在主权债券收益率持续攀升的背景下，英国资产管理巨头Legal & General（L&G）正在改写其传统的交易框架。
这家管理着约1.2万亿英镑资产的顶级机构，一改过去逢债市调整即纯粹加仓的惯例，转而在大举建仓政府债券的同时，同步在期货市场建立空头头寸，以此构筑利率风险缓冲垫。
L&G宏观策略主管克里斯·杰弗里（Chris Jeffery）指出，尽管当前的高收益率对配置型资金极具吸引力，但多重深层隐忧正持续削弱他对纯多头持仓的信心。各国政府庞大的债务负担、挥之不去的潜在加息压力，以及大型科技企业为推进人工智能基础设施建设而密集发债融资，都在对无风险利率形成挤压。
更令资管机构警惕的是资产配置功能的弱化。自8月下旬债市新一轮抛售发酵以来，美债收益率屡创新高，英国10年期国债收益率触及2007年以来高位，日本基准利率亦创下纪录。
杰弗里特别提到，近期美债10年期期限溢价大幅跳升逾40个基点，不仅暗示国际长线资本正在重估美债风险，更伴随着股债同步下挫的异常联动，导致国债平抑股票组合波动的传统避险功能大打折扣。
对于科技巨头因AI狂潮引发的“发债海啸”，市场对美债供需格局的研判存在微妙分歧。高盛在最新的专项研报中分析称，AI资本开支固然能支撑中长期经济增长并推高远期政策利率预期，但若将其视为长期压制美债需求的元凶则有些过虑。
高盛的研究表明，高评级企业债的密集发行主要在定价当日对长端国债产生脉冲式冲击，拉长时间窗口后该效应会显著收敛。
其量化模型测算显示，今年10年期美债收益率的升幅中，有80至85个基点源自市场对美联储政策路径的重新定价，仅有10至15个基点属于无法用基本面解释的溢价。此外，美国私人部门持有的国债占GDP比重整体保持稳定，并未出现系统性需求坍塌。
值得注意的是，前期曾推波助澜的“负凸性”抛售技术盘正逐步平息。高盛强调，此前利率上行导致住房抵押贷款提前偿付骤降，叠加长债期货最便宜可交割券切换，迫使机构被动抛售久期以控制风险；但目前抵押贷款支持证券指数的凸性已基本归零，技术层面对收益率的额外上行助推正在衰竭。
随着债券基金普遍将久期敞口降至显著低配水平，高估值补偿正在重新吸引战略性买盘回流，但头部机构在久期布局上已分道扬镳。
全球最大资管公司贝莱德近期上调了美国国债配置建议以锁定高票息，但明确偏好短久期资产，其考量既包括防范AI板块的波动溢出，也源于其认为当前市场对美联储后续加息的定价过于激进。
针对后市布局，杰弗里明确表态，L&G在可预见的未来仍将维持这一套空头对冲组合。只有当居高不下的借贷成本开始对宏观实体经济形成实质性压制，或华盛顿方面拿出具有公信力的中长期债务与赤字平衡方案时，机构才可能真正卸下这道防守闸门。