高盛集团（Goldman Sachs）重新看好股票市场，认为在企业盈利持续增长、股价估值从夏季高位回落后，美股及亚洲股市未来数月的投资吸引力有所改善。随着第三季度财报季拉开帷幕，高盛将未来三个月的全球股票评级从“中性”上调至“增持”，并维持未来12个月的看多立场。

这一调整并不意味着市场风险已经消失。美国国债收益率上升、能源价格走高以及中期选举带来的不确定性，仍可能加剧市场波动。高盛的判断是，经过近期调整后，企业盈利基本面与股票估值之间的关系有所改善，投资者有机会在承担风险的同时获得更好的潜在回报。

盈利增长仍是核心支撑，估值回落提供买入空间

由克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼（Christian Mueller-Glissmann）领衔的高盛策略师团队表示，企业盈利增长仍然有利于股票市场；自夏季以来，估值下调、投资者持仓减少，也改善了股票进一步上涨的潜在收益与下行风险之间的关系。如果利率压力缓解，估值还有扩张空间。

市场表现与企业盈利之间的背离，是高盛此次调整判断的重要背景。据道琼斯旗下《市场观察》（MarketWatch）报道，标普500指数自夏季以来整体表现相对平淡，但企业盈利仍保持增长。

FactSet数据显示，标普500指数未来12个月预期市盈率已从6月初的21.1倍降至19.1倍，年初时约为22倍。估值回落意味着，投资者为企业未来盈利支付的价格有所下降。

第三季度财报季将检验这一逻辑能否持续。英国《金融时报》援引高盛预测称，标普500指数成分股第三季度盈利同比增幅预计达到27%，这将是连续第三个季度实现超过25%的盈利增长。AI基础设施投资仍是盈利扩张的重要驱动力，芯片及相关硬件企业尤其受益。

不过，盈利增长并不意味着所有股票都具有同样的上涨空间。高盛此前的研究也提醒，AI相关股票的强势表现使市场涨幅集中于少数公司，市场广度偏窄。若后续盈利增长越来越依赖大型科技公司的AI投资回报，企业能否将资本支出转化为实际生产率提升和收入增长，将成为决定行情持续性的关键。

高盛看好美股与亚洲股市，但利率和能源风险仍在

此次调整并非对所有地区股市一视同仁。高盛将美国和亚洲股票维持在“增持”评级，对欧洲股票则维持“减持”立场。这表明其看多判断仍包含明显的区域选择，而不是简单押注全球股市同步上涨。

高盛同时指出，近期全球债券市场抛售、能源供应担忧和利率预期变化，仍是股票市场面临的主要风险。中东供应担忧推高油价，可能加剧通胀压力，并令市场担心利率将在较长时间内维持高位；企业和主权债务规模增加，也加剧了全球债券市场的压力。美国中期选举临近，则可能使当前相对较低的市场波动率重新上升。

这些风险与估值回落之间形成了关键权衡。若利率压力缓解，较低的股票估值可能为市场提供进一步上涨的空间；反之，若油价持续上涨、债券收益率继续走高，企业融资成本和股票估值都可能再次承压。因此，高盛的转向建立在盈利增长继续兑现、金融条件不进一步恶化的前提之上。

投资策略转向“杠铃配置”，债券也重新获得关注

在组合配置方面，高盛倾向于采用“杠铃策略”：一端配置科技股，另一端配置具有类似债券特征的股票。前者能够参与科技及AI投资带来的盈利增长，后者则可在利率缓解时受益，并在科技股回调或经济增长担忧加剧时提供一定防御性。

高盛还将未来12个月政府债券的评级上调至“增持”。该行称，债券有望逐渐从投资组合的拖累转变为对冲工具。不过，高盛对债券的看法同样需要区分期限：在短期利率和债券市场仍可能波动的环境下，该行偏好较短久期债券及现金资产。

这一组合思路反映出，高盛并未将当前环境视为单边风险偏好上升的行情。它一方面看好企业盈利和估值调整带来的股票机会，另一方面仍希望通过债券及防御性资产应对利率和增长风险。