美股刚刚重新逼近历史高位，但瑞银（UBS）认为，未来数周市场波动可能明显放大。UBS首席经济学家阿伦德·卡普坦（Arend Kapteyn）在最新研究中指出，美国中期选举临近之际，市场正在进入一年中历史波动率较高的季节性窗口，而今年这一阶段又同时遭遇美联储重新加息、长期美债收益率接近5%以及能源价格高企等因素。
美国2026年中期选举定于11月3日举行。距离投票日约六周，市场面临的核心变量并不是对选举结果作出单一押注，而是随着不同政策情景不断被重新定价，股市风险溢价可能出现阶段性上升。
UBS将当前环境形容为潜在的“暴风雨前的平静”。其判断主要来自历史市场数据：自1928年以来，9月和10月原本就是美股波动较高的月份，而在中期选举年份，这种波动往往更加明显。UBS统计显示，标普500指数在历次中期选举年份通常会从8月底至10月初承受一定压力，随后随着政治不确定性下降而逐渐恢复。
UBS特别强调，历史经验更适合用于判断“风险分布”，而不是直接预测今年指数方向。
根据其统计，从中期选举前的夏末一直到次年3月，标普500指数在历史中期选举周期中的平均回报约为14%，中位数约16.4%。换句话说，选举前的市场震荡过去通常没有演变为长期熊市，反而经常在不确定性消退后出现修复。
但这一规律存在明显例外。
1978年，美国经济受到高通胀冲击；2002年仍处于互联网泡沫破裂后的调整期；2018年则同时面临贸易摩擦和美联储收紧政策。这几个年份都没有呈现典型的“选举结束—风险下降—股市快速反弹”路径。
UBS认为，今年值得关注之处正是部分相似因素正在同时出现：通胀压力重新升高，美联储已经恢复加息，科技和AI投资又成为股市盈利增长的重要支柱。政治不确定性本身未必足以打破牛市，但如果与利率、能源和估值压力叠加，短期波动的放大效应可能更明显。
这种风险提示与当前市场表现形成鲜明反差。
周一标普500指数上涨1.49%，收于7764.70点，距离8月创下的历史收盘高点仅约0.4%；纳斯达克指数上涨2.26%，刷新历史收盘纪录。AI相关股票重新领涨，费城半导体指数单日上涨4.3%。
上周美股一度受到美联储加息和美债收益率突破5%的冲击，标普500指数从8月高点最大回撤约4%，短暂跌破50日均线并接近100日均线，但随后重新收复关键技术位置。
这说明市场尚未进入明显避险状态。企业盈利保持强劲、AI资本开支继续扩张，仍为估值提供支撑。UBS最新《Equity Compass》预计，标普500指数企业2026年盈利增长约25%，2027年仍可能增长14%，并继续维持对美国股票中期基本面的积极判断。
因此，UBS所谓的“风暴”更多指向波动率环境，而不是对美股趋势作出反转判断。
与多数普通中期选举年份相比，今年额外增加了一项重要变量：美联储已经重新开启加息。
美联储9月将联邦基金利率目标区间提高25个基点至3.75%—4%，这是2023年以来首次加息。政策制定者同时暗示，如果通胀没有明显改善，年内仍可能进一步行动。市场目前仍在反复调整下一次加息时间和本轮政策利率峰值的预期。
高利率本身并不一定导致股票下跌。UBS研究过去16轮美联储首次加息后的市场表现发现，只要加息反映的是经济增长和企业盈利保持韧性，而不是政策被迫快速追赶失控的通胀，美股往往仍能继续上涨。
风险在于本轮通胀受到能源供应冲击影响。
上周10年期美债收益率突破5%，高油价压缩股票估值空间。不过周一环境出现改善：10年期美债收益率重新跌破5%，布伦特原油降至每桶100美元之下，帮助科技股和整体风险资产反弹。
这两项价格可能成为判断UBS警告是否兑现的重要指标。