高盛最新研报指出，海湾地区原油日均出口量近期已回升至2200万至2300万桶区间，基本追平2025年平均水平。眼下全球能源市场正处于一处罕见的断层之中：现货供应流量在迅速回暖，实物端原油价格却依然停留在战时高位。

本轮供给端的改善几乎完全由原油驱动。高盛数据显示，沙特9月原油出口表现出强劲的反弹势头，日均出货量攀升至近1200万桶的高峰，阿联酋出口同样超出常规基准；相比之下，伊朗9月的海运原油出口则完全陷入停滞。

不过，华尔街各大行对海湾供应恢复的成色仍存分歧。高盛在统计中纳入了关闭卫星定位系统的“隐性出口”油轮，因而给出了较为乐观的数据；而摩根大通(JPM.N)的统计口径更为谨慎，认为近期海湾出口仅恢复至2025年水平的89%左右。

路透社数据同样印证了这一复杂局面：尽管10月初经由霍尔木兹海峡的原油日流量降至约1010万桶（相当于战前的74%），但凭借阿曼湾与红海替代通道的增补，中东整体原油输出已逐步接近常态。

实物原油价格之所以对出口回升“脱敏”，核心在于买家对供应连续性缺乏安全感。高盛分析认为，现货即期布伦特价格居高不下，主要受制于三重推手：首先是对中东局势突变引发再次断供的极度担忧；其次是全球多地可迅速调用的实物库存已处于低位；最后则是下游买家出于补库需求，宁愿为锁定近期提货权而持续支付高额现货溢价。

这种避险情绪直接体现在历史级的风险贴水上。9月布伦特原油的地缘风险溢价一度冲至每桶22美元附近，创下历史次高水平，甚至超过了2022年俄乌冲突初期约16美元的峰值，深刻反映出实物买方对即期交付的恐慌远大于对远期期货的预期。

与原油供应的快速修补不同，下游燃料端面临着更为严峻的供应链瓶颈。高盛特别指出，由于区域炼油厂受损、炼化产能折损及航运风险扩散，海湾地区柴油、汽油和航空燃油等成品油出口量目前仅恢复至正常状态的一半左右。这意味着，即便上游原油产能得以恢复，普通消费者与工业企业所承受的终端能源通胀压力依然难以在短时间内消除。

对于后市演变，高盛虽然维持了中长期油价下行的基准判断——认为若地缘局势未进一步恶化，布伦特原油价格年底有望回撤至85美元/桶附近，并在2027年进一步落向80美元/桶——但该行同时强调，当前的复苏基础极易受到扰动。

随着胡塞武装声称对沙特能源设施发动袭击，作为核心增产支柱的沙特一旦关键路线再次受挫，压抑已久的现货溢价恐将再度引爆。市场已重新获得原油供应，但距离重建对供应链的完全信任，显然还有很长的路要走。