如果你认为美联储已经结束了量化宽松，那么你或许只对了一半。

分析师表示，美联储可能最早将于明年恢复大规模的债券购买，不过这一次美联储仅仅购买美国国债，而且购买规模可能会超过危机时期。道明证券利率策略全球主管普里雅·米苏拉（Priya Misra）表示，这怎么看都很像QE，任何在过去十年里经历过QE的人可能都会这么觉得。

不过，分析师表示它并不是QE，这种债券购买行为并不是为了压低长期利率来刺激经济增长，而是为了逐渐取代美联储手中即将到期的抵押债券，并且保持银行的储备充足。

一些华尔街人士认为，量化宽松政策的结束正在造成银行储备的短缺，美联储在收缩资产的同时，还压低了银行储备。纽约联储一位重要官员今年4月份曾表示，美联储正在检测储备状况变化的指标，一旦美联储决定让银行体系拥有适当的储备水平，它将再次开始购买美债，提升银行储备。

除此之外，美联储购买美债的其中一部分原因可能跟会计方面有关，人们的注意力一直都是集中在美联储资产负债表的资产方面，别忘了它也有负债。它的负债主要是以流通中的货币和银行储备的形式存在，跟任何企业的资产负债表一样，美联储的资产负债表也需要实现收支平衡。由于表中的债务往往会随着经济的增长而自然增加，那么美联储的资产也应该增加。

美联储将买多少美债？

在2018年美联储实行第一轮QE之前，美联储持有的美国国债不到9000亿美元，到2017年，这个数字已经累积到2.5万亿美元，此外还有1.8万亿美元的抵押贷款证券。为了让货币政策“正常化”，美联储从2017年10月份开始卖出手中的债券，并且将持续到9月底。

富国银行估计，到今年年底，美联储将拥有大约2万亿美元的国债。未来十年内，美联储持有的债务将增加一倍多，达到约4.4万亿美元，使其资产负债表的总规模接近5万亿美元。在此期间，美联储的抵押贷款证券持有量将从1.4万亿美元以上降至4000亿美元以下。

道明证券的Misra则预计，仅明年一年，美联储将从公开市场中购买约3000亿美元的美国国债，大约占到美国政府明年预期发债量的30%。除此之外，美联储还将直接从美国政府手中购买近3000亿美元的到期国债。

摩根士丹利的马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）则认为，美联储明年将从公开市场购买约2780亿美元美国国债，其中三分之一将被用来防止货币增长挤压银行储备。

美联储主席鲍威尔曾提到，美联储永远不可能将资产负债表规模拉回到危机前的水平。在23日凌晨的美联储会议纪要中，投资者或许可以找到一些美联储将如何处理资产负债表的线索。

美国经济或迎来新的刺激

美联储大量购买美债可能会对经济产生持久的影响。因为美债收益率不仅反映了美国政府向公众借款所支付的资金成本，它还是全球贷款的基准，决定了从抵押贷款到汽车贷款和企业债务等所有项目的利率。因此，美联储购买和持有的债券越多，最终消费者和企业获得贷款的成本就越低。在金融危机后，10年期美债收益率平均不到2.5%，大约是十年前金融危机时的一半。

汇丰银行美国利率策略主观劳伦斯戴尔（Lawrence Dyer）则表示，QE带来的巨大冲击来自于其“信号效应”，投资者预期美联储将购买债券，导致了收益率下滑。另外，由于美国国债市场在过去10年翻了一番，因此美联储这一次的资产负债表扩张计划带来的影响不太可能像QE那么大。

一些学者认为，只要美联储资产负债表上面的债务存量保持在较高水平，无论美联储在哪一年购买多少债券，都会为经济提供刺激。