法国大规模生活成本抗议演变为多地骚乱后，投资者再次抛售法国国债。周一，法国债券表现明显弱于其他欧洲主权债，10年期法国国债与德国国债收益率之差扩大8个基点至146个基点，为两周最高；法国与意大利国债的收益率差距也刷新纪录。欧元走弱，法国CAC 40指数一度下跌1.2%。

债市反应凸显法国政府面临的两难：社会要求缓解生活成本、改善公共服务，而债务和赤字水平已限制政府增加开支的空间。法国2027年预算正在议会审议，财政整顿能否落实也成为投资者重新评估法国信用风险的核心变量。

InTouch Capital Markets外汇主管Kieran Williams指出，法国局势对欧元的主要影响渠道是债券市场，在德法利差已接近140个基点的情况下，预算前景没有明朗之前，市场对欧元仍会保持谨慎。

生活成本抗议升级，财政紧缩面对更大阻力

上周六，约55万人参加法国各地示威，其中巴黎约11万人。多数抗议活动保持和平，但部分地区随后出现纵火、抢劫和与警方冲突，里摩日市政厅严重受损，巴黎、马赛、里昂和波尔多等城市也出现商业设施遭破坏的情况。

路透社报道称，周末的骚乱导致超过2400人被捕，接近1000名警察和宪兵受伤。马克龙周日发表全国讲话，称暴力场面“令人震惊”，要求调查情报和警方准备工作是否存在失误，同时允许地方官员在必要时禁止部分集会。

法国政府需要在2027年预算中大幅压缩赤字，此前法国政府计划通过冻结部分公共部门工资和养老金、调整税收优惠以及削减医疗等领域支出，实现约540亿欧元的财政调整，将财政赤字从今年预计占GDP的5.4%降至明年的5.0%。

这些措施原本已面临工会、学生和反对党的阻力。周末暴力事件进一步增加政治压力：如果政府软化紧缩方案，债市可能质疑赤字改善路径；如果坚持大规模削减开支，社会反弹又可能继续扩大。

债务升至GDP的119%，融资成本逼近二十多年高位

目前，法国财政空间已经明显收窄。截至第二季度，法国公共债务达到约3.6万亿欧元，相当于GDP的119%，创二战以来新高。法国明年预计需要发行约3400亿欧元国债，一方面融资财政赤字，另一方面置换疫情期间以极低利率发行、如今陆续到期的债务。

与此同时，10年期法国国债收益率近期已逼近4.9%，为二十多年高位。国际货币基金组织欧洲部负责人Mateusz Szczurek上周表示，目前法国债市流动性、债务期限结构和投资者基础仍较稳定，短期融资风险“可控”，但如果高收益率持续，将进一步增加公共财政压力。

法国目前必须在2029年前把财政赤字降至GDP的3%以下，以符合欧盟财政规则。欧盟经济事务委员东布罗夫斯基斯表示，目前没有迹象表明欧洲正在进入新一轮主权债务危机，但法国及时通过2027年预算，对恢复财政前景的清晰度十分重要。

欧洲央行行长拉加德此前也明确表示，法国债务问题首先需要通过国内财政政策解决，并未释放欧洲央行将直接介入法国债市的信号。

骚乱让预算表决成为新的市场风险点

法国的政治结构使财政调整更为困难，因现任总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼领导的是少数派政府，议会高度分裂，而法国将在约六个月后举行总统选举。预算削减涉及养老金、公共部门工资、医疗和税收优惠等敏感项目，各党派在选举前妥协空间有限。

目前债市尚未出现失序。IMF和欧盟官员均认为法国短期偿债能力不存在迫切问题，欧洲主权债务的平均期限也比欧债危机时期更长，使高收益率向财政利息成本传导需要时间。

但法国当前面对的问题是政治与财政约束同时收紧。社会要求政府增加资源缓解生活成本和公共服务压力，而债券投资者要求巴黎减少赤字、控制债务。周末骚乱使这两种要求之间的冲突更加突出，2027年预算能否顺利通过，已成为法国债市接下来的直接考验。