中东冲突推高能源成本后，多个发达经济体的政府债券收益率已升至数十年来的高位。市场同时预期，央行可能收紧货币政策，以应对重新抬头的通胀。

国际货币基金组织（IMF）周二发布最新一期《全球金融稳定报告》，警告政府债券收益率可能出现无序上涨。报告发布之际，超过1.8万名代表正在泰国曼谷参加本周举行的IMF与世界银行年会，讨论全球经济及金融体系的状况。

IMF指出，高额债务负担与债务到期后的再融资需求，正令债券市场“容易受到更频繁的财政和通胀冲击”。该机构上周已警告，全球公共债务接近第二次世界大战以来的最高水平，并且即将超过全球国内生产总值（GDP）的100%。

IMF强调：“鉴于主权债券市场的基础性重要性，影响可能很严重。”如果收益率大幅攀升，折现率上升将压低各类资产的估值，其中包括人工智能相关资产；与此同时，作为抵押品持有的政府债券也将面临价值缩水的风险。

AI企业发债加剧资金竞争，杠杆交易暗藏平仓风险

人工智能产业的融资规模不断扩大，也成为IMF关注的债券市场风险来源。报告指出，AI企业正与各国政府争夺投资者资金，相关借款的增长进一步加大了债券市场的压力。

自2024年以来，超大规模企业在全球投资级债券发行总额中的占比，已从不足1%升至10%。随着全球AI基础设施建设持续推进，Alphabet旗下谷歌（GOOGL/GOOG）、Meta Platforms（META）等科技巨头、超大规模企业及AI实验室今年已筹集数千亿美元债务。

PIMCO非传统策略首席投资官马克·塞德纳（Marc Seidner）表示：“与AI相关的发行，其中许多是较长期限的，已增长到足以与政府债券争夺投资者资本的程度，即便它似乎并非收益率的主导驱动因素。”

除企业发债外，对冲基金持有的杠杆风险也可能放大市场波动。IMF援引美联储数据指出，对冲基金在美国国债市场中的占比，已从2022年的约4%升至2025年的约9%，主要通过高度套利的交易策略实现。

其中，美国国债基差交易是值得关注的风险点。尽管对冲基金已部分平仓相关交易，回购市场也未出现明显压力，但IMF警告，剩余杠杆仍使市场“容易受到无序平仓的影响”。

多数市场流动性稳定，日本债市表现例外

IMF表示，美国、欧洲和英国的流动性指标目前保持稳定，市场交易运行“一直有序”。不过，这并不意味着债券市场已摆脱风险，债务再融资压力和杠杆头寸仍可能在市场承压时加剧波动。

日本的情况则有所不同。IMF指出，自日本结束收益率曲线控制政策以来，随着债券收益率波动加剧，日本政府债券市场的流动性“持续恶化”。

面对不断累积的债务风险，IMF敦促各国债务管理部门延长政府债务的平均期限。该机构警告，如果政府大规模以短期借款替代长期债务，可能进一步加重债务到期后的再融资压力，放大市场对财政和通胀冲击的敏感性。