美联储下周的利率决定，可能取决于本周公布的通胀数据，而最终影响决策的差异或许只有零点零几个百分点。

市场预期目前仍在加息与按兵不动之间反复摇摆。投资者接下来将重点关注周四公布的8月生产者价格指数（PPI）和周五公布的消费者价格指数（CPI）。如果通胀数据明显偏热，将强化加息理由；如果月度通胀出现降温迹象，美联储官员则可能更倾向于维持利率不变。

CPI、PPI或成为政策分水岭

Evercore ISI经济学及央行政策主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）表示：“利率决定届时将主要取决于通胀数据，同时也会在一定程度上取决于数据公布后市场最终形成的预期。美联储加息的门槛目前并没有被严格确定。”

华尔街经济学家预计，8月PPI环比上涨0.4%，同比涨幅达到5.3%。CPI方面，市场预计整体CPI环比上涨0.4%、同比上涨3.4%，核心CPI环比上涨0.2%、同比上涨2.4%。

但美联储真正用于制定货币政策的并不是CPI或PPI，而是个人消费支出价格指数（PCE）。本周公布的数据将被用来估算月底发布的PCE，从而帮助决策者判断通胀走势。

古哈认为，核心PCE如果最终对应月度涨幅约0.21%或0.22%，可能促使联邦公开市场委员会（FOMC）选择按兵不动；如果达到0.23%或0.24%，则“很可能转向加息”。

古哈直言，这种精确到0.01个百分点的政策判断“很荒谬”。他与其他华尔街预测人士预计，CPI和PPI数据最终可能指向0.2%至0.25%的月度PCE涨幅，因此一个非常小的偏差就可能改变政策选择。

沃什面临关键抉择，官员立场并不一致

这种微妙的政策环境，也凸显了美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在9月会议上的关键作用。

沃什在杰克逊霍尔年会上公开强调，美联储过去五年多时间一直没有实现2%的通胀目标。市场据此判断，他可能推动FOMC在9月16日将利率上调25个基点。

但市场对此并没有形成强烈共识。截至周二，市场定价显示美联储加息概率约为60%，刚好处于通常用来判断央行是否可能采取行动的经验分界线附近。

古哈预计，按兵不动的概率仍略高于加息，但远非确定结果。他表示，这一判断基于通胀数据可能低于预期，同时沃什在杰克逊霍尔讲话后，对维持利率不变的要求虽然比此前更高，但“并非高到无法达到”。

近期美联储官员的立场也出现明显分化。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）等鹰派官员继续主张加息；美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、迈克尔·巴尔（Michael Barr）以及纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）则更倾向于强调依赖经济数据作出决定。

哈马克的前任洛蕾塔·梅斯特（Loretta Mester）周二也表示，美联储需要加息，以证明其遏制通胀的决心。

“我确实会主张加息。”梅斯特在接受CNBC采访时表示，“我不认为美联储一定会加息。沃什主席在会议结束后的新闻发布会上，需要真正解释他们为什么作出最终决定，无论这个决定是什么。”

PCE修订与特朗普施压增添变数

即使本周通胀数据落定，美联储政策判断仍存在另一层不确定性。经济学家预计，PCE即将对几个关键指标进行修订，可能追溯性地将此前公布的通胀读数下调几个百分点。

因此，9月决策可能建立在一个极小的数据差异之上。古哈认为，如果市场在会议前明显押注加息，而沃什又面临信誉压力，那么维持利率不变将变得更加困难。

与此同时，特朗普也在增加政策环境的不确定性。特朗普上周五威胁称，如果美联储不降息，他可能切断与对美国保持贸易顺差国家的贸易。这一举动被部分人士视为对美联储独立性的又一次攻击，也可能反过来促使政策制定者强化自身立场。

古哈表示：“如果市场在会议前将加息定价为明显占优，那么沃什要选择按兵不动将会很困难。因此，在这个灰色区域内，市场反应本身可能反过来影响最终决定。”

目前来看，9月会议的关键已不只是“通胀高不高”，而是CPI、PPI最终映射出的PCE究竟落在哪个区间，以及沃什能否说服意见分裂的官员支持最终政策选择。