由于人工智能（AI）投资热潮的可持续性受到质疑，加上市场对美联储进一步加息的押注降温，美国国债本周迎来2月以来最佳单周表现。科技股再度下跌后，投资者转向政府债券等避险资产，推动此前持续数月的全球债券抛售暂时止步。

周五，美国10年期国债收益率跌至5.08%，本周累计下降0.17个百分点。这一基准利率上周一度升至5.3%以上，为2002年以来最高水平；而在2月下旬伊朗战争爆发前，其水平还低于4%。债券收益率与价格走势相反，收益率回落意味着债券价格反弹。

英国皇家伦敦资产管理公司多资产投资主管特雷弗·格里瑟姆（Trevor Greetham）表示，较高的收益率吸引了政府债券买家，围绕科技股的避险情绪以及市场认为美联储可能在10月维持利率不变，也为债券市场提供了支撑。

AI投资担忧推动资金回流债市

本轮美债收益率回落，发生在科技股抛售重新加剧之际。周五早盘，纳斯达克100指数下跌1%，本周累计跌幅扩大至4%；芯片制造商和所谓的“新型云计算公司”（neocloud）企业继续领跌。美光科技（MU）下跌3.6%，云计算基础设施公司CoreWeave（CRWV）再跌7.5%，该公司债券近期也遭遇大幅抛售。

数据中心相关债券本周下跌，加深了投资者对AI投资热潮能否持续的疑虑。Aviva Investors全球股票主管理查德·萨尔丹哈（Richard Saldanha）表示，科技股此前一段时间的上涨“确实一度违背了引力”，但借贷成本持续上升的压力最终开始显现。

杰富瑞（Jefferies）分析师莫希特·库马尔（Mohit Kumar）则将债券市场反弹归因于投资者对AI投资周期的担忧，以及市场仓位调整。他表示，近期市场出现了典型的避险行情，一些投资者被迫平掉此前押注政府债券下跌的头寸。

今年以来，借贷成本上升持续挤压全球借款人，信用评级较低的企业尤其承压。一名投资者将AI相关借款人面临的处境称为“达尔文时刻”，意指市场压力正在考验这些企业的生存能力。

此外，较高的美债收益率已吸引大量资金流入债券市场。包括太平洋投资管理公司（Pimco）在内的大型债券投资机构认为，相较于高企的股票估值和偏紧的信用利差，债券收益率已“更具吸引力”。本周的债市反弹，也缓解了欧洲部分经济体面临的融资压力。

英国10年期国债收益率已从本月早些时候超过5.5%的水平回落至5.37%；意大利10年期国债收益率则从接近4.75%降至4.48%。此前全球债券遭到抛售时，欧洲长期借贷成本一度升至数十年来的高位。

通胀数据与美联储政策预期反复

债券市场的反弹并非源于通胀压力消退。本周公布的数据表明，美国9月CPI同比增速升至3.7%。除中东冲突推高燃料价格外，通胀压力正从能源领域向其他商品和服务扩散。

周三CPI数据公布后，交易员一度抛售债券，押注美联储将比此前预期更大幅度地提高利率。当日某一时点，市场甚至计入了未来一年四次、每次25个基点的加息。

但随着抛售蔓延至股票市场，投资者重新买入避险资产，债券走势随之逆转。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）周五在曼谷出席国际货币基金组织（IMF）相关活动时，对美国经济表现出乐观态度，但没有暗示是否还需要进一步加息，也未给出具体时间表。

期货市场目前预计，未来12个月美联储将加息三次，低于此前一度计入的四次。交易员也下调了10月加息预期。市场一度认为本月加息的概率约为三分之一；沃什讲话后，这一概率降至15%。交易员普遍预计美联储本月将维持利率不变。

Reed Capital Partners首席投资官杰拉尔德·甘（Gerald Gan）表示，沃什正试图抑制市场对加息的鹰派预期，并恢复美债市场的部分稳定。他同时指出，通胀仍是隐忧，进一步收紧货币政策不能排除，但沃什近期的表态显示，美联储并不急于连续加息。

美债反弹带动黄金企稳

债券收益率回落也为黄金提供了支撑。周五，国际现货黄金一度逼近每盎司4200美元，接近抹去周内全部跌幅。周四金价上涨1.6%，创两个多星期以来最大单日涨幅。

美元走软进一步支撑了金价。美元有望录得五周来的首次单周下跌，以美元计价的黄金因此对其他货币持有者更便宜。独立金融市场分析师尼科斯·察布拉斯（Nikos Tzabouras）表示，沃什在IMF相关讲话中没有提供新的政策信号，市场仍预计美联储10月按兵不动，这为黄金短期继续反弹创造了空间。

不过，利率前景仍是黄金走势的重要变量。黄金通常被视为对冲通胀的资产，但由于本身不产生利息，利率上升会削弱其吸引力。

黄金今年以来一直受到借贷成本上升预期的压制，自2月下旬美国与伊朗战争爆发以来，金价已下跌约五分之一。战争扰乱能源市场并推高通胀，促使各国央行收紧货币政策，美联储上月也自2023年以来首次加息。

澳新银行（ANZ）分析师在报告中表示，如果债券收益率和美元回落，黄金有望在2027年重新突破每盎司5000美元。不过，印度多家大型共同基金周四晚间发布公告，暂停黄金交易所交易基金的大额申购，也为黄金市场带来新的变化。