【图解】倒挂和负利率背后:比担心衰退更重要的是,各大市场会溅起什么水花?

老喵烧须 老喵烧须 2019-08-15 18:15:17
国债收益率创纪录新低,短债和长债收益率曲线纷纷出现倒挂……警钟鸣不停,我们该如何布局自己的投资组合?

北京时间周四(15日)午后,一大波行情再次启动。美元兑日元一度短线拉升80点,德国30年期国债收益率更是首次跌至-0.2%下方,报-0.207%。避险情绪让近几日资金持续涌入债市,全球多个国家的国债争相创纪录新低,不少国家的短债和长债收益率曲线纷纷出现倒挂。

周三,美国10年期美国国债收益率曲线与2年期美国国债收益率曲线出现自2007年来的首次倒挂。瑞银提示道,国债收益率曲线倒挂无疑对经济起预警作用。如下图:

从历史上看,美债收益率曲线反转是经济衰退的可靠早期指标之一。3个月期美债和10年期美债收益率倒挂的预警作用尤其明显——自1960年以来,这两条收益率曲线所有持续的倒挂都伴随着经济衰退。

杜克大学教授卡姆哈维(Cam Harvey)的一项研究发现,从美债收益率开始倒挂时,股票的平均表现就低于债券。同时,在收益率曲线首次反转之后,股票通常会继续上涨。

8月6日,美国3个月期和10年期国债收益率倒挂程度为2007年4月来最大。8月7日,标普500指数自6日低位2847.7点反弹,实现五连涨。同一时段,美债的收益率就越走越低。本周四,美国30年期国债收益率首次跌至2%下方;美国10年期国债收益率降至1.5740%下方,为2016年9月以来新低。债券价格水涨船高的同时,隔夜道指狂泄800点。

收益率曲线倒挂除了对市场情绪有影响,也可能影响美联储对货币政策的态度。

纽约联储有一项用以衡量未来12个月内经济陷入衰退的可能性的指标,该指标完全由美国国债收益率曲线得出。最新数据显示,两周之前,经济衰退的可能性就越来越大。虽然经济在现阶段没有出现衰退,但目前衰退的可能性处于50多年以来的最高值。

此前,白宫贸易顾问纳瓦罗表示,收益率曲线倒挂是美联储降息的信号。美国总统特朗普更是希望美联储再降息100个基点。收益率曲线成了白宫动摇美联储改变货币政策的利器。

美联储的货币政策反过来对收益率曲线也会有一定影响。高盛的一项研究显示,只要美联储将来的降息空间够大,收益率曲线就会越来越陡峭。

需要注意的是,高盛预测的债市“牛市陡峭”范围取决于美联储大幅降息的意愿。如果数据表现好转,全球经济前景转向光明,收益率曲线就会趋平。

通常来说,债券收益率曲线陡峭化可以分为熊陡和牛陡。牛市陡峭,则是债券牛市之际的曲线陡峭化。此时,短端收益率下行快于长端,导致两者利差加大。一般来说,债券牛市来临的时候,买方都是加配长端,此时,应该是长端收益率下行更快,使曲线平坦化。

牛陡实际上是短期化的牛市,比如央行释放流动性。但这种宽松只是短期的,投资者对市场长期的基本面的看法可能并没有实质性的变化。林林总总的原因,导致投资者不敢加配长久期债券。当市场宽松的时候,投资者的钱都拿来配短债了,导致短端利率下行速度比长端的更快,牛陡形成。

最后,我们来说说投资者最为关心的问题,美债收益率曲线倒挂后,各大市场后市会怎么反应?北欧联合银行宏观分析团队指出:

“基于过去的四次收益率曲线反转的情况,我行预计美元指数在未来3个月可能上涨3%。在接下来的2个月里,标普500指数将下挫5%,而收益率曲线可能会在2个月里保持平缓。”

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