美国银行策略师迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）认为，当前全球市场的避险情绪可能持续到11月中旬。在AI融资风险、法国债市压力以及美国中期选举三项不确定性消退前，他仍对风险资产保持战术性谨慎。

Hartnett在周五客户报告中写道，美银将“战术性避险维持至11月中旬”，并预计这一阶段可能同时出现“收益率下降、股票下跌、美元走弱”的组合。

这一判断与10月初相比有所变化。当时Hartnett认为，风险偏好恢复首先需要等待美元和债券收益率见顶；进入10月下旬后，AI信用风险和政治因素在其判断中的权重明显上升。

AI仓位仍拥挤，但信用市场已经开始发出警告

投资者近期虽然开始转向防御，但对科技股的配置并没有明显降温。EPFR Global数据经美国银行统计显示，最近一周科技股基金录得7月以来最大资金流入。美银10月基金经理调查也显示，全球投资者对科技股的配置达到2020年8月以来最高水平。

这意味着，AI交易虽然已经出现剧烈调整，仓位本身仍然拥挤。

Hartnett认为，真正能够改善风险情绪的一个重要信号，是AI超级云厂商相关信用利差见顶。近期Oracle、CoreWeave、软银等AI产业链企业的债券和信用违约掉期成本持续上升，市场开始质疑数据中心投资规模、融资需求以及未来现金流能否匹配。

他认为，如果大型AI企业主动削减资本开支，或者通过大规模股权融资降低债务压力，都可能成为信用利差见顶的催化剂。

这一风险已经进入股市定价。路透报道，主要科技公司财报、即将到来的美联储会议以及AI资本开支回报正成为下一阶段美股的关键考验，市场预计大型云计算企业今年AI基础设施投入规模约8000亿美元。

法国债市需要出现明确“止血”信号

第二个观察点来自欧洲。Hartnett认为，如果欧洲央行或法国政府采取能够扭转法国国债抛售的措施，将有助于恢复全球投资者风险偏好。

法国10年期国债收益率近期突破5%，法德利差持续扩大，市场担忧法国高债务和长期财政赤字与国内政治不确定性相互强化。

问题在于，欧洲央行此前一直淡化直接介入法国债市的可能性，并强调法国应首先依靠国内财政政策稳定市场。

因此，Hartnett所等待的并不是法国债券短暂反弹，而是出现能够真正改变投资者对财政可持续性判断的政策动作。

中期选举仍是11月初最直接的政治变量

第三个因素是11月3日美国中期选举。Hartnett认为，市场还没有完全反映民主党同时赢得众议院和参议院这一情景。如果出现这一结果，他认为特朗普政府当前低税收、低监管环境可能受到约束，从而对企业盈利预期不利。

这一判断属于Hartnett的市场情景，而非确定的选举结果。路透社报道显示，民主党要同时改变两院控制权，需要分别在众议院和参议院净增加4个席位；众议院竞争更有利于民主党，而参议院控制权仍存在较大不确定性。

中期选举也已成为近期市场波动来源之一。油价上涨、AI资本开支担忧和政治不确定性共同推动资金流向美国国债等防御资产。

市场已经明显转向防御，但资金并未全面离场

当前资金流向显示，投资者更多是在市场内部重新配置，而非彻底撤出风险资产。

等权重标普500周四相对市值加权标普500录得2024年以来最佳单日相对表现；与此同时，消费必需品板块有望创下1998年以来最佳单月表现。

这说明资金正在从此前最拥挤的AI大型科技股转向防御型和低估值板块。

Hartnett的核心判断并不是美股已经进入长期熊市，而是短期风险释放尚未完成。在他看来，AI信用利差见顶、法国债市出现可信的政策转折，以及美国中期选举风险完成重新定价，才是判断风险偏好是否真正恢复的三个更重要信号。