人工智能基础设施建设所需的巨额融资，正从股票市场的增长故事转化为债券市场的供给压力。随着科技企业密集发行债券、筹集资金购买芯片和建设数据中心，美国信用市场开始重新评估大型科技公司的债务风险，科技债券近期表现明显落后，信用违约掉期价格和交易波动同步上升。
彭博汇编数据显示，包括甲骨文(ORCL)、博通(AVGO)和SpaceX(SPCX)在内的企业今年已为AI基础设施发行接近5000亿美元新债。未来融资需求还可能继续快速增长，资金用途正从传统并购扩展至芯片采购、算力基础设施、数据中心以及相关特殊融资工具。
过去数日，博通和SpaceX又传出潜在融资计划，两家公司相关融资规模合计可能超过1000亿美元。在美国利率维持高位、长期国债收益率显著上升的情况下，投资者开始要求更高回报来吸收科技行业不断增加的债券供应。
AI融资潮已经改变美国公司债一级市场的结构。过去，数百亿美元级别的大型债券交易并不常见，承销银行通常会提前数月向市场沟通，而且大部分用于企业并购。今年以来，美国投资级债券市场已经出现9笔规模不低于250亿美元的交易，为历史最多，其中多数来自科技行业。
这使投资者需要在很短时间内消化大量来自同一投资主题的新债。
Allspring Global Investments高级固定收益交易员Mark Clegg表示，每出现一笔新的融资计划，都像是又有一家发行人加入对投资者资产负债表的争夺，信用利差的波动程度已经达到一年前难以想象的水平。
这种压力首先反映在信用衍生品市场。博通此前已启动约600亿美元债务融资，为Anthropic的AI基础设施扩张提供资金支持，目前又在研究下一笔大型融资。ICE Data Services数据显示，博通五年期信用违约掉期（CDS）利差周四扩大3个基点至136个基点，创纪录新高。
甲骨文的信用风险重定价更加明显。该公司正在与Apollo和高盛讨论一项大型芯片采购融资方案。市场讨论的一种方式是，由外部投资者设立特殊目的载体购买芯片，再租赁给甲骨文，从而减少公司直接发行无抵押债券的需求。
这种结构理论上可以缓解甲骨文短期融资压力，但方案本身仍存在不确定性。周四，甲骨文债务的违约保护成本上涨约10.5个基点，CDS利差收于纪录高位261个基点。
SpaceX的信用风险指标也连续第二天刷新纪录。此前有报道称，公司正在与银行和投资者讨论约400亿美元融资，用于购买英伟达芯片。
根据信用衍生品市场定价所隐含的风险测算，甲骨文未来五年违约概率目前超过20%，SpaceX约为16%，甚至英伟达也超过7%。这些数字属于市场价格推导出的隐含概率，并不代表评级机构或企业实际预计会发生违约，但反映出投资者要求的风险补偿正在快速提高。
当前科技债承压并不意味着大型科技公司的基本信用状况已经明显恶化。
许多主要发行人仍拥有强劲利润、稳定现金流和较高盈利增长，科技债市场的疲软目前也没有明显扩散至整个美国公司债市场。
真正的问题在于发行规模和速度。T. Rowe Price固定收益投资组合经理Steven Kohlenstein表示，随着融资需求从传统超大规模云计算企业继续向芯片融资、数据中心及其他结构扩展，市场正在要求更高的收益补偿。
他指出，一个值得关注的问题是，投资者的风险敞口虽然分散在不同企业、行业和融资工具中，但最终都指向同一个AI投资周期。
如果这些融资项目的盈利能力同时依赖AI需求持续高速增长，那么表面上分散的信用风险可能具有较强相关性，而目前资产估值未必充分反映这种风险。
彭博测算，博通未来数年为了支持计算能力建设所涉及的融资需求可能达到约6000亿美元。如果类似规模的资金需求同时出现在更多AI产业链企业，信用市场不仅需要判断单个公司的偿债能力，还需要判断全球固定收益资金能否持续吸收如此庞大的科技债供给。
AI企业也正在通过全球市场、特殊目的载体、资产支持融资等多种方式扩大资金来源，希望避免全部依赖传统公司债。
但融资方式变化无法消除整个行业对资本的需求。当大量发行人同时进入市场时，即使公司本身信用质量保持稳定，债券价格仍可能因为供给增加而下跌，信用利差也会被迫扩大。
债券投资者目前面对的另一项不确定性，是巨额AI基础设施投资最终能产生多少收入和现金流。
Wavelength Capital Management首席投资官Andrew Dassori认为，科技企业为了继续扩大AI能力，需要越来越多资金投入算力基础设施，但随着竞争加强以及潜在监管增加，未来收入增速存在放缓可能。
这使科技债市场开始从“融资能力”转向评估“投资回报”。此前投资者主要关注大型科技企业拥有多少现金，以及是否能够轻松偿还新增债务。随着融资规模进入数百亿美元甚至更高量级，判断标准逐渐变成这些AI项目是否能够创造足够的新增利润，以覆盖持续扩大的资本成本。
利率环境也提高了这一门槛。美国长期国债收益率近期升至二十多年高位，意味着无风险融资成本本身已经显著上升。科技企业即使保持投资级信用评级，也需要支付更高利息来筹集长期资金。