AI云计算服务商CoreWeave(CRWV.O)遭遇上市以来最严峻的一轮信用市场审视。美国时间周三，该公司的部分无担保债券跌至通常被视为困境债务的价格区间，股价则盘中一度下挫17%，创2月以来最大跌幅，最终收跌约15.5%。

CoreWeave首席执行官迈克尔·因特雷托（Michael Intrator）随后向员工表示，市场有时会“误解并表现得不理性”，强调公司已有合同和订单积压足以支撑债务偿付。

债券市场的变化尤其剧烈。外媒援引Trace报价数据，CoreWeave一笔2032年到期的无担保债券跌至每1美元面值不足78美分。该批债券仅在四个月前以接近面值发行，目前收益率已超过15%。CoreWeave今年发行、分别于2031年和2032年到期的两批无担保债券均已跌破80美分。

80美分通常被信用市场视为债务进入困境交易区间的重要价格水平。与此同时，为CoreWeave五年期债务提供违约保护的信用违约掉期价格重新升至纪录高位，当前市场价格所反映的五年期违约概率超过50%。这一数字反映信用衍生品市场的风险定价，并非公司实际违约概率的确定性预测。

15%收益率引来马斯克关注

CoreWeave债券的异常波动迅速在硅谷和投资圈引起关注。投资人查马斯·帕里哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）在社交媒体上提到其债券收益率已超过15%，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）随后回复“yikes（天哪，尴尬）”，表达对这一水平的惊讶。

CoreWeave是这一轮生成式AI基础设施投资潮中规模最大的“新云”公司之一，通过大规模采购GPU并建设数据中心，为OpenAI、微软以及Jane Street等客户提供AI算力。其高速扩张高度依赖外部融资，尤其是高收益债券和杠杆贷款，因此资金成本和信用市场风险偏好的变化会更直接地传导至公司估值。

D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）此前曾将CoreWeave称为AI产业的“次级贷款层”。他周三接受彭博电视采访时称，公司债券收益率已经达到一级市场几乎难以承受的水平，并认为融资成本持续上升会直接考验其资本密集型商业模式。

CoreWeave今年7月进行的一笔融资已经显示出资金价格上升的压力。当时公司最终以高于原计划的利率出售杠杆贷款，彭博社估算，这使其年度利息成本增加约3000万美元。The Information最新报道称，公司上个月又发行了42亿美元可转换债券，同时披露未来可能出售最多3500万股股票。

股债同时承压之际，与CoreWeave相关的数据中心债券也开始走弱。彭博社统计，本周至少七只与CoreWeave有关的证券价格下跌，其中包括与Galaxy Digital和Core Scientific项目相关的债务。

CEO称订单积压足以覆盖债务

面对市场对融资能力的质疑，因特雷托周三在一份内部员工备忘录中表示，公司财务状况“完全足以支持”现有债务义务。他称，当企业正在建设一种新型科技公司时，市场会出现“误解并表现得不理性”的阶段，公司仍然对商业模式、客户以及财务体系保持信心。

CoreWeave进一步表示，目前已经签约的订单积压足以支持有担保债务以及母公司层面的无担保债务偿付，无需假设现有客户合同续约，也无需重新出租相关抵押资产。

公司披露的订单数据规模仍然庞大。第二季度末，CoreWeave收入积压订单达到1042亿美元，高于第一季度的994亿美元；公司称第三季度又获得超过250亿美元的客户净新增承诺。因特雷托还表示，一些竞争对手在IPO和债务融资过程中遭遇的困难和延迟，正在影响外界对CoreWeave的叙事。

CoreWeave联合创始人布兰宁·麦克比（Brannin McBee）此前接受《金融时报》采访时表示，公司希望继续提高以芯片资产支持的债务评级，并最终提升企业自身的信用评级，以获得保险机构等投资级资金池的融资。他称，公司正处于一个必须实现巨大规模的阶段。

这一目标与当前二级市场给出的信用风险定价形成明显反差。CoreWeave上月曾明确表示，公司目标之一是逐步将企业信用状况提升至投资级，但目前部分债券已经跌入困境交易区间，收益率突破15%。

CoreWeave股价自2025年3月IPO以来仍累计上涨超过60%，目前市值约365亿美元。不过，最新一轮抛售也暴露出投资者对其高杠杆扩张方式的敏感程度。

The Information还援引证券监管文件称，因特雷托从今年4月至9月底几乎每周出售CoreWeave股票，其他联合创始人也持续减持。CoreWeave回应称，创始人的交易属于持股高度集中的情况下进行的个人财务规划。

因特雷托5月部分减持价格约为每股128美元，到9月出售股票时价格已经降至约86美元，而CoreWeave目前股价已降至约65美元附近。