昨日，美国总统再度抨击美联储，称不喜欢美元因为美联储政策而保持强劲。特朗普认为，如果美联储大幅降息（没有通货膨胀）而且没有量化紧缩，美元将使美企能够在任何竞争中获胜。美联储降息降得不得民心，是大家最近都在吐槽的事情。但是分析师罗伯茨（Lance Roberts）却不谈降息话加息，他认为，美联储之前加息加得太晚了。

罗伯茨表示，尽管美联储在2015年的时候希望他们能够在不拖累经济增长的情况下有效地加息，但债券市场可能已经先发制人。尽管罗伯茨预计美国国债利率不会大幅上升，但在当时本已疲弱的经济环境下，借贷成本的上升会产生立竿见影的影响。

下面的图表展示了历史上美国国债利率上升的时期对随后经济增长率的影响。

罗伯茨所在的分析团队指出，利率上升到3.25%是当时经济所能承受的，美联储在2015年周期时的确是错过了加息的时机。罗伯茨当时就指出：

“美联储的问题是，陷入流动性陷阱并非货币政策的意外结果，而是一个不可避免的结局。目前的低通胀、低利率和低经济增长率是30多年来错误的货币政策的结果，这些政策导致资本持续错配。”

罗伯茨续言，从我们所处的周期性有利位置来看，大家都知道“衰退会扼杀通胀”这一老生常谈。因此，当下一次衰退到来时，若美联储没有作出明显的政策反应，通胀率有可能被推至零以下。由此产生的通缩将成为市场和政府的噩梦。

从各种投入来看，经济中的通缩压力正不断加大。最近制造业数据的疲软和大宗商品价格的暴跌，都表明经济生产方面出了问题。

美联储本应在2010-2011年经济增长达到峰值时开始加息，当时美联储和美国政府都向经济注入了大量流动性。尽管加息会减缓金融市场的涨势，但体系中过剩流动性将抵消货币政策收紧的影响。

罗伯兹认为，如果美联储早一点加息，短期利率就会上升，这将为美联储提供一个政策工具，以在未来对抗经济疲弱。假设历来市场对经济复苏的正常反应是，收益率曲线在相当长一段时间内一直为负。那么，这就解释了为什么尽管美联储提高了基金利率，但金融状况仍处于历史低位。

然而，美联储现在陷入困境，再次犯下“政策错误”。

鉴于当时美联储在经济周期中等待这么长时间才开始加息，在经济受到负面影响之前，他们无法获得大部分利差。罗伯茨指出，历史上，每次美联储开始一系列加息操作时，都会给经济带来负面影响。但若不加息，下次经济衰退来临时，美联储就没有操作空间来稳定经济了。

周二，白宫贸易顾问纳瓦罗呼吁美联储降息。纳瓦罗表示，美联储必须在今年年底前至少再降息75个基点或100个基点，才能使美国的利率水平与世界其他国家保持一致。

罗伯茨认为，现实情况是，就算降息，甚至采取额外的量化宽松措施，也可能会只产生温和的影响。量化宽松和零利率的有效性，是基于实施刺激政策的时间点。他指出：

“2008年，当美联储启动宽松政策紧急救市时，美联储的资产负债表只有约9150亿美元，联邦基金利率为4.2%。而如果市场明天就陷入衰退，美联储现在的资产负债表达到约4万亿美元，利率将比2009年低2%。”

换句话说，今天美联储拯救市场的能力比2008年要有限得多。罗伯茨称，当经济、市场和投资者被“击垮”、信心受到极大负面影响时，量化宽松和降息的效果才最大。

综上所述，罗伯茨认为，美联储当时在加息周期的确犯错了，其没有利用过剩的流动性来加息。尽管现在再推出2-4万亿美元的量化宽松政策，并将利率降至逼近0%，资产价格短期上涨的情况下，降息以继续推动未来消费并刺激经济活动的能力非常有限。