洲际交易所（ICE）本周在伦敦推出黄金期货交易，并同步上线白银、铂金和钯金期货合约。这些合约与伦敦每日贵金属现货拍卖价格挂钩，使交易者能够直接围绕全球最大实物黄金交易中心的基准价格进行衍生品交易。

伦敦长期主导全球实物黄金交易，但近年来并没有形成具有规模的黄金期货市场。ICE此次进入伦敦贵金属衍生品市场，意味着交易者除了在纽约等市场利用期货管理风险外，也可以围绕伦敦现货定价体系直接进行套期保值。

期货合约直接挂钩伦敦现货拍卖价

伦敦目前每天处理接近1900亿美元的场外黄金交易，当地金库储存的实物黄金价值约1.4万亿美元。伦敦形成的黄金基准价格被矿商、珠宝企业、金融机构以及追踪黄金价格的交易所交易产品广泛使用。

ICE推出的新合约将以其在伦敦运营的每日贵金属现货拍卖价格为基础，包括黄金、白银、铂金和钯金。合约期限从单日到最长六个月，并通过ICE位于伦敦的清算机构进行清算，该机构同时负责布伦特原油期货等产品。

ICE Futures Europe总裁克里斯·罗兹（Chris Rhodes）表示，衍生品市场通常用于支持实物市场，而黄金实物市场的核心位于伦敦。若市场参与者能够通过另一种方式管理风险，并将其直接与伦敦拍卖价格连接起来，这种安排可能具有吸引力。

ICE大约十年前接手伦敦黄金基准以来，参与其集中拍卖的机构已由4家增加至20家。Jane Street和DRW等大型交易公司已经加入，高盛和花旗等银行也参与其中。自2015年以来，黄金拍卖的平均日交易量增长超过30%，目前已超过42.4万盎司。

伦敦此前两次黄金期货尝试均未形成规模

伦敦虽然是全球最重要的实物黄金市场，但建立黄金期货市场的尝试此前并不成功。

伦敦金属交易所曾在2017年推出黄金期货，但由于成交量不足，于2022年关闭相关合约。更早的上世纪80年代中期，伦敦黄金交易市场同样未能获得足够市场参与度。

目前全球黄金期货交易仍高度集中于纽约。ICE的主要竞争对手芝加哥商品交易所集团（CME Group）今年上半年纽约黄金期货平均日交易额约1250亿美元。ICE在美国运营的黄金市场规模明显低于CME，也落后于近年来快速增长的上海黄金相关市场。

伦敦金银市场协会（LBMA）去年已经呼吁重新发展英国黄金期货交易，希望为交易者提供更有效的工具，用于把握和管理伦敦与纽约之间的黄金价差。

这种需求在过去一年进一步受到市场结构变化推动。美国去年4月大幅调整贸易政策后，交易商一度将大量黄金运往美国，以规避潜在关税风险。纽约黄金期货价格随后明显高于伦敦实物黄金价格，两个市场之间出现较大的价格错位。

如果伦敦实物市场旁边拥有规模足够大的期货市场，交易者可以直接利用与当地现货价格挂钩的衍生品对冲风险，在市场出现跨地区物流扰动或价差急剧扩大时，降低完全依赖纽约期货市场进行风险管理所产生的基差风险。

黄金储存和定价体系面临新的调整

ICE推出伦敦黄金期货之际，全球黄金市场正在经历近年来较明显的资金流向和储存地点调整。地缘政治冲突、制裁以及关税风险，使部分央行开始重新评估黄金储备所在地区以及潜在的资产访问风险。

荷兰央行上月将超过78吨黄金从纽约转移至伦敦，并提到“不断加剧的地缘政治动荡”。法国和印度央行近年来也将部分存放于海外的黄金运回本国，中国香港和新加坡则在扩大黄金储存能力。

黄金价格过去两年持续上涨，并在今年1月升至5500美元/盎司以上的历史高位。价格上涨、央行储备调整以及纽约与伦敦之间曾出现的明显价差，共同提高了市场对黄金风险管理和跨市场交易工具的需求。

对于ICE而言，新合约的关键仍在于能否形成足够的流动性。此前伦敦黄金期货两次未能站稳，而当前全球黄金交易规模、价格波动程度以及市场对伦敦基准的使用范围均已发生明显变化。ICE此次选择直接将期货合约与自身运营的伦敦贵金属拍卖价格绑定，试图把伦敦庞大的实物黄金交易和定价体系进一步延伸至衍生品市场。