日元持续走强之际，日本散户却仍在押注日元下跌。

彭博汇总日本金融期货业协会和东京金融交易所数据发现，截至上周，日本个人投资者持有的日元净空头头寸约3.61万亿日元（235亿美元），较8月进一步增加；7月这一规模一度达到4.41万亿日元，创2015年以来最高。

这种逆势交易与海外资金形成鲜明对比。与此同时，海外投资者加速平仓以日元融资的套利交易，部分对冲基金则通过期权押注美元兑日元年底跌破150。

散户空头或反成上涨动力

日本散户长期存在“日元涨则卖、日元跌则买”的逆向交易习惯。但随着日元升值速度加快，这一策略正在承受压力。

瑞穗银行资深策略师中岛正之（Masayuki Nakajima）表示，如果日元继续升值，部分散户可能被迫平仓美元多头头寸，在止损过程中卖出美元、买入日元，从而进一步放大日元涨势。

SBI Liquidity Market执行董事铃木亮（Ryo Suzuki）表示，美元兑日元从160附近回落时，散户最初仍在逢低买入美元，但跌破155后明显趋于谨慎。尽管目前整体仍然净做多美元，但买卖行为已更加均衡，而且交易者较过去更快止损，而不是等到被迫平仓；如果日元进一步上涨，剩余美元多头仍可能被迫退出。

期权市场的押注则更加激进。芝加哥商品交易所集团数据显示，周二交易最活跃的美元兑日元期权为11月到期、执行价142.86的看跌期权；截至年底到期的看跌期权成交量超过看涨期权的3倍。

花旗集团全球G10外汇交易主管杰里·米尼尔（Jerry Minier）表示，“押注美元兑日元年底跌破150的期权结构一直很受欢迎。”

野村外汇现货高级交易员格雷厄姆·斯莫尔肖（Graham Smallshaw）也表示，155此前被许多宏观资金视为重要支撑，跌破后，期权市场对下行方向的需求明显增强。目前市场预期主要集中在150至152区间，部分12个月期权甚至押注跌至140。

华尔街分歧加大，日银成关键

日元周二升至2月中旬以来最强水平。但华尔街策略师对这轮涨势能否持续并不一致，关键仍在日本央行能否兑现进一步加息预期。

富国银行策略师埃里克·尼尔森（Erik Nelson）认为，日本央行很难给出超出市场当前定价的加息路径，因此日元进一步上涨的空间可能受限。

摩根大通全球外汇策略联席主管米拉·钱丹（Meera Chandan）表示，日本并不希望日元比目前弱很多，也不希望日元明显走强，“因此，当汇率接近150区域时，政策阻力会更大，尤其是在美联储同样偏鹰派的情况下。”

美国银行外汇策略师亚历克斯·科恩（Alex Cohen）则认为，日本央行加快加息是日元升值的关键，也是必要条件。如果日元维持在当前较低水平，日本出口商可能开始汇回海外资金，为日元提供新的上涨催化剂。

宏利投资管理多资产解决方案团队首席投资官内森·图夫特（Nathan Thooft）认为，只要日本央行官员确认进一步收紧政策仍在考虑范围内，日元就会继续获得支撑。如今“压力转向日本央行”，尤其要看年底前是否再度加息。

花旗策略师高岛修（Osamu Takashima）、丹尼尔·托本（Daniel Tobon）和布莱恩·莱文（Brian Levine）则认为，日元走势取决于美联储下周的政策决定。当前下行动能可能推动美元兑日元跌至约152，但如果美联储加息，汇价要稳定在155下方仍将困难。