上周五，美国非农就业报告出炉，2月份非农就业人口仅新增2万，增幅为近18个月最低且徘徊于近10年低点。一石激起千层浪，即便时间已经过去快一周，外界依然孜孜不倦地深入分析：在疲软的就业形势下，美国经济状况和美元走势将面临怎样的挑战？通过全美独立企业联盟（NFIB）收集的一系列数据，我们似乎可以看出——美国就业形势比预期更加严峻。

尽管2月份失业率回落至3.8%的确令人欣喜，但NFIB指出这仅有亮点不能掩盖各项经济指标大幅下滑的现实，从就业数据到制造业活跃程度再到耐用品订单数（衡量资本支出意愿的指标）均已全面萎缩。

而NFIB关于小型企业招聘计划的前瞻性调查，就更加印证了美国当前愈发严峻的就业形势。NFIB的数据来自对美国小型企业在未来3个月招聘计划的调查，从中我们可以发现小型企业计划雇佣的员工人数正处于近一年低点，延续了1月份招聘预期大幅下降的趋势。

更重要的是，NFIB指出招聘指标在近一年的变化趋势，很有可能导致失业率和首次申请失业金人数同比增长。换句话说，小企业正在发出招聘放缓的信号，这意味着未来几个月我们可能会看到更多疲弱的就业报告，不过目前股市和债市尚未反映这一趋势。

初请失业金人数变化亦暗示美国经济或已处于放缓初期。2018年三季度末美国初请失业金人数（季末值）创下39年新低，但四季度末该指标大幅反弹。由于初请失业金人数和非农就业人数这两项对经济敏感度最高的指标纷纷出现动荡，本就可以佐证一个事实——美国经济已经或即将进入增长放缓期。

当然了，并不是所有人都对美国的就业形势表示担忧，总统特朗普就在非农就业报告发表后第一时间在社交媒体上转发福克斯新闻评论员的观点——美国是世界上最强大的经济体，并配文“那么真实”。在特朗普看来，失业率回落和工资增长，是这份报告传递出的利好消息。数据显示，美国2月平均每小时薪资年率增长3.4%，创2009年以来新高，预期增长3.3%，前值增长3.2%。

两方观点针尖对麦芒，特朗普及其追随者言之凿凿，NFIB的报告又显得十分悲观，一时之间或许会令投资者们倍感纠结。不过经济学家们就以更客观的角度作出分析：就业数据是滞后指标，但特朗普引以为傲的高时薪与低失业率更加表明，经济增长的确处在放缓初期。

有分析指出，参考美国过往经济发展状况，我们可以通过构建“失业率与时薪”模型来预测就业形势和经济增速情况。广发证券分析师曾在《再谈就业数据映射的美国经济周期》中提到，当失业率下行速率放缓甚至存在回升苗头时，若时薪仍处高位或者继续攀升就表明经济存在滞胀风险；而失业率回升伴随时薪同比增速回落，则可印证经济进入衰退阶段。因为当失业率处于低位时，时薪同比增速的上升意味着企业正在承受更高的人力成本，其利润增速将受到约束。

结合NFIB的小型企业招聘计划数据，我们可以更直观地理解这一理论。时薪的增长非但不能作为美国经济依旧强劲的证据，反而会导致就业形势的进一步恶化，失业率的短暂回暖或许更表明美国经济正处于类滞胀状态。

不过仔细分析就业报告可以发现，就业增长放缓最明显的是零售业、工业领域以及小型企业，但美国经济结构明显正在向技术密集型和资本密集型产业转型，金融、信息等行业效率提升显著。结构性的调整方向，依然让人对美国经济的后劲不至于完全悲观。

最后不得不提的是，每当美国的经济增长出现放缓迹象，人们自然习惯性地将目光投向美联储——鲍威尔和他的同僚们似乎更有理由对加息“保持耐心”了。正如前文所说，美国就业形势严峻和经济增速放缓会增加美联储对通胀升温的忧虑，再加上此前“超级央行周”中澳洲联储、加拿大央行和欧洲央行纷纷传递鸽派基调，美元的避险作用依然突出。因此外界也预计，按照当前形势，美联储应该会对加息进一步保持耐心。