赶在独立日假期之前，美股三大指数纷纷创下历史新高，以一副王者之姿静待非农数据的考验。不过有分析师发现，美股最新一轮繁荣中出现了一个有趣的迹象：以黄金计价的股市价值仍远低于去年秋季的高点。

曾担任雷曼兄弟公司分析师的Liberty Blitzkrieg创始人克里格（Michael Krieger）表示，判断是否出现真正牛市的关键，是标普500指数ETF（SPY）和黄金ETF（GLD）之间的比率能否达到一定高度。比如2011年8月至2018年9月期间，美国股市的表现与上述比率就互成支撑。

历史数据显示，股市在2009年3月触底后直到2011年夏末开始实现反弹，期间标普500指数ETF和黄金ETF的走势完美印证了股市的熊牛转换。克里格也因此对SPY与GLD比率的作用深信不疑。

那么现在呢？正如前文所言，与去年秋季的高点相比，2019年美国股市屡创新高的同时，SPY与GLD之间的比率却徘徊不前。如下图所示，目前SPY与GLD比率不仅比去年9月股市位于高点时低14%，也比5月份标普突破历史新高时要低3%。

对此，克里格表示，SPY与GLD比率不见增长，意味着现在对美股走势下定论还为时尚早，牛市周期并不像表面上看起来那么坚挺。克里格分析称：

“图表告诉我的是，经济上行周期很有可能在去年9月结束并开始回落，2019年股市的名义高点（指5月和7月标普创纪录新高）正在发出关于实际情况的错误信号。”

如果联系到近期黄金走势凌厉，并摆脱了多年来的下行趋势，克里格的观点似乎就更站得住脚了。换句话说，本轮经济周期确实发生了逆转，如今的宏观环境与2011年至2018年股市大牛市期间的情况大不相同。

当然了，有相对乐观的分析人士认为，股市可能只是暂时休整一下，实际上这是牛市持续数年后需要度过的正常调整期。

但克里格对此持反对态度，他认为目前太多其他信号发出了经济衰退预警，市场上正出现一种日益不稳定和不健康的局面，比如负收益债券的规模又创下新纪录、宏观经济数据与股价之间的完全脱节，以及比特币在2019年迄今价格已上涨近两倍有余。

克里格表示：

“就我个人而言，我认为这个周期已经结束，我们已经进入了一个新的时代，经济内部的混乱加剧，更具体地说，是全球金融体系已经走到一个即将奔溃的关键节点。作为一个非常可靠的先行指标，SPY和GLD的比率就正在发出警告信号。一如既往，时间会证明一切。”