黑石集团总裁Jon Gray警告，法国、英国以及欧洲其他主要经济体面临的财政压力，眼下比美国更值得担忧。虽然美国同样需要处理不断上升的政府债务，但AI投资和科技资本开支正在推动经济更快增长，使美国暂时拥有更大的财政调整空间。
Gray周二在新德里举行的彭博新经济论坛上表示，美国最终同样必须作出艰难选择，但“现在这更多是法国、英国和欧洲大陆面临的问题”。
他认为，欧洲真正的弱点在于两个因素同时出现：经济增长率较低，而财政赤字又处于高位。
当经济增长不足以快速扩大税基时，更高的利率会让政府债务成本更快转化为财政压力。一旦投资者开始要求更高风险补偿，政府可能被迫在提高税收、削减公共服务和控制支出之间作出选择。
Gray表示，历史经验显示，政府通常不会主动进行痛苦的财政调整，往往要等到金融市场施加足够压力后才会行动。
他以十多年前希腊债务危机为例称，财政问题最终往往通过市场迫使政策制定者重新审视债务路径。
欧洲债市近期已经出现类似警告信号。
路透社数据显示，法国10年期国债收益率9月累计上涨约70个基点，一度升至2002年以来最高水平。法国与德国10年期国债收益率差此前接近160个基点，为2012年欧债危机以来最高。
法国政府已经承认今年预算赤字可能超过原定5%的目标，同时计划在2027年发行创纪录的3400亿欧元国债，用于政府融资和偿还疫情时期积累的债务。
更高的融资成本正在反过来增加财政调整难度：国债利息支出越高，可用于公共服务、投资和其他政策的财政空间就越小。
英国面临的压力目前没有法国那么剧烈，但风险同样存在。
英国10年期国债收益率9月上涨约36个基点至5.4%附近。市场正等待10月28日预算案，希望政府能够在控制财政赤字与维持经济增长之间找到平衡。
美国的财政状况本身并不轻松。
Gray明确表示，美国同样需要面对艰难的财政选择。他的判断重点并不是美国债务问题较小，而是美国拥有欧洲目前相对缺乏的变量——更快的经济增长。
他特别提到AI和科技投资。
“当你观察技术、投资以及AI正在发生的变化时，会看到大量资本流入，而更高的增长率给了你更多空间。”Gray表示。
过去两年，美国大型科技企业大幅增加数据中心、芯片、电力和AI基础设施资本开支。这些投资不仅推动科技行业增长，也增加建筑、电力设备和相关服务需求。
只要名义经济增速能够保持较高水平，政府债务占GDP的恶化速度就可能受到一定抑制，税收收入也更容易增长。
欧洲的问题则是，高债务与低增长更容易形成相互强化的循环。
如果政府需要通过削减开支或提高税收稳定财政，经济增长可能进一步放缓；增长下降后，债务占GDP比例又更难降低。
近期欧洲债券市场已经开始根据财政基本面对不同国家重新定价。
过去长期被视为接近德国信用水平的法国国债遭遇明显抛售，而德国重新成为资金避险目的地。
路透社报道称，一些资产管理机构已经减少法国债券配置，转向德国和日本国债。
意大利同样受到关注。该国债务占GDP比例接近139%，预计今年可能超过希腊，成为欧元区债务率最高的经济体。意大利政府预计财政赤字仍将明显高于欧盟3%的上限，债务率要到2028年才可能开始下降。
但欧洲内部并非所有高债务国家都承受同等压力。
西班牙近年来较快的经济增长改善了债券市场评价，其10年期国债收益率目前反而明显低于法国。
这一差异与Gray的核心判断相吻合：市场关注的不只是债务规模，而是一个经济体有没有足够的增长能力消化债务。
虽然Gray认为AI增长暂时给美国财政更多缓冲，他同时把技术称为当前时代最重要、也可能最具长期影响的风险之一。
相比地区战争和美国与盟友之间的摩擦，他认为技术变革可能带来更深远的结构性影响，并迫使政府和社会作出困难选择。
不过，从投资方向来看，黑石仍在继续增加与AI有关的基础设施敞口。
Gray表示，黑石将长期看好电力基础设施，因为数据中心、自动驾驶、机器人以及其他技术应用都会增加用电需求。
公司也计划继续投资国防和生命科学领域。Gray认为，尽管市场高度关注AI带来的风险，人工智能最终对人类健康产生的影响可能是这轮技术革命最重要的成果之一。
Gray关于欧美财政风险的判断因此并不是“美国没有债务问题”，而是增长率决定了不同经济体面对高债务、高利率时能够拥有多少调整时间。
美国目前依靠AI投资和科技资本开支维持较快增长，而法国、英国等欧洲经济体如果无法同步提高潜在增长率，高融资成本就更容易把财政问题推到市场面前。