行情回顾

美元指数本周呈现明显的“冲高回落”结构。强于预期的美国CPI一度推动DXY逼近103关口并创18个月高位，但突破未能延续，随后又跌回102附近。核心逻辑在于通胀升温与美联储谨慎表态相互拉扯：加息预期先升后降，美债收益率回落削弱美元优势，资金开始兑现此前拥挤的美元多头。

黄金本周先抑后扬，整体仍处盘整阶段。金价一度跌破4100美元并触及一周低位，但很快重新收复该关口。CPI、PPI偏热令实际利率和加息预期阶段性压制黄金，随后美元、美债收益率同步回落，加之AI资产波动带来的避险需求，推动金价修复。

白银本周明显弱于黄金，60美元关口失守后跌势加速，最低下探55.5美元附近，随后虽反弹至57美元区域，但尚未修复前期破位。

原油本周维持偏强格局，料将连续第三周收涨。市场主线仍是供应风险溢价：沙特遇袭、霍尔木兹航运安全及美伊关系持续支撑油价，美国库存大幅下降进一步强化WTI走势；但俄罗斯柴油供应恢复及潜在战略储备释放限制布油突破空间。

非美货币本周总体先弱后修复。欧元在美元冲高阶段跌至阶段低位，随后重新站回1.12附近；英镑受英国经济增长和美元回落支撑，相对偏强。日元围绕158附近震荡，日本政府强化干预警告限制贬值空间；澳元则因就业数据疲弱表现落后。主线由单边美元强势转向利差与各国基本面重新定价。

美股本周主线转为“高估值科技降温、资金向防御板块轮动”。标普500失守7800点后在7700附近获得支撑，纳指一度跌破27000点，科技与芯片明显领跌，道指则在医疗、消费等权重股支撑下相对抗跌。

热通胀、高油价和融资成本上升令市场重新评估AI资本开支回报，CoreWeave、甲骨文等AI基础设施股出现剧烈抛售，费城半导体指数连续七日下跌；资金随后转向医疗、消费和部分能源股，显示市场风险偏好由追逐AI成长转向现金流和防御性。

投行观点精选

高盛指出，全球原油运费已飙升至每桶30美元，中东航运危机正在加剧地区油价分化。该行还上调12月布伦特原油价格预期至每桶90美元，并维持2027年均价80美元的预期。杰富瑞认为，特朗普与普京之间的柴油供应协议不太可能产生实质性影响。

罗素投资认为，美联储可能在10月暂停加息，并于12月重新采取行动，通胀超预期仍是关键风险。

RBC BlueBay认为，美国中期选举对市场影响有限，AI、通胀以及美联储政策才是更重要的驱动因素。杰富瑞认为，5年期美国国债收益率升至5%后，对长期投资者已经具备较强吸引力。

中信证券认为，金价底部可能进一步抬升，黄金板块有望率先表现。大华银行认为，美元指数上涨动能正在减弱，短期内可能进入盘整或温和回调阶段。

一周大事记

1. 美联储10月决议前，通胀再升温，但暂停加息重新成为主线

本周美联储政策预期经历明显波动。美国9月CPI同比上涨3.7%，环比上涨0.6%，均显示通胀压力重新升温。数据公布后，市场一度将10月再次加息的概率从约22%重新推高至47%，显示投资者重新担忧美联储需要连续收紧政策。周四公布的超预期PPI数据也显示出美国的物价压力持续。

但随后的美联储官员讲话让政策预期再次降温。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在国际货币基金组织和世界银行年会上重申，美联储将致力于实现价格稳定，但拒绝提前判断10月27日至28日会议的政策结果。

美联储内部目前的主要分歧并不在于是否还需要收紧，而在于下一次加息的时点。负责监管事务的美联储副主席鲍曼表示，9月加息后没有必要急于再次行动；旧金山联储主席戴利也认为，未来可能仍需进一步加息，但10月会议并不存在立即行动的紧迫性。

另一方面，波士顿联储主席柯林斯、纽约联储主席威廉姆斯以及克利夫兰联储主席哈马克均认为，今年进一步提高利率仍有必要或具有较高可能性。

这一轮政策争论中，AI投资正成为新的核心变量。沃什认为，人工智能长期有利于生产率和供给能力，但当前首先作用于需求端。数据中心、芯片、电力和相关基础设施投资快速扩张，可能在供给增长真正兑现前推高总需求。

威廉姆斯、哈马克和芝加哥联储主席古尔斯比也都警惕AI资本开支向更广泛价格和工资领域传导。古尔斯比指出，如果通胀主要来自关税、能源和供应扰动，压力可能较快消退；如果源于AI投资推动的需求过热，美联储就需要采取更有针对性的政策回应。

不过，美国经济尚未呈现全面过热。最新褐皮书显示，多数地区经济仅实现轻微至温和增长，就业市场呈现“低招聘、低裁员”特征，但价格压力有所增强，部分企业预计能源和关税成本仍将推动未来价格上涨。这使美联储面临较为复杂的政策组合：经济增长仍有韧性，劳动力市场相对稳定，通胀却持续高于2%目标。

综合来看，10月暂停加息目前重新成为基准情景，但年内再次加息的可能性依然不能忽视。未来政策关键将取决于三点：通胀是否从能源和AI相关领域进一步扩散，AI投资是否造成更广泛的需求过热，以及通胀预期能否继续保持稳定。

2. 俄乌 “能源停火” 迅速破裂，能源与军援风险同步上升

本周俄乌冲突围绕能源设施、远程打击和西方军事支持迅速升级。特朗普此前宣布俄乌达成“能源停火”，但乌克兰随后指责俄罗斯继续攻击哈尔科夫等地能源设施，俄方也未正式确认停火安排。周三，俄罗斯再度发动大规模导弹和无人机袭击，乌克兰称全国约60万人断电，30多座电力设施受损，显示冬季能源系统面临更大压力。

在暂停数日后，乌克兰于周四恢复对俄罗斯炼油设施的无人机攻击。梁赞炼油厂遭袭并发生火灾，该厂加工能力约占俄罗斯全国炼油总量的5%。泽连斯基表示，乌方此前按照美方要求暂停能源目标攻击，但俄罗斯并未停止袭击乌克兰能源基础设施，因此基辅决定恢复行动。

特朗普随后公开批评乌克兰打击俄罗斯炼厂，认为这会推高全球能源价格。他称泽连斯基的相关行动“可耻”，自己从来不是他的忠实支持者。

与此同时，美乌关系进一步承压。路透社报道称，限制乌军使用Starshield卫星通信系统的指令来自白宫内部，相关限制一度影响无人机导航和前线通信。美国官员此前还曾以暂停导弹预警情报和武器供应相施压，要求乌克兰停止打击俄罗斯炼油设施。

乌克兰防空弹药也接近临界状态，《华盛顿邮报》称其“爱国者”拦截弹库存已极度紧张，而全球库存同时受到中东战事大量消耗。

欧洲则试图填补部分美国留下的缺口。英国正在向乌克兰追加“风暴阴影”远程巡航导弹，欧洲继续提供财政支持。乌克兰议会也通过多项改革，以满足欧盟和IMF援助条件，目前仍有约290亿美元欧盟资金等待后续拨付。

当前风险已从笼统的“战争溢价”进一步转化为具体供应约束。俄罗斯炼厂持续遭袭可能扰动柴油等成品油供应；乌克兰电网受损、柴油进口物流受阻和财政缺口扩大，则会提高其对欧洲资金和军事援助的依赖。

3. 中东局势持续外溢：沙特、也门与霍尔木兹安全风险同步上升

中东安全局势继续恶化，冲突影响范围进一步扩大。除持续数月的美伊对抗外，也门胡塞武装与沙特之间的军事冲突明显升级，霍尔木兹海峡商船安全风险上升，黎巴嫩真主党与以色列之间的紧张关系也没有缓和。地区局势呈现多条战线相互牵连的特征。

本轮最突出的变化发生在沙特。胡塞武装近期连续向沙特境内发射导弹和无人机，并袭击机场、能源设施等重要目标。利雅得国际机场遭袭后出现人员伤亡并一度暂停运营，沙特阿美位于宰赫兰的办公设施随后也遭到攻击。

沙特政府加强防空和军事行动，并重新加大对也门战场的介入力度。胡塞方面则提出解除对也门港口和机场限制、恢复人员往来及停止支持也门政府等要求，双方短期内缺乏妥协迹象。

袭击已经开始影响沙特国内正常经济活动。部分国际金融机构允许员工居家办公，学校转为线上授课，原计划在利雅得举行的大型投资活动调整为线上线下结合形式。欧盟与海湾国家原定举行的会议也被推迟。

沙特近年来一直试图通过“2030愿景”吸引国际资本、发展旅游和金融等非石油产业，持续的安全事件因此对其国际商业中心形象构成直接压力。

与此同时，霍尔木兹海峡周边商船遇袭事件增加。路透援引伊朗官员称，德黑兰正在调整针对航运的行动方式，近期袭击范围已从海峡附近扩展至阿曼湾以及卡塔尔、阿联酋近海。

美国则继续维持对伊朗的军事和经济压力。由于霍尔木兹海峡是全球最重要的能源运输通道之一，任何持续性的船舶袭击都会增加区域贸易和能源出口的不确定性。特朗普在最新采访中指出，他不排除动用所谓的“炸弹之母”，但不需要动用核武器，也不会派遣地面部队，若太早宣布胜利，“一年后可能还得回来”。

沙特在加快寻找替代运输路线。沙特方面正在研究扩大东西向输油管道及其他陆上出口能力，以降低对高风险海上通道的依赖。沙特阿美则强化了设施遭袭后的快速维修和应急恢复体系，此前部分受损管道已经能够在较短时间内恢复运行。

其他战线同样没有明显降温。黎巴嫩真主党承认被黎安全部门查获的一批爆炸物属于该组织，并称原计划用于针对以色列的行动，显示其武装活动仍在继续。加沙方面，以色列与当地商业运输机制出现争议，商业物资进入受到限制，人道供应继续承压。

以色列总理内塔尼亚胡则表示，在10月27日以色列选举前不寻求主动对伊朗发动新的先发制人打击，但同时继续警告伊朗及其地区盟友。

4. 哈萨克斯坦开始出售黄金：从全球主要买家转向卖家

哈萨克斯坦央行正在从全球主要黄金买家之一转为卖家，计划在年底前将黄金占外汇储备的比重从目前约78%降至75%。

该行副行长表示，当前美国国债收益率处于多年高位，美元资产吸引力上升，而不生息黄金的相对吸引力下降，储备结构因此需要重新平衡。

哈萨克斯坦是全球第八大黄金生产国，其央行拥有优先购买国内黄金产量的权利。自2025年2月停止出售黄金后，央行黄金持有量已增至386吨，占总储备约78%。截至今年9月底，该国外汇储备规模为664亿美元。

按照当前方案，黄金占比将被压低约3个百分点，其中一半调整通过期权操作完成，另一半通过出售实物黄金实现。分析称，如果金价跌破4000美元/盎司，黄金在储备中的占比也可能因估值下降而自然接近目标水平。达到75%后，央行暂不设定更长期的减持目标，而是继续观察市场走势。

这一转向值得市场关注。世界黄金协会数据显示，哈萨克斯坦今年前八个月仍是全球第四大央行黄金买家，而此前多年全球央行持续增持一直是金价的重要支撑力量。哈萨克斯坦此时启动出售，反映出高利率和流动性需求正在改变部分央行的资产配置逻辑。

5. 日本央行10月加息概率降温，年内继续收紧仍是主线

日本央行下一步政策路径正在变得更加清晰：在9月刚刚加息后，10月底连续加息的概率明显下降，但通胀、日元和市场利率均指向货币政策仍需进一步正常化，12月再次加息正成为更受关注的情景。

彭博援引知情人士称，日本央行官员目前倾向于在10月29日至30日会议上维持政策利率1.25%不变。9月加息25个基点后，日本政策利率已升至31年来最高水平，这也是三个月内第二次加息，为1990年以来最快的紧缩节奏。

由于暂时没有迹象显示通胀风险需要政策层面立即连续行动，日本央行希望进一步观察此前加息对经济和物价的影响。隔夜掉期市场目前对10月加息的定价约为10%，但对12月前再度加息的概率已达到约88%。

支撑后续加息的核心因素仍是通胀。日本9月企业商品价格同比上涨6.8%，虽然较8月7.6%的涨幅有所放缓，但日元计价进口价格同比飙升24.5%，显示弱日元和能源、原材料成本仍在持续向企业端传导。居民通胀预期同样维持高位。

日本央行最新调查显示，88.6%的家庭预计未来一年物价还会上涨，虽然低于上一轮调查的90.4%，但预计未来五年物价上涨的比例由86.1%升至86.5%，反映中长期通胀预期依然具有较强黏性。

与此同时，日本央行内部也出现更明确的鹰派声音。政策委员小枝淳子本周表示，在通胀存在显著上行风险的情况下，日本央行不应对加息“过度谨慎”，应参考中性利率区间，根据经济和物价形势及时调整政策。

因此，日本央行眼下更可能采取“10月观察、12月再评估”的政策节奏。10月暂停并不意味着紧缩周期结束，只要基础通胀稳定在2%左右、弱日元继续推升进口成本，且中长期通胀预期维持高位，日本利率仍有继续上行空间。

6. 美国六大行Q3财报：股权交易爆发，美国银行掉队

美国六大银行三季度财报已全部出炉。摩根大通、高盛、富国银行、花旗和摩根士丹利利润均同比增长，美国银行则因12亿美元监管罚款成为明显例外。

与此同时，行业内部出现鲜明分化：股票交易业务大幅增长，固定收益交易普遍承压，投行业务保持韧性，但较二季度有所降温。

摩根大通三季度净利润153亿美元，高于上年同期的144亿美元，投资银行手续费同比增长14%，市场业务收入增长15%。高盛净利润升至52.9亿美元，总营收同比增长23%，其中股票交易收入暴增72%至64.4亿美元，成为六大行中最突出的增长点。富国银行净利润59.5亿美元，净利息收入增长5%至125.2亿美元，贷款扩张和较高利率继续支撑传统银行业务。

花旗净利润同比增长40%至52.5亿美元，服务和财富管理收入均增长15%，转型成果进一步显现。摩根士丹利净利润约49亿美元，股票交易收入同比增长约41%至58亿美元，财富管理业务净新增资产达到创纪录的2320亿美元。

美国银行则明显承压。12亿美元反洗钱相关罚款使其净利润从83亿美元降至69亿美元，每股收益降至0.91美元；固定收益交易收入同比下降17%，同时债券投资组合未实现亏损从850亿美元扩大至1090亿美元。

从行业趋势看，三季度高利率和剧烈市场波动重新塑造了华尔街银行的盈利结构。高盛、摩根士丹利和摩根大通股票交易收入分别增长72%、41%和49%，而固定收益业务多数下滑。与此同时，全球并购规模环比下降41%至9930亿美元，不过多家银行管理层仍认为交易更多是推迟而非取消。

7. Anthropic三季度营收达168亿美元，环比增长45%

Anthropic向潜在投资者披露，公司第三季度营收达到168亿美元，较第二季度约116亿美元增长45%。公司同时表示，三季度在调整后口径下实现盈利，并录得正向现金流。

相关信息来自Anthropic于旧金山举行的IPO前投资者会议，目前公司尚未公开提交完整S-1财务文件。

根据Reuters和CNBC披露的数据，Anthropic第一季度营收约47亿美元，第二季度升至116亿美元，第三季度进一步增至168亿美元。The Information称，公司二季度营收环比增长超过140%，三季度增速则回落至约45%。

盈利能力方面，彭博援引知情人士称，Anthropic第三季度自由现金流为正，调整后毛利率约85%。The Information报道称，公司今年截至三季度的调整后营业利润率约为11%，但该指标不包括股票薪酬等部分成本。FT还报道称，Anthropic三季度每支出1美元计算成本，可产生约1.70美元收入。

Anthropic还向投资者表示，目前约5%至7%的收入与模型“蒸馏”有关，即其他公司利用其模型输出训练自身模型。公司预计，这部分收入未来将下降。

Anthropic目前正推进IPO计划。彭博报道称，公司最快可能于11月启动正式推介，并计划在年底前完成上市。部分投资者此前对公司的合理估值预期约为1.8万亿至2万亿美元。WSJ此前报道称，Anthropic的IPO融资规模可能达到1000亿美元，估值约2万亿美元。部分投资者认为，承销商应下调IPO估值预期，可能低于1.5万亿美元。

纽约市审计长马克·莱文（Mark Levine）致信Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei），呼吁该公司暂缓在美国上市，优先处理AI系统安全性、企业治理及技术风险管控等议题。

8. CoreWeave引爆AI信用重估：高杠杆模式迎来压力测试

本周，AI行情出现明显分化，CoreWeave成为风险重估的中心。周三，美国CPI高于预期，市场重新押注加息，资本密集型AI基础设施公司率先遭到抛售。CoreWeave单日下跌约16%。不过，真正令市场警惕的是信用风险。

CoreWeave 2032年到期的无担保债券一度跌破面值80美分，相关债券收益率升破15%，五年期CDS利差更突破1000个基点。该公司信用违约掉期一度升至盘中纪录新高，反映五年内债务违约概率达60%。

公司近年来依赖大规模举债购买GPU并建设数据中心，截至6月底债务及租赁义务约520亿美元，今年已通过贷款、债券、可转债和股票融资超过350亿美元。二季度利息支出同比翻倍至6.4亿美元，债务约为年化EBITDA的5.8倍。

这轮调整此前已有征兆。周一，英伟达支持的数据中心运营商Firmus Grid撤回最高55亿美元IPO，投资者拒绝接受其300亿美元估值。随后，摩根大通和高盛在Volta Infrastructure一笔50亿美元AI融资中，仅承销13亿美元定期贷款，另外37亿美元GPU贷款没有提供承销，相关债务收益率约11%。市场对AI基础设施融资的要求正在明显提高。

CoreWeave管理层强调需求依然强劲。公司二季度收入积压订单达到1042亿美元，三季度又新增超过250亿美元客户承诺，2027年算力容量已接近售罄。

换言之，目前争议的焦点并非AI需求突然消失，而是如此激进的扩张能否在高利率环境下获得足够回报。黄仁勋称CoreWeave财务实力正在改善，英伟达无需为其提供兜底支持。

产业基本面也支持这一判断。台积电最新季度净利润同比增长69%，销售额增长51%至约470亿美元，今年资本支出最高可达640亿美元，显示先进AI芯片需求仍然旺盛。

因此，这轮AI调整更像是一场融资模式的重新定价。拥有稳定利润、现金流和强资产负债表的芯片龙头及大型云厂商仍有基本面支撑，而依赖债务提前建设数据中心的高杠杆企业，正在被市场要求支付更高风险溢价。

9. 韩国股市连续大跌，监管部门紧急出手

据外媒报道，韩国金融委员会周四召开“股市情况紧急检查会议”，金融监督院、韩国交易所及市场专家参加，重点评估近期股市走势，以及外资、机构投资者的资金流向。

当天，韩国综合股价指数（KOSPI）盘中一度下跌8%，触发熔断机制，为约两个半月来首次。收盘时，KOSPI下跌454.59点，跌幅7.56%，报5554.22点，连续第七个交易日下跌，并跌至约六个月低位。这也是韩国股市今年第10次触发KOSPI熔断、该机制启用以来第16次。

周五，韩国股市终结七连跌，KOSPI反弹2.05%，但周跌幅创18年来最大。

监管部门认为，近期市场波动明显加剧，但结合实际跌幅和投资者资金供需情况判断，市场存在一定程度的过度反应。韩国经济基本面暂未出现明显恶化，半导体、国防工业、造船等主力产业业绩仍较稳定，外汇储备、经常账户以及金融机构健全性等指标也保持稳健。

韩国金融监管部门表示，将进一步加强对国内外金融市场和投资者资金流向的监测，同时严厉打击利用市场恐慌散布虚假信息、操纵股价及非法卖空等行为，并提前准备不同市场情景下的应对预案。一旦市场波动进一步超出正常范围，将迅速启动相应应急措施。

10. 法国大选进入极化竞逐：勒庞领跑、梅朗雄上升，市场开始为2027年政治风险定价

距离法国2027年总统大选只剩约半年，选情正快速走向两极化。

民调显示，极右翼国民联盟领导人马琳·勒庞首轮支持率达37%至38%，极左翼“不屈法国”领导人让-吕克·梅朗雄以18%至18.5%位居第二，前总理爱德华·菲利普约17%。第二轮模拟中，勒庞无论对阵梅朗雄还是菲利普均保持优势。

传统政治中间地带则继续收缩。亲欧盟的拉斐尔·格吕克斯曼虽然以66%的得票率赢得中左翼总统初选，但已明确拒绝与梅朗雄结盟，左翼分裂可能进一步增加勒庞进入第二轮的概率。与此同时，马克龙支持率已降至约15%，其执政阵营缺乏明确接班人。

真正令市场紧张的是候选人的财政主张。勒庞试图强化“财政负责”形象，提出五年累计约1400亿欧元净节支计划，同时主张减税、保护养老金并削减法国对欧盟预算的贡献。梅朗雄则主张向资本和高净值家庭加税，拒绝削减公共支出，并提出处理欧洲央行体系持有的部分法国国债，其更激进方案涉及约4880亿欧元法国央行持债。

政治风险已明显传导至金融市场。法国CAC 40指数今年以来下跌约3%，同期Stoxx Europe 600上涨超过7%，法国股票相对欧洲市场的落后幅度为2010年以来最大。法国10年期国债收益率一度逼近5%，公共债务接近GDP的120%，银行股也明显承压。

11. 苹果市值突破5万亿美元，智能家居与中国AI业务同步推进

当地时间周三，苹果股价收于历史高位，首次以收盘市值突破5万亿美元，成为继英伟达之后第二家达到这一水平的上市公司。苹果此前曾六次在盘中突破5万亿美元，但均未能在收盘时维持这一水平。

产品方面，苹果周二正式发布新一批智能家居设备。其中，HomeView智能显示设备售价299美元，配备7英寸方形触摸屏，支持面部识别，可识别最多六名家庭成员，并根据不同用户显示个性化应用、日历及其他信息。

HomeView计划于11月13日上市，提供桌面版和壁挂版两种形态。苹果还同步推出新款Apple TV 4K和HomePod mini 2，售价分别为299美元和149美元。

苹果同时宣布与LG电子和施耐德电气合作推出“Apple Home Collection”智能家居产品，包括室内外摄像头、可视门铃、恒温器和智能门锁等，相关产品价格在199美元至399美元之间，预计从12月开始出货。HomeView和相关设备将接入苹果升级后的Siri AI功能，用于控制灯光、门锁、恒温器等家庭设备。

在中国大陆市场，苹果正在准备推出Apple Intelligence。公司计划于12月通过iOS 27.3更新，上线首批人工智能功能。

12. 印尼股市暴跌触发熔断，MSCI拟将其移出新兴市场指数

印尼股市周五遭遇剧烈抛售。雅加达综合指数开盘即下跌8%，触发30分钟临时停牌，恢复交易后跌幅一度扩大至11%以上，迈向1998年1月以来最大单日跌幅。印尼盾同步走弱至逼近历史低点。

今年以来，雅加达综合指数累计跌幅已接近40%，成为亚洲表现最差的主要股市之一；彭博数据显示，外国投资者年内已净卖出约49亿美元印尼股票。

市场恐慌的直接原因是全球指数编制商MSCI宣布，印尼继续维持“新兴市场”分类已不再合适，并启动咨询，考虑将其直接降为“独立市场”。一旦实施，印尼股票将被移出MSCI主要全球指数，跟踪相关指数的被动资金可能被迫减持甚至清仓，主动管理基金也可能提前降低风险敞口。

MSCI此次态度明显比此前更严厉。此前市场普遍预期印尼最多可能被降为“前沿市场”，但最新方案直接指向“独立市场”。MSCI称，投资者仍对印尼市场不透明的股权结构、股权高度集中、疑似协调交易以及执法不足感到担忧。

尽管印尼监管部门已加强股东信息披露，并计划将最低自由流通股比例提高至15%，MSCI认为这些措施尚未持续、实质性改善市场运行。

市场人士担心，潜在降级将进一步加剧资本外流，并通过资金撤离对印尼盾形成压力。部分分析师还警告，长期影响可能包括机构投资者参与度下降、市场流动性变薄以及企业股权融资成本上升，大型银行股可能首当其冲。

MSCI将征求市场意见至2027年4月30日，并计划在2027年6月底前公布最终决定。