美联储议息日在即，很多交易者都在盯着黄金的一举一动，今天就来聊聊黄金和利率之间的深层关系。

Seekingalpha的分析师Vladimir Dimitrov指出，很多人可能对黄金和利率之间的关系存在一些误解或者模糊不清的认识。

一般来说，黄金和利率之间的走势是相反的，利率跌则金价涨。从下面的图表中也可以看出，两者确实存在较为明显的联系。

用专业一点的话来解释就是，实际利率代表了投资者持有黄金的机会成本。因为如果你买了黄金，就不能把钱存银行或者购买其他有利息的资产，比如债券，这样就会失去这部分利息收入，因为黄金是不支付利息的。

然而，Dimitrov认为，无论是珠宝购买者、中央银行或机构投资者，其实他们似乎都不太可能仅仅因为一点利息而将其持有的债券替换为黄金，而应该是有其它原因。

中央银行关注的是其外汇储备多元化，这主要是出于各种经济和政治原因。例如中国央行和俄罗斯央行已经减少其持有的美国政府债券，增加其黄金储备，这无关利率的机会成本，反而与摆脱美元依赖，实现外汇储备多样化以及各种经济和政治原因相关。

再比如说，即使利率下降，养老基金也不太可能转向持有黄金。实际上，无论利率是否下降，他们一直青睐的都是风险更高的资产——股票。

黄金价格和联邦基金利率之间的关系也并非一成不变，大多数时候它们是负相关的，但也有些时候会出现走势相同的情况。

简而言之，黄金和利率之间确实存在反向关系，但这种关系似乎会随着时间而改变。Dimitrov认为，这并不是因为持有无息资产的机会成本，而是因为利率是衡量货币体系健康状况的一个指标。

与达里奥（Ray Dalio）最近的一篇思考文章类似，Dimitrov回顾了过去100年里的黄金价格表现，并以10年为一个时间段进行分析，这有助于揭示黄金现货价格的一些长期驱动因素。

只要简单看一下黄金的历史价格水平，就会发现，黄金在价格上大幅上涨的时期大致有3次——上世纪30年代、70年代和本世纪前10年。

第一阶段：20世纪30年代

在1930 - 1934年期间，通货膨胀调整后的金价大幅上涨。这十年的特点是大萧条和黄金标准的下降导致对货币体系的信心大幅下降。

第二阶段：20世纪70年代

二战后的这段时期，尽管偶尔会出现衰退和熊市，但市场的系统性风险非常低，主要原因是1944年建立的布雷顿森林体系。

布雷顿森林体系时期的银行危机几乎不存在，战后的强劲复苏也为货币体系带来了更低的风险。因此，美国政府债务占GDP的百分比显着下降，从而降低了货币体系的风险。

直到1971年，当尼克松总统宣布“暂时”暂停美元与黄金的兑换后，黄金价格显示一直持续下跌，之后又进入了一轮疯狂上涨。

因为金本位的终结和20世纪70年代早期的持续滞胀显著增加了货币体系的风险，并使黄金成为更具吸引力的选择。在这10年的后5年里，通货膨胀再次加速至10%以上，而有效的联邦基金利率则上升至历史最高水平。

后布雷顿森林体系货币体系迅速显示其固有的缺点——高通胀。所有这些都使黄金成为那10年里非常有吸引力的投资。贵金属通胀调整后的价格达到了有史以来的最高点之一。

第三阶段：21世纪的前10年

第三个时期的金价上涨是在美联储出人意料地降息以抵御不断上升的经济衰退风险之后开始的。这是在美联储前主席艾伦·格林斯潘发表公开声明后不久表示，风险继续主要受制于可能导致通胀加剧的情况。

新的历史低位的联邦基金利率和10年期国债利率暗示，货币体系可能面临更大的风险。而且随着量化宽松形式的前所未有的措施得以实施，联邦基金利率降至零，2007-2008年金融危机后牛市继续保持良好态势。

因此，在Dimitrov看来，历史上利率下降时金价上涨，背后的深层原因在于黄金能够很好地对冲货币体系的风险，无论是高通胀还是由前所未有的负债水平和低利率引起的风险。历史上，在当货币体系受到挑战时，黄金的表现总是更亮眼。