全球利率持续攀升之际，投资者正在以疫情以来最快速度把资金转向现金。
美国银行策略师Michael Hartnett表示，截至10月7日的一周，货币市场基金吸引1664亿美元资金流入，为2020年4月以来最大单周规模。他认为，只要美联储没有启动持续而明显的货币宽松，这批资金短期内就很难大规模离开现金类资产。
Hartnett用一句话概括当前资金逻辑：“没有降息，就不会减少现金。”
与此前“现金过多最终会流入股市”的常见判断不同，他认为当前现金高企并不必然意味着未来股市存在巨额潜在买盘，因为现金本身已经能够提供较有吸引力的收益率。
美国银行援引EPFR资金流向数据称，截至10月7日的一周，货币市场基金净流入1664亿美元。
这一规模不仅明显高于近期水平，也是2020年4月新冠疫情造成全球市场剧烈波动以来最高单周流入。
同期债券基金吸引338亿美元，而股票基金流入124亿美元。
换句话说，资金并没有完全撤离金融市场，但投资者正在明显提高对流动性和固定收益资产的配置。
这一趋势与全球利率环境密切相关。
美国10年期和30年期国债收益率近期均升至2002年以来高位附近，美联储9月则完成三年来首次加息，目前联邦基金利率目标区间为3.75%至4.00%。
市场现在预计，美联储下一次加息更可能发生在12月，而不是10月底会议。利率市场还计入未来数月继续收紧的可能。
在这种环境下，现金不再是几乎没有收益的“等待资产”。
货币市场基金和短期限债券能够提供较高利息，同时价格波动明显低于股票和长期债券，投资者因此没有明显动力急于承担更多风险。
Hartnett认为，历史上投资者明显降低现金配置，通常发生在央行采取大规模宽松政策之后。
这意味着，仅仅停止加息可能还不够。
如果美联储只是暂停几次会议，但政策利率依然维持高位，货币市场基金仍然能够提供较高回报，现金配置未必会明显下降。
真正改变资金流向的条件，更可能是美联储进入持续降息周期，使现金收益率明显下降。
Hartnett因此判断，目前场外现金规模虽然庞大，但不能简单理解为随时准备进入股市的“干火药”。
只要短期利率继续保持高位，投资者完全可以一边等待市场机会，一边获得较高无风险收益。
这一点也增加了股票面临的资产竞争。
过去超低利率时期，现金和政府债券回报有限，投资者为了获得更高收益不得不提高股票配置。现在美国国债、投资级债券和货币市场基金都开始提供更有吸引力的名义收益率，美股需要更强的盈利增长才能维持相对吸引力。
股票开始同时面对债券和现金竞争
Hartnett最新判断与近期多名华尔街策略师的观点形成呼应。
桥水基金创始人瑞·达利欧本周也表示，美股此前能够承受债券收益率上涨，是因为企业盈利增长仍然足够强，使股票预期回报明显高于债券。
但随着股价上涨、债券收益率继续提高，两者之间的回报差距正在缩小。
Hartnett此前已经开始建议投资者逐步增加部分债券配置。
他认为，长期美国国债经历多年下跌后，部分品种的长期回报已经处于过去一个世纪极差水平，而当前高收益率开始提高固定收益资产的吸引力。
这种变化正在资金流向中出现。
美国银行数据显示，最新一周债券基金吸引338亿美元，明显超过股票基金的124亿美元。
因此，当前市场结构已经不再是简单的“股票还是现金”。
现金提供较高短期利率，债券在收益率升至多年高位后开始吸引资金，而股票估值仍处高位，三类资产之间的竞争正在加剧。
Hartnett把11月3日美国中期选举视为进入2027年前最可能引发股票市场大幅波动的事件之一。
在当前央行重新收紧货币政策、全球长期收益率上升以及金融条件收紧的环境下，他选择在选举前保持更谨慎的风险敞口。
他此前已经警告，美国股市内部广度正在明显恶化。大量股票跌破中长期均线，而AI和大型科技股仍维持较强表现，使主要指数掩盖了更广泛股票市场的疲弱。
美国银行牛熊指标近期也仍处于偏高区域，反映投资者风险资产配置此前已经较为积极。
与此同时，美债收益率上升、信用利差变化以及法国等欧洲主权债市场压力，都显示全球金融环境已经明显不同于今年上半年。
这也是为什么1664亿美元单周流入现金具有更强信号意义。
投资者当前并非单纯等待一个更低的股票买点，而是在重新比较风险资产与现金、债券之间的回报。如果美联储继续维持高利率甚至进一步加息，现金本身就具有继续被持有的理由。
因此，Hartnett对于所谓“巨额场外现金最终将进入股市”的判断较为谨慎：只有当美联储真正进入持续且幅度较大的降息阶段，现金收益率明显下降，这批资金才更可能重新寻找股票和其他风险资产。