全球最大主权财富基金——挪威政府全球养老基金（GPFG）第三季度录得约300亿美元投资亏损。与今年上半年依靠科技股获得创纪录收益形成鲜明反差的是，全球国债收益率大幅上升令其庞大的固定收益投资组合出现明显回撤。
负责管理该基金的挪威银行投资管理公司（NBIM）周四公布，第三季度基金账面亏损2780亿挪威克朗，约合297亿美元，全球投资回报率为-0.5%。
NBIM副首席执行官Trond Grande表示，基金整体回报接近持平，但最终略微转负，主要原因是利率上升导致固定收益投资表现疲弱。第三季度基金债券投资回报率为-3.5%。
GPFG目前管理的资产约2.3万亿美元，资金主要来自挪威石油和天然气收入。其平均持有全球上市公司约1.5%的股份，投资覆盖约7100家公司，同时配置政府债、企业债、房地产和可再生能源基础设施，是全球资本市场中影响力最大的单一机构投资者之一。
该基金此次亏损的核心并不是股票市场，而是债券。今年第三季度全球主要债券市场出现明显抛售。美国、欧洲和日本长期国债收益率相继升至多年甚至数十年高位。美国10年期国债收益率一度达到5.34%，为2002年以来最高水平。
债券价格与收益率反向变动。当市场利率快速上升时，此前发行、票息较低的债券价格会下降，因此持有大量长期债券的机构即使没有发生信用损失，也可能出现较大的账面亏损。
本轮收益率上涨背后叠加了多项因素，包括能源价格上升带来的通胀压力、市场预期欧美央行需要进一步加息、主要经济体财政赤字扩大，以及政府和企业大量发债。
美国债市尤其剧烈。第三季度美国10年期国债收益率经历了1994年以来最猛烈的季度上升之一。较强的经济增长、高能源价格以及AI投资带来的资本需求，都令市场重新评估未来利率中枢。
对于资产规模超过2万亿美元的挪威基金而言，即使债券组合出现几个百分点的价格变化，也足以形成数百亿美元规模的损益波动。
该基金第三季度的亏损也逆转了今年上半年极其强劲的表现。NBIM此前公布，今年上半年基金回报率达到9.4%，账面盈利17530亿挪威克朗，创下其历史上最高的半年克朗计价收益。股票投资回报率达到13%，其中亚洲科技股是重要贡献来源；同期固定收益资产回报率仍为正值0.9%。
截至6月底，该基金总资产达到22683亿挪威克朗。其中股票占72.1%，固定收益资产占25.8%，非上市房地产占1.6%，非上市可再生能源基础设施占0.5%。
这意味着债券虽不是基金最大的资产类别，但规模仍接近58600亿挪威克朗。如此庞大的固定收益仓位，使其对全球长期利率变化高度敏感。
上半年基金最大的三类政府债持仓分别来自美国、日本和德国，而这几个市场恰恰都是近期收益率上升最明显的主要债市。GPFG上半年的政府债投资回报率仅为0.5%，在第三季度全球债券进一步下跌后，固定收益组合转为明显负收益。
挪威基金今年的收益结构变化，也折射出全球金融市场的主线正在发生变化。上半年，AI投资和科技股上涨推动基金获得创纪录利润；进入第三季度后，高通胀、高能源价格和庞大的融资需求开始把长期利率推向更高水平，传统上用于分散股票风险的债券资产反而出现明显亏损。
过去几年，大型长期投资者往往依靠“股票上涨、债券稳定”的组合降低整体波动。但当通胀冲击推动股票估值和债券价格同时承压时，传统资产配置的对冲效果会减弱。
这种变化并非只影响挪威基金。全球政府债券收益率进入高位后，养老金、保险公司、主权基金以及银行持有的长期固定收益资产都面临重新估值压力。
不过，从长期表现看，此次季度亏损仍远小于基金今年上半年获得的收益。NBIM数据显示，截至2026年6月底，该基金自1998年以来年化回报率约为6.9%，累计投资收益达到15.21万亿挪威克朗。