近期美国国债市场经历剧烈拉锯，但与表面的名义收益率大幅起伏不同，衡量市场长期通胀预期的核心指标却展现出异乎寻常的平静。美国五年期与十年期盈亏平衡通胀率近期始终徘徊在2.4%附近，与年初基本持平。

按照收益率分解模型，名义收益率等于实际收益率与盈亏平衡通胀率之和。在盈亏平衡通胀率保持稳定的情况下，此前名义利率的攀升几乎完全由实际利率拉动。

对此，摩根士丹利利率团队负责人马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）给出了解读，市场维持低盈亏平衡通胀率并非出于对宏观基本面好转的单纯乐观，而是投资者押注美联储将长期维持具有限制性的高政策利率，以强硬手段压制能源驱动的物价压力，进而推高了实际收益率。

除了货币政策的无形之手，债券供求关系与期限溢价的起伏同样主导了本轮行情的反转。此前美债收益率冲高，在很大程度上由政府巨额赤字以及科技巨头为AI基建大举发债所致。

瑞穗证券在最新的策略报告中分析称，在9月通胀数据发布后，长端收益率呈现冲高回落态势，即使随后美股出现反弹拉升，美债收益率也并未重新走高，这标志着自8月以来支撑长债收益率的“期限溢价”正在快速回吐。

海外监管层也对债市背后的结构性脆弱性表达了担忧。英国央行负责金融稳定事务的副行长萨拉·布里登（Sarah Breeden）警示，全球主权债市场中对冲基金等高杠杆主体的比重大幅提升，局部震荡极易被杠杆放大。

美国金融研究办公室数据同样印证了这一隐患，对冲基金目前持有的美债份额已触及7%的历史新高。

近期科技股的深幅回调则成为了空头踩踏的催化剂。彭博社统计显示，在纳斯达克100指数单周下跌5.5%的避险情绪刺激下，十年期美债收益率骤降约17个基点。

法国外贸银行北美利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）分析认为，AI相关企业发债放缓显著减轻了长债市场的资金分流压力，叠加趋势跟踪策略资金（CTA）被动回补前期累积的极端空头头寸，避险买盘与空头回补形成了合力，暂时全面压制了债市的抛售压力。