路由问题，Anthropic仅确认基础设施故障，而SpaceX方面则表示Grok问题与孟菲斯计算中心宕机有关。Cloudflare以及主要云服务商同期也没有确认全球性基础设施故障。

9. Cybercab正式驶上奥斯汀街头，马斯克再押注“无人驾驶时代”

当地时间周四，特斯拉开始在美国得州奥斯汀部分区域提供Cybercab无人驾驶出行服务，这款专为Robotaxi打造的双座车型没有方向盘、踏板和传统后视镜，标志着特斯拉自动驾驶战略从Model Y改装车进一步转向专用无人驾驶车辆。

得州官方记录显示，特斯拉在当地登记的420辆自动驾驶汽车中已有45辆Cybercab。

特斯拉今年4月已启动Cybercab的小规模批量生产。公司二季度文件显示，量产车辆已开始公共道路工程测试，7月还在得州超级工厂向员工提供乘坐体验，并将Cybercab定位为未来Robotaxi车队的“主力车型”。

文件显示，其得州工厂Cybercab已安装年产能超过12.5万辆，但特斯拉同时强调，已安装产能并不等同于实际生产速度。

马斯克再次强化了对Cybercab的宣传。他在上线当天发布“A Storm of Cybercabs”等内容，并在视频中称Cybercab是“第一款专门为无监督全自动驾驶打造的汽车”。他此前还表示，Cybercab最终将成为特斯拉产量最大的车型，并承担全球Robotaxi网络扩张的核心任务。

不过，马斯克今年对落地速度的表态明显比过去谨慎。4月财报电话会上，他承认Cybercab初期产量“会非常缓慢”，预计到今年底以及明年才进入指数级增长；Robotaxi扩张的主要限制则是“严格验证”，必须确保系统安全。

他当时预计，Robotaxi和无人驾驶车辆到2026年底有望进入“大约十几个州”，较此前“覆盖美国一半人口”、“超指数级扩张”的目标明显收敛。