美国10年期国债收益率正在迎来一场关键考验。Miller Tabak + Co.首席市场策略师马特·马利（Matt Maley）指出，4.8%是2025年1月形成的前期高点，若收益率持续站上这一水平，市场可能出现“实质性影响”。

马利在上周末发布的报告中写道：“我们仍对美国国债市场感到担忧……不断扩大的财政赤字、大规模的债券发行量以及强劲的企业借贷需求，持续对长期收益率构成压力……”

他同时指出，美国财政部和财长斯科特·贝森特（Scott Bessent）近期试图通过口头干预压低收益率，但“至少到目前为止”并未达到预期效果。

此前，政策制定者希望借助口头干预推动美债反弹。当时投资者正大规模做空美债，加之夏季市场交易相对清淡，为这一策略提供了条件。

但4.8%的关口如果持续失守，意味着市场对美国财政状况的担忧可能开始压过政策制定者影响借贷成本的努力。马利认为，在这种情况下，财政问题对资产价格的影响范围可能扩大。

美国预算赤字持续扩大，美国国债规模已经超过40万亿美元，政府还需要与企业争夺有限的投资者资金。马利预计，从现在到年底，将有超过8.4万亿美元美国政府证券需要展期。

与此同时，9月份高等级企业债发行量可能创下历史纪录。高盛近期已将2026年美元投资级债券发行预期上调至2.3万亿美元。

这种债券供给压力并非美国独有。日本、英国、法国等发达经济体同样面临财政挑战，全球债券市场因此出现更广泛的变化，投资者开始要求更高的风险补偿来承接政府债务。

4.8%一旦突破，压力可能传向更多资产

马利并不认为债券收益率会一路上行。当前市场看跌情绪和极端仓位仍可能触发美国国债期货强劲反弹，但他认为，这类上涨更可能属于战术性行情，而非长期趋势反转。

5%长期美债收益率一直是市场高度关注的心理关口。不过，在马利看来，市场关注的门槛已经一路上移，先后经历4.4%、4.5%、4.6%和4.7%。

如果10年期美债收益率持续突破4.8%，受到冲击的可能就不再只是债券市场。诺亚ARK香港总经理Michael Chen表示，长期美债收益率出现无序上涨，可能迫使依赖长期现金流的资产重新定价，包括超长久期债券、高估值成长股、商业地产以及部分私募资产。

他认为，美债面临的结构性压力正在积聚，“财政主导”正在迫使投资者要求更高风险补偿，以持有长期美国政府债务。

在资产配置上，他看好黄金和硬通货作为结构性对冲工具，低配超长久期美债，同时继续配置优质股票、实物资产以及AI相关实物基础设施，包括电力、电网、储能和数据中心。

汇丰银行（HSBC）同样开始对发达市场长久期债券采取更加谨慎的态度。该行已将2026年底10年期美债收益率预测从4.30%上调至4.65%，理由包括长期收益率结构性底部抬升，以及潜在货币政策结果的分布更加偏向鹰派。

汇丰还将2026年底10年期德国国债收益率预测从2.8%上调至3%，并表示仍对发达市场长久期债券保持谨慎。

财政问题难靠一次债券反弹解决

马利关注的并非某一次收益率波动，而是财政压力能否得到实质性缓解。

如果美债短期反弹、收益率因此回落，即便这一走势能够延续至中期选举之后，也未必意味着长期趋势发生改变。马利表示，如果财政端没有出现“实质性的改变”，这个问题从长期来看就无法真正被软化。

这意味着，4.8%并不只是一个技术性点位。对市场而言，真正需要观察的是，美债收益率突破这一关口后，是否会进一步改变投资者对美国财政风险以及其他资产估值的定价。