本文来自坤鹏论（ID：kunpenglun）

人们做投资都是冲着赚钱而来，但投资大师格雷厄姆却将不亏损作为投资目标，竟然说不亏损就是投资秘诀，巴菲特也把安全边际列为投资成功的基石，更有甚者，塞思·卡拉曼还专门写的一本专论安全边际的书，难道不亏损真的比赚钱还重要？

坤鹏论曾经写过篇文章说，韭菜不会算算术，有些事真的需要算一算，因为不算不知道，一算吓一跳！

甚至有时候，一算之后会彻底颠覆你固有的认知。

一、投资想翻本，真是不容易

比如你最初的投资是M0，但投资发生了亏损，亏损比率是q，投资余额为M1，这个公式该怎么写？

M1=M0×(1-q)

亏了，肯定要翻本呀，于是你将剩下的M1作为本金，继续投资，这次还好，盈利了，收益率为Q，现在你手里的钱M2应该是：

M2=M1×(1+Q)=M0×(1-q)×(1+Q)

如果你想把自己的钱恢复到最初的状态，也就是翻本回来，那么公式就是：

M2=M0

也就是：

M0×(1-q)×(1+Q)=M0

那么我们就需要(1-q)×(1+Q)=1，Q=-q/(1+q)

现在用实际的数字来测算一下。

是不是吓了跳！

如果第一次投资亏损50%，那么第二次投资必须要有100%的盈利才能翻本。

如果亏损继续放大，简直就是没法看，如果亏90%，得900%的收益率才行，话说，到哪里找这样牛逼的投资项目呢？

如果连续遭遇三次50%的亏损，那么就得涨10倍才能弥补损失，哪怕你只是小亏30%，连续三次，也得翻3倍才能回去。

想想看，人这一辈子能碰到几回翻倍的机会？

这个世界上，普通人只有两种靠谱的财富自由的途径，一是投资股票，二是创业，第一种可能会让人财富自由，或是小康，第二种则可能让人暴富，但成功机率之低，不到1%。

这下，你是不是不再认为格雷厄姆老人家是随口一说，纯忽悠了？

让我们带着震撼重温：“第一条，不要亏损，第二条，牢记第一条！”

坤鹏论之前曾介绍过，格雷厄姆属于相当有才华的人，不仅会投资，文学功底也不错，能写书，会写诗，而且颇具文人特质——多情。

在大量介绍他的文章中，坤鹏论却发现，格雷厄姆另一大才能并没有被提及，也就是他是一位严谨的数学计算爱好者。

可能是因为他研究出来的数学公式过于简单，让人轻视，或干脆就认为不过是他随手一写，不值一提。

但是，格雷厄姆注重数据的习惯以及对他一生中的两本著作的反复修订来看，他对自己的公式肯定是经过反复测试其效用的，绝对不可能是随意编写。

他的学生巴菲特似乎在这方面也小瞧了恩师，他曾说，不要相信格雷厄姆公式。

可是格雷厄姆老人家早已自证称：“我通过研究各种方法为读者提出了一个简单的公式用于成长股的评价。”“这个公式得出的价值数据相当接近于那些用更精密的数学方法计算出的结果。”

并且，在《聪明的投资者》中，格雷厄姆确实选用了比较广泛且具有代表性的样本，说明其计算结果的准确性有充分依据。

在这里让我们重温一下格雷厄姆的公式：

价值=当前（正常）利润×(8.5+两倍预期的年增长率)

这个增长率应该是对下一个7~10年的预测。

古人说，大道至简，世人却常常因为人家简单而瞧不上真理。

二、投资成败的分水岭是安全

在股市中，人们总以为大赚小赔就可以，于是普遍将重点放到了怎么快速赚钱、怎么赚大钱上，但是上面的测算已经告诉我们，哪怕涨1000倍，一次50%的亏损就可以抹掉你500倍的收益，涨1000倍不常有，但亏损50%却经常碰到。

所以，投资成败的分水岭就是安全，就是不亏钱。

曾经在华尔街叱咤风云的杰西·利弗莫尔，之所以三次走上人生巅峰，又三次彻底破产，就是因为全部都放在进攻上，却忽略了防守，最终一败涂地，承受不了人生的巨大落差而选择了自杀，他留下的遗书写道：“我的一生是一场失败。”

坤鹏论认为，干金融，不到闭眼的那一刻，永远都不知道自己是不是人生赢家。

同样，真正的人生赢家从来都是活得长的，而不是赚最多的。

活着，才是投资最重要的事。

另外，从利弗莫尔的人生经历中，坤鹏论还得出三个道理：

第一，人生的伴侣很重要，利弗莫尔结过三次婚，后两个一个是演员，一个是歌手，他的第二任妻子酗酒，还在酒后朝自己的亲生儿子开了一枪，幸好利弗莫尔二世命大，活了下来，但这个变故正是利弗莫尔第三次破产之际，让他的高压力生活雪上加霜。

第二，男人不能太花，利弗莫尔一生情妇无数，这也伤透了他妻子的心，而他最终也饱尝了花心的苦果。

第三，孩子的教育很重要，利弗莫尔的儿子利弗莫尔二世纨绔不堪，问题缠身，而且也像他妈妈一样酗酒，明显是教育不到位。最后，利弗莫尔二世也在1975年以自杀的方式结束了生命。

巴菲特曾说过，自己的投资哲学85%来自格雷厄姆，而这85%就是安全边际，不亏钱。

他也一直强调，投资原则就是：第一是安全，第二是绝对不能忘记第一条。

巴菲特在1990年致股东的信中说道：“我读过它已经42年了，至今我仍然认为安全边际原则非常正确。投资人忽视了这个非常简单的投资座右铭，从而导致他们从20世纪90年代开始遭受重大损失。”

1992年，巴菲特再次在致股东的信中阐述道：“我们强调在我们的买入价格上留有安全边际，如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会买入。我们相信这种‘安全边际’原则——本·格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。”

三、用数学击碎我们的几个投资误区

近来，坤鹏论看了一本小小辛巴写的《重剑无锋》，其中对人们的几个投资误区用数学演算进行了驳斥，直接改造人的认知，非常受用，今天就介绍给大家，一并感谢小小亲巴让坤鹏论有了醍醐灌顶的领悟。

1.大赚小赔VS稳定收益

大赚小赔是股民的口头禅，本来有赚有赔就是平常事，谁也无法做到稳赚不赔，而且人们对爆富似乎有种天然膜拜，勤勤恳恳数十年致富，完全不如一夜暴富让人羡慕，还记得区块链最火的那段时间的俗语吗？

——赢了会所嫩模，输了下海干活。

所以，人们从心里接受大赚小赔，他们认为一次大赚完全可以覆盖N多小赔，比小赚不赔那么不刺激的结果厉害多了。

但是，正是这样的观念造成很多人投资绩效不高，甚至为了追求大赚，忽视了风险，结果大赚成了大赔，大赚小赔的理想变成了大赔小赔，赔赔赔。

你不信？

那我们就用数学证明给你看，为了把这种忽视亏损的弊端充分展现出来，假设如下：

第一，稳定增长方式，年增长24%；

第二，大赚小赔方式，第一年大赚100%，第二年小赔30%，之后周而复始循环。

两种方式同样增长20年，哪个绩效更好？

很多人直觉是第二种好，因为第一年立马翻了一倍，第二年虽然小赔了一点，但第三年又翻倍了，完全覆盖了小赔，还赚了不少，一次赚的快够三年赔的了。

但是，事实告诉我们两件事，第一复利常常让你想都想不到，第二直觉在严谨的数学推演前，往往不堪一击。

坤鹏论专门用Excel作了表格进行演算，将起始的资金设定为100000元。

怎么样？虽然第一年开始的时候，第二种大赚小赔模式翻了1倍，远远高于第一种稳定增长模式，但是，一旦出现亏损，即使是小亏30%，第二年绩效也会马上低于第一种。

第二种方式可以通过高速增长迅速在第三年大幅反超，但从随后的反超幅度看，两者之间的差距越来越小，以亏损年份看，大赚小赔方式落后于稳定增长方式的差距越来越大，从10年的结果看，稳定增长方式的投资绩效大大好于大赚小赔方式。

第11年以后，两者的高点持平，到第13年，后者的翻倍效应已经无法追上前者的稳定速度了。

随着年限的拉长，稳定增长方式胜过大赚小赔方式的幅度越来越大，如果以20年计，两者的差距高达155%。

如果是40年呢？那是天壤之别呀！

当然，有人会说，年化24%的稳定收益，你是在做梦吧？这个水平就连巴菲特都要差那么一点点，但小小辛巴告诉我们，大赚小赔的速度同样也是顶级炒手所表现的速度。

坤鹏论不断提醒大家，股市是八赔一平一赚，大部分人是亏损，即使少部分人能做到大赚小赔的成就，大赚一年60%已经相当优秀，而下一年赔35%也很平常，这一业绩说出去，也是响当当。

但是，即使是这样，它和标准-普尔平均年增长10%也是比不上的。

我们有表证明如下：

这个表的结果告诉我们，大赚小赔模式其实连指数化投资都赢不了。

而稳定增长的复利累计效应堪称可怕，难怪很多专业机构投资者终其一生也赢不了指数。

原因是什么？

其实我们在开始就已经透露，答案很简单：亏损！

2.小赚不赔VS小赚小赔

亏损不仅浪费增长的时间，还会消耗很多来之不易的正增长去填补亏损挖的坑。

文章开头的公式中已经明确显示了，亏30%，得用增长50%补，亏50%，需要再增长100%……

但是，谁都知道，增长的难度远远大于亏损，俗话说，赚一块钱不易，赔一万块分分钟。

要不，你看凡是能跑赢指数平均增长10%的投资者，都要大书特书，使劲往脸上贴金。

有人说，最好别大赔，但小小地赔一下，还是可以忍受的。

这样的思想也是相当不对的，坤鹏论的建议是，从现在开始，你的主观意识要明确：重大损失坚决要避免，那怕就是轻微的损失都不能容忍。

为什么？

因为负复利要比正复利大。

亏损对复利增长的危害很巨大。

让我们看看小小辛巴举的例子。

第一组：小赚不赔模式，第一年小赚20%，第二年保本，依然是120%，第三年再增长20%，周而复始。

第二组：小赚小赔模式，第一年小赚25%，第二年略亏5%，第三年同比增长25%，同样周而复始。

本金10万，期限以20年为准。

从表格中可以看出，第一年增长25%是在起步上超过了20%，但在小亏的影响下，二者在第二年的低点拉开了差距，虽然小赚小赔模式随后略高的增长可以弥补亏损，但是，到了第9年，该模式因为亏损的影响，其高点只能与小赚不赔模式持平，而到了20年，两者之间的差距就很明显了。

这个例子说明，正复利25%再加负复利5%，并不能等于正复利20%，其实际结果反而还要略输于不赔的20%，两者的差距随着年限的拉长，差距会越拉越大，可见，负复利比不赔的伤害要来得大得多。

今天，这几张表是不是对你有所触动呢？

坤鹏论建议你亲自用Excel算一下，什么事不试试，印象怎能深刻？！

这样才能在内心深处认同亏损是复利增长的大敌，才能在脑海中牢记安全才是投资的唯一重要理念。

所以，宁可慢一点，也要尽量防止亏损，因为忽视风险、想通过大赚来抵消小赔负面影响的方法，其最终结果还不如小心翼翼地不赚钱稳定增长。

防止亏损和倒退，就是慢即是快，不疾而速的根本秘诀。

塞思·卡拉曼在《安全边际》明确提到：“一名在10年内连续获得16%回报率的投资者最终的财富，居然比一个连续9年获得20%年回报率却在第10年损失15%的投资者的财富要多。”

三、巴菲特是防止亏损的杰出代表

前面我们通过小小亲巴提供的案例知道了，避免亏损，避免负复利，这是安全边际思想的具体运用。

显然，知道和明白这个关键的人并不多，能够深明大义并运用到实战中的更少，而巴菲特就是一个闪闪发光的最红代表。

当我们去看巴菲特的投资史，就会发现他并不是靠赚得多获得股神称号，其实他没有特别突出的连抓10倍股经历，他获胜的根基就是因为赔得少。

坤鹏论找来了巴菲特的历史收益率，从1965年开始，一直到2018年，历经54年风雨。

其中低于10%收益率的年份一共有12年，亏损的年份有两年，而2008年那么大的经济危机，他只亏了9.6%，这就是巴菲特最了不起的地方，在众人大赔的时候，他在持股的情况下，不仅能少赔钱，还有钱抄底。

巴菲特年收益率在40%以上的只有6年，大多是在由熊转牛后的前一两年创造的，这样的收益率很多人也能做到，而其他年份多是稍稍领先指数而已。

如果把巴菲特的名字隐去，只拿出10年的业绩放到许多投资专家面前，估计专家们都会嗤之以鼻。

但是，大家有没有想过：

为什么54年中，收益率只有一年超过50%的人可以成为常年世界排名前五的富豪；

为什么54年中，每年的收益率看起来那么一般，并无耀眼业绩的人，可以雄踞世界富豪榜前五那么多年从不掉队。

为什么54年中，平均收益率只有19.6%的人，可以被称为股神。

大众追捧的，是每年翻倍的大神。

几十年过去，这样的大神纷纷陨落。

而巴菲特依然傲视群雄。

就像巴菲特自己说的，只要有小学数学水平就能做价值投资，他的秘诀真的没有任何秘密可言，也就是在熊市严防亏损，在牛市初期争取优异成绩，在牛市的后期取得平均成绩，但就是这样却创造了神一样的战绩。

通过巴菲特，我们可以看到：

股票行业没有天花板，向上空间是无限的，真正的限制在于个人的能力。

做这一行，要稳定盈利，长期保持下去，奇迹就会出现。 

做这一行，盈利不在第一，关键是要不亏损，因为亏损的负复利需要大得多的正收益弥补。

做这一行，要保持身体健康，越长寿，你就越能握住时间这个创造奇迹的工具。

人在股市，亏钱是很容易的事情，赚钱却相当不易，在1盈2平7亏的投资者里，你能做到不亏，就已经成为前3名，如果你能做到赚钱，哪怕小赚，就已经成为前1名了。

你现在还会轻视亏损这件事吗？

从某种意义上说，不亏就是赚到了。

难怪有老股民感叹道：“当亏钱很难的时候，赚钱自然就很容易了。”

另外，通过上面一连串的复利计算，坤鹏论还希望各位老铁再次想起我们曾不断提出的——投资要趁早。

巴菲特说：全世界最厉害的力量叫做想象力，但最恐怖的力量叫做复利，复利可以让你的钱越变越大，大到你无法想象的地步。

而大到无法想象的另一关键是时间，时间越长，复利的效应越大，所以，投资者应该尽早进行投资，最好是在有了工资收入后，就进行必要的投资理财。

而且，一定要相信复利的力量，从小钱存起，一点点积累，本金加收益再算入下一次本金进行复利，达到一定值，自然会厚积薄发。

四、傻子赌波动性，聪明人找确定性的套利

另外，坤鹏论认为，做股票投资投的是未来，未来是个不确定世界，那么我们就要遵循认知不确定世界的三个态度：

把握已知的已知（Known Known）

了解已知的未知（Known Unknown）

警惕未知的未知（Unknown Unknown）

有人说，傻子才去赌不确定性的波动，聪明人会去找确定性的套利。

而大部分投资者高估了自己发掘“未知的未知”能力，经常把那些随机性的偏离，当做是自己睿智决策的结果。

就像是巴菲特开的玩笑，一万个投资经理扔硬币，总会有几个幸运儿连续扔出十个正面，成为股神。

而正确的做法就应该像巴菲特那样，尊重不确定性，把握已知的已知，让时间替自己去磨平已知的未知和未知的未知。